中国铁塔研究报告：全球通信基建龙头，“一体两翼”打开空间.pdf

中国铁塔研究报告：全球通信基建龙头，“一体两翼”打开空间。中国铁塔:全球通信基建龙头，聚焦“一体两翼”。公司2014年7月由三大运营商共同发起设立，2015年10月开始“网业分离”，2018年8月于港交所主板上市。202501-03公司实现营业收入743.19亿1+2.6%、净利润87.08亿/+6.8%，塔类业务营业收入占比分别约76%，2023年以来新一轮商务定价协议生效，运营商业务业绩增速短期放缓，但“两翼”业务羽渐丰。运营商业务与智联业务客户信用等级较高且签订的合作协议期限较长,能源业务又是按一定期限或使用次数收取固定费用，现金流充沛。

通信铁塔专门化建设有据可依，高度与挂载资源催生智联需求。通信铁塔是实现无线通信的重要物理支撑，站点多、分布广、建设初始投入高，铁塔专门化建设有利于发挥更大的经济效益与社会效益。宏站与微站分别面向网络“广泛”覆盖与“补足”覆盖需求，在现有站址上边际增加租户，所需额外开支较少，租金收入却大幅提升，据REITsIndex数据，以美国电塔为例，单塔单租户、双租户、三租户的投资回报率分别约3%、13%、24%。城镇化加速背景下中高频信号穿透损耗加剧，新型室分建设方案层出不穷。通信铁塔所支撑的算力网络具备高稳定、低时延特征，更有助于AI等新兴技术的渗透，边缘计算潜力巨大。通信铁塔在市区等繁华地段分布密集，附近适合建设换电柜，且可使用铁塔相对低价的直供电，维护人员也可同步服务于能源业务。

公司充分发挥禀赋优势，折旧红利释放在即。截至2025年6月，公司拥有塔类站址数211.9万个/+2.4%6，塔类租户数384.4万户/+3%，自成立以来累计承建5G基站297.4万个，新建铁塔共享水平自公司成立之初的14.3%提升至86.2%，相当于少建铁塔123万座，节约行业投资2,200亿，减少碳排放3,300万吨。150万座存量铁塔2025年10月全部折旧完毕，折旧红利释放在即，公司上市以来平均分红率60.9%，积极回馈投资者。