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潮宏基（002345）研究报告：时尚珠宝玩家，长期增长空间已经打开。公司主业聚焦时尚珠宝，年轻消费群体为主要受众，在经历多元业务探索后 2019 年公司回归珠宝主业，同时线下开放加盟加速珠宝门店拓展，女包业务经营表现 也在持续向好，2021 年公司营收/业绩增长 44%/151%，当前时点我们对公司长 期增长空间进行重新分析，评估其投资价值。

行业概况：短期消费复苏，长期市场规模稳健增长，具有广泛渠道布局，产品/品 牌差异化强的公司享有市占率提升机会。2022 年疫情背景下金银珠宝类社零同比 下滑 1.1%，2023 年以来珠宝消费快速复苏，春节到元宵节期间黄金消费同比增 长 18%。长期来看我国珠宝市场基本保持稳健增长，在该背景下我们认为一方面 头部公司有机会通过渠道的快速扩张提升品牌渗透率和知名度，淘汰尾部参与者， 另一方面随着悦己需求的不断扩大，产品差异化强、且品牌辨识度高的公司也有 机会脱颖而出。

产品端：定位于年轻时尚珠宝品牌，重视工艺创新与原创设计。公司主打一口价 的时尚珠宝产品（占比 60%），定位年轻消费群体，通过产品设计的不断提升以 支撑产品势能，2021 年公司研发投入 6475.81 万元，占营业收入比重约 1.40%， 远超同业公司，同时顺应当前国潮流行趋势，公司推出古法“花丝”工艺系列产 品，产品热度极高，在生产方面，相较于同业以外包为主的模式，公司采取外包 和自主生产相结合的方式以确保产品质量和产品的差异性。

渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升。1）线下加盟模式转型，门店数量 快速扩张。2019 年以来公司放开加盟模式，推动门店数量和加盟业务营收快速扩 张，截止 2022H1 末公司线下拥有门店 1098 家，加盟店数量占比由 2017 年的 29%提升至 68%，我们判断当前公司已经进入渠道数量扩张的快车道，品牌知名 度和市占率有望稳步提升；2）线上强化以抖音为代表的多平台建设，波动环境下 营收快速扩张。2022H1 在消费环境疲软的态势下，线上业务营收仍保持快速增长 势头，同比增长 10%，占公司收入比重达到 25%。3）启动智慧云店项目，赋能 门店销售。公司创新云店模式，实现全天候全域销售。自云店系统建设以来，公 司会员人数由 2019 年底 450 万上涨至 2022 年上半年 1500 万。

营销端：整合“跨界+明星+事件营销”资源，提升品牌影响力。公司面向 20-30 岁都市白领女性，在具体实施战术上，公司整合跨界、明星、事件营销等资源， 充分利用微信服务号、抖音、小红书、微博、哔哩哔哩等社交渠道，加大品牌宣 传投入。