2025年中国铁塔研究报告：全球通信基建龙头，“一体两翼”打开空间

中国铁塔:全球通信基建龙头，聚焦“一体两翼

(一)促进通信基础设施资源共享，“一体两翼”多元发展

促进通信基础设施资源共享，“一体两翼”多元发展。为落实网络强国战略，深化国企改革促进通信基础设施资源共享以提升利用率，中国铁塔股份有限公司2014年7月由三大运营商共同发起设立，初始出资比例中国移动:中国电信:中国联通=4:3:3，2015年10月公司以现金与股份支付 2,035亿购买三大运营商约150万座存量铁塔，自此公司与三大运营商“网业分离”，三大运营商原则上不再自建铁塔等基础配套设施或重点场所的室内分布系统，并引入新股东中国国新，2017年公司国内铁塔市占率超97%，2018年8月于港交所主板上市，成为当时非金融类国企规模最大的港股IPO，2018年11月在老挝成立东南亚铁塔有限，跨出海外市场拓展第一步，2019年6月成立“两翼”业务子公司铁塔智联与铁塔能源，落实“一体两翼”战略，通信基础设施资源自行业共享迈向社会共享，2021年5月子公司铁塔能源入选国务院国企改革“双百企业”名单，同时国内换电市占率超50%，成为国内规模最大的轻型电动车换电运营商，2022年2月与10月公司高质量完成北京冬奥会与党的二十大的重大应急通信保障任务，实现“零断站、零故障、零投诉、零感染”的既定目标，2023年11月公司联合信通院发布《电信基础设施跨行业共建共享研究报告》支持通信与电力、交通、市政等行业双向开放共享、融合部署，2024年11月公司发布经纬大模型服务于“山水林田湖草沙”等空间治理领域，并进一步打造通用铁塔智能体。历经十余年的发展,公司“世界一流的信息通信基础设施综合服务商、具有核心竞争力的信息应用服务商与新能源应用服务商”的“三个服务商”定位愈加清晰，202501-03公司塔类业务、室分业务、智联业务、能源业务营业收入占比分别约76%、9.3%、9.5%、4.6%。据国家统计局发布的《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，公司隶属于“C35专用设备制造业”中的“C3599其他专用设备制造业”。

(二)业绩稳健增长，盈利能力修复现金流充沛

业绩稳健增长，“两翼”业务羽翼渐丰。2024年公司实现营业收入977.72亿/+4%、净利润107.29亿/+10%,2025Q1-03实现营业收入743.19亿/+2.6%、净利润87.08亿/+6.8%。2020-2022年公司在5G建设周期中充分发挥资源统筹共享与专业化运营优势，加快推进移动网络综合解决方案与共享室分方案落地，建立建筑物移动通信基础设施相关规范，攻坚疑难站址，全量获取教育、文旅、交通、医疗等重点行业、重点场所的室分建设需求，提供多样化、差异化的室内覆盖方案运营商业务稳健增长，同时把握数字经济发展与“双碳”目标带来的机遇，加快变“通信塔”为“数字塔”，铁塔视联围绕“平台、数据、算法、应用、运营”逐步建立产品领先优势，智联业务快速增长，换电网络经济性彰显，备电产品走向标准化，能源业务初具规模。2023年以来由于新一轮商务定价协议生效，共享折扣普遍有2.4pct的提升，叠加计费系统升级、订单数据核对、服务标准治谈等事项，公司运营商业务业绩增速短期放缓，但“信号升格”与“宽带边疆”专项行动依然令公司5G网络的覆盖广度与深度有所提升，而“两”业务羽渐丰，智联方面建成智联专业网管平台，实现终端设备精准诊断、实时派单、快速处理，增强客户粘性，能源方面轻型电动车换电市场龙头地位进一步巩固,同时以电力保障为切入点,挖掘客户监控管理、能耗管理、维护服务等需求。盈利能力有所修复，营运能力趋势上升。2024年公司实现EBIT率17.1%/+0.5pct、销售净利率11%/+0.6pct、加权ROE 5.4%/+0.4pct，2025年上半年实现EBIT率17.8%/+0.7pct、销售净利率 11.6%/+0.6pct、加权 ROE2.9%/+0.2pct,“一体”业务龙头地位稳固、“两翼”业务客户基础渐厚下，盈利能力有所修复，折旧、摊销与维护费用占营业支出的比例稳步下降，到龄资产剩余效益可观。近年来公司资产负债率维持在40%左右，偿债能力良好，2023年新一轮商务定价协议执行后公司运营商业务回款短期承压，2025年上半年公司新建铁塔共享率达86.2%支撑固定资产周转率，营运能力趋势上升。公司运营商业务与智联业务客户信用等级较高且签订的合作协议期限较长，能源业务又是按一定期限或使用次数收取固定费用，现金流充沛。

(三)三大运营商合计持股近70%，分公司布局较多

三大运营商合计持股近70%，分公司众多。截至2025年上半年公司股东中持股1以上的共有7个，合计持股76.9%，其中三大运营商合计持股69.1%，且股权比例相近，近两年公司管理团队完成系统性重组，公司实际控制人为国务院国资委。公司在全国范围内拥有超400家分公司，全资子公司铁塔智联与铁塔能源分别承载智联与能源的“两翼”业务,东南亚铁塔为公司与老挝政府、克里克咨询共同出资设立，主要服务于老挝的四大运营商，目前公司的通信基站已遍布老挝18个省市，并在赛色塔开发区、磨丁经济特区等重点区域同步推进通信设施建设与园区规划事宜。而万物互联由公司与财通资本、银货通科技、优采供应链共同出资设立，在道路与停车场泊位建设具有5G微基站、智能充电、智慧泊车、物联监测等多种功能于一体的5G智慧桩(杆)，打造全国智慧城市综合运营平台，助力数字经济相关产业高速发展。

通信铁塔专门化建设有据可依，高度与挂载资源催生智联需求

(一)通信铁塔专门化建设有据可依，制式演进突显规模效应

通信铁塔专门化建设有据可依，制式演进突显规模效应。通信铁塔属于高耸结构，是实现无线通信的重要物理支撑，是移动网络的最后“一公里”，“凡有人烟处，皆有通信塔”，通常由铁塔(主要用于将天线与射频系统架设至高点，以增加信号传播半径,减少地形、建筑等障碍物遮挡)、机房或机柜(包括自建、租赁、一体化)、配套设备(市电引入、配电箱、开关电源、蓄电池、空调、智能FSU等)、站址场地构成，上游包括钢材、锌锭等原材料，勘察设计、施工、监理、站址配套设施、运维等供应商，钢材约占铁塔生产成本的65%、锌锭约占15%，中游有通信网络设备供应商、通信网络集成商、通信铁塔基础设施服务提供商参与，下游主要满足通信运营商的需求。通信铁塔站点多、分布广、建设初始投入高,各单位独自承建、同一范围内多塔并立的情况屡见不鲜,且每座通信铁塔具备完善的电力资源,因此铁塔专门化建设有利于发挥更大的经济效益与社会效益，通信铁塔按大小划分可分为宏站与微站，宏站主要面向网络“广泛”覆盖的需求，提供铁塔站址中的铁塔、机房或机柜，供客户安装天线及其他设备，安装位置主要为地面与楼面，微站主要面向网络“补足”覆盖的需求，通过与国内大型企业、社区等主体合作，获取路灯杆、监控杆、电力杆、公交站牌、桥梁两侧、居民区楼顶及建筑物墙面作为站址，在其预留空间安装微站设备。按结构划分可分为角钢塔、单管塔、多管塔、拉线塔、屋顶抱杆等，2008年前国内中小规模建设多为角钢塔、多管塔、拉线塔，之后大规模建设多为单管塔、屋顶抱杆，而按建设基础划分还可分为钢筋混凝土独立基础、条形基础、桩基础、平板式筏板基础等。

通信铁塔行业景气度与通信运营商资本开支密切相关，2024年国内三大运营商资本开支总额3,219.9亿/-8.2%，2025Q1-Q3资本开支总额2,052.7亿/-8.4%，通信运营商将通信设备从一座铁塔迁移到另一座铁塔的成本较高，行业先发优势明显。据工信部数据，截至202503国内5G基站总数达 470.5万个/+15.1%，据TD产业联盟数据，截至 202502全球5G基站总数达677.4万个国内份额约67.2%，据尹龙《智慧城市中的5G基站布局策略分析》数据,现阶段单座5G通信铁塔(30-50m高)的建设成本15-25万元。

微站弱覆盖补育，信号控制是关键。相对于宏站，微站的覆盖距离往往比较有限，主要负责解决热点区域的流量分担与弱覆盖区域的补盲问题，通过宏、微结合的异构组网方式提升覆盖的深度与厚度，有效控制干扰，提高整个网络的运行质量。微站可建设在较为低洼的地方，充分利用建筑物作为屏障，还可通过调整天线的方位角与下倾角，将信号控制在合理范围内。目前国内微站的应用场景主要包括:(1)语音与数据业务热点区域，主要为密集城区或人口较为集中区域，例如广场、体育场、繁华街市等，常见的建设方式有智能灯杆、美化广告牌等;(2)城中村深度覆盖区域，城中村一般范围较大，且建筑物分布方式密集杂乱，其间间距较小，易对宏站的信号覆盖造成影响，常见的建设方式有水泥电线杆、挂墙等;(3)街道站深度覆盖区域，城市街道一般由宏站覆盖，但由于空间有限，多数建造于较高的屋顶上，不可避免地导致部分路面信号覆盖效果不够理想，微站是必要补充，常见的建设方式有智能灯杆、路灯等;(4)工业园区与景区的连续覆盖区域，这些区域对基站外形要求较高，叠加用户分布较为集中，通常需要进行专项规划。

二)城镇化纵深室分刚性应用场景颇多，新型建设方案层出不穷

城镇化纵深室分刚性应用场景颇多，新型建设方案层出不穷。尽管国内已建成全球规模最大技术最先进的5G网络体系，但城镇化加速背景下城市楼宇高密度化、建筑结构复杂化趋势显著导致中高频信号穿透损耗加剧，室内弱覆盖区域不断增多，据胡洋等《基于楼宇价值多维分析的5G室内覆盖低成本建设方案研究》数据,约20%高价值室内场景却承载着75%以上的流量,交通枢纽、高等院校、医疗机构、文旅景区、政务中心、商超、酒店、高价值住宅小区通常被认为是室内分布系统的刚性应用场景。室内分布系统拥有有源与无源两种方案，有源方案以基站扩展单元(RRU)等有源设备为核心，通过信号放大与处理实现覆盖，具备较强的信号输出与功率调节能力，多用于中大型商场、高等院校、工业园等，无源方案借助耦合器、功分器、馈线等无源器件将基站信号分散引入室内，结构简单、运行稳定、后期维护成本低，多用于高层写字楼以及地下停车场等异形空间，近年来RRU/DRRU+射频功率放大设备、多通道联合收发、变频系统等新型室分建设方案也是层出不穷。

(三)高度与挂载资源催生智联需求，边缘计算潜力巨大

高度与挂载资源催生智联需求，边缘计算潜力巨大。通信铁塔一般有20-50m高、十余吨重,具备高度与挂载优势，且上有5G、下有光缆，且中间还有机房与不间断的电力供应，叠加365天*24小时的业务保障能力，形成独一无二的资源禀赋，可通过各类物联网传感器、摄像机、监测仪以及边缘计算设备，构建集数据采集、传输、存储、分析、应用等功能为一体的综合服务平台，开放 API接口，以视联、智算等方式融入交通、环保、水利、农业等多个涉及国计民生的重要领域优化资源调度，实现不同业务系统间的互联互通，提升附加值。目前国内算力呈现出泛在分层、中心与边缘同步发展态势，中心算力配置大、位置集中，边缘算力配置小、点位分散，通信铁塔所支撑的算力网络具备高稳定、低时延特征，更有助于AI等新兴技术的渗透，据赛迪顾问数据，预计到2026年国内边缘计算市场规模将达1,305.2亿，3年CAGR=21.3%。

(四)乘新国标东风“以换代充”，通信铁塔直供电价格优势

乘新国标东风“以换代充”，通信铁塔直供电价格低廉。据QuestMobile数据，截至2025年7月国内共有约1,403.5万名外卖员、539.4万名快递员为社会生活提供配送服务，全职骑手在配送过程中平均每天需充 2-3次电、每次 4-8小时，速度慢、续航短、成本高等问题日益突显，“非法改装”与“违规充电”更是骑手职业安全的头号杀手。2025年9月工信部发布的新版强制性国标《电动自行车安全技术规范》(GB17761-2024)正式实施，完善电池组、控制器、限速器的防篡改要求，“以换代充”是必由之路，2025年3月被誉为“换电之城”的深圳召开共筑电动自行车行业高质量发展新生态大会，提出2025年深圳将新增电动自行车充换电口(仓位)2万个，据起点研究院数据，预计到2030年国内两轮车换电市场规模将达1,050亿，7年CAGR=43.5%。除换电外通信铁塔在能源上还可提供充电、备电等服务，充电时智能识别充电功率与电池功率，充满即停供电设备采用高等级安全防护，防过载、防短路、防雷、防火，防水、防尘，万一供电中断，设备将记忆未完成订单状态，恢复供电后可自动执行未完成订单，而主机与插座采用分离设计，可根据场景灵活选择墙壁式、立柱式、分布式、集中式等安装方式，备电则要求停电后无缝切换至备电系统供电，在1-3h内保障用电设备正常运行，当剩余时长小于1h或FSU应急响应或接到人工发电需求时，在约定响应时间内到达现场进行发电，通过安装FSU监控设备，使用FSU监控平台，供电与运行状态实时可管、可视、可控。

通信铁塔在市区等繁华地段分布密集，适合建设换电柜，且建于铁塔附近的换电柜可使用铁塔相对低价的直供电，同时铁塔方面的维护人员也可同步服务于能源业务，提升资源复用率。5G的高速率、低时延使得铁塔上的电力系统能够实现实时监测与响应，迅速诊断并修复电网故障，提升系统可靠性与稳定性，而5G的大容量、海量连接又为铁塔上的电力设备互联提供强大支持，通过智能计量设备、传感器等的连接，电力公司能够实时获取设备状态与电网络性能数据，实现更为精细化的能源管理，同时5G网络切片技术的引入令通信铁塔可根据需求创建不同的网络切片以适应不同场景，例如为支持实时数据传输的监测系统，可创建一种高带宽、低时延的网络切片，而对于智能电表等低带宽需求的设备，则可再换另一种。

公司充分发挥禀赋优势，折旧红利释放在即

(一)“一体两翼”身位领先，行业与社会共享逐步深化

“一体两翼”身位领先，行业与社会共享逐步深化。运营商业务上，截至2025年6月，公司拥有塔类站址数211.9万个/+2.4%，塔类租户数384.4万户/+3%，其中运营商业务租户数357.9万户/+2.5%、智联业务租户数26.5万户/+11.3%。公司自成立以来累计承建基站建设需求超580万个，其中5G基站297.4万个，全国97%的县区将公司的5G站址纳入专项规划，85%的县区纳入国土规划，100%的地市进驻审批大厅并开展审批。高铁公网覆盖总里程3.49万公里，地铁公网覆盖总里程1.18万公里，室内分布系统楼宇、地铁、高铁隧道覆盖面积分别超138.5亿平方米、1.37万公里、1.72万公里，聚焦政务中心、文旅、医疗、高校、交通枢纽等11类重点场景，高效完成中老铁路、深中通道以及京沪、沪昆、成渝等重要线路的5G升级工作。新建铁塔共享水平自成立之初的14.3%提升至86.2%，5G利用已有站址共享水平超95%,相当于少建铁塔123万座，节约行业投资 2,200亿、运营费用1,800亿、土地6.8万亩，减少碳排放3,300万吨。公司加快推进卫星网络与地面网络融合发展,70%的北斗地基增强站通过共享铁塔站址完成建设,在雄安新区首创“室分+北斗”室内定位及导航系统，将高空北斗信号引入至室内与地下，配合专用算法，实现200万平方米地下停车场的精准导航定位。

智联业务上,公司依托“位置+计算+电力+安全”的资源禀赋与竞争优势,目前有近24万座“通信塔”升级为“数字塔”支撑应急管理部、国家林业和草原局，累计部署6.5万个点位，打造森林草原防火监测预警系统，守护60万平方公里重点林区;支撑自然资源部构建耕地保护智慧监管系统，累计部署9万个点位，助力守护18亿亩耕地红线;支撑水利部打造水利防汛监测预警系统，累计部署1.7万个点位，为4,900个河湖、3,000余座水库提供安全监管服务;支撑生态环境部、农业农村部打造秸秆禁烧监测预警系统，累计部署3万余个点位，助力监管全国4.8亿亩农田秸秆焚烧行为;支撑交通运输部打造交通运输智慧监管系统，利用4,700余个点位，助力交通系统产业链数智化升级。公司还利用遍布全国的机房资源与专业化建设维护能力，支持地震烈度速报与预警工程的建设与运维，共计建设超1万个点位，预警体系精确度达秒级。公司进一步健全科技创新组织体系，成立科学技术委员会及科协，设立雄安、南京等6个区域科创中心，打造低空AI感知、边缘算力网络等7个中试平台。

能源业务上，目前公司在全国320多个城市部署智能换电柜8.2万个，每天为153万用户提供超过 200万次换电服务，基于国家规范电动车安全充电要求，在全国部署低速电动车充电端口340万个，为2.800万用户提供集中、安全、快捷的充电服务，同时还为超16.5万个通信、医疗、金融等机构及各类赛事活动提供不间断供电保障服务。

(二)折旧红利释放在即，长久维持高股息属性

折旧红利释放在即，长久维持高股息属性。尽管近年来公司大力拓展“两翼”业务，打造第二增长曲线，但不可否认的是对于重资产属性的公司而言，折旧依然是考量公司盈利的关键因素。目前公司的主要折旧政策为,对于铁塔与配套设施,2015年10月以2,035亿购买的三大运营商约150万座存量铁塔折旧期限为10年，2025年10月全部折旧完毕，2018年后的新增铁塔折旧期限为20年，对于楼宇折旧期限为30年，对于电子与机械设备折旧期限为5-7年。2015年收购的存量铁塔每年产生折旧费用约180亿，折旧完毕后该部分可直接增厚2026年税前利润约100亿，折旧红利释放在即，据住建部发布的《高耸结构设计规范》(GB50135-2019)，考虑高寒、高海拔等特殊环境的适应性，通信铁塔的设计使用年限一般为50年，若维护到位，例如定期进行涂层更新等，实际寿命可达70-100年，即便未来6G频段有所上升，90%以上的现有铁塔亦可改造加以适配，例如通过结构加固增加平台承重、通过散热优化应对高功耗设备等，改造费用预计不足新建成本的50%。同时近期考虑室分设备国产化技术标准的持续完善，信号覆盖强度、网络容量、稳定性、兼容性等核心性能显著提升，公司在室分系统建设流程、施工质量控制、日常运维标准、故障排查机制等方面的管理体系不断优化，公司又将自2025年7月起的室分资产折旧期限由7年调整为10年，预计2025年将减少折旧额约8.7亿。公司上市以来累计现金分红金额达335.63亿,平均分红率60.9%,以2025年11月4日收盘价计算，公司2024年股息率为3.1%，积极回馈投资者。

三)“单站核算”为基础，业财融合实现全过程数字化资产管理

“单站核算”为基础，业财融合实现全过程数字化资产管理。为落实“一体两翼”战略，巩固高效率、低成本的竞争优势，公司依托自主研发的IT管理信息系统，建立全国统一的一级管理平台，将业务数据化与财务自动化进行有效融合，以“单站核算”为基础，将业务数据与财务数据在单站基础上进行统一精细化管理，实现精准造价管控、精准定位问题、精准分析原因、精准监控落实。以预算管理为决策工具，以标杆管理与战略导向的绩效考核制度为保障，整合精细化管理、标杆管理、预算管理、绩效管理等管理工具。资产管理数字化的基础是统一数据标准体系，公司成立专门的数据管理中心，负责梳理组织架构、站址编码、项目编码、物资服务编码、供应商、业主、客户等关键主数据。以站址编码为例，站址编码用来标识每个铁塔站址的站址名称、站址类型、经度、纬度、所在地址等基本信息以及可以归集发生在该站址的所有事项，站址编码由公司公共数据库统一管理，贯穿全业务、全流程。此外，公司还建立物资服务编码、项目编码、客户编码、供应商编码、业主编码等统一的数据标准与接入规则，在此基础上，公司搭建资源资产一体化的资产资源管理系统，从资产形成(包括项目立项、项目设计、项目立项、项目建设、项目验收、项目决算)到资产运营(包括资产维护、盘点、转让、置换、报废等)实现全过程数字化资产管理。

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