2025年中谷物流研究报告：内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红

一、内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位

上海中谷物流股份有限公司主营国内沿海集装箱货物运输， 并积极向两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服 务，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸航线，贯通内外贸运输产业链，现已逐步成 为集班轮运输、综合物流、船舶管理、实体投资等板块为一体的综合性现代化实体企业。

公司船队：根据 Clarksons 数据，截至 2025 年 10 月末，公司旗下船队共 49 艘， 合计运力 250.19 万载重吨，其中集装箱船 41 艘，运力 13.22 万 TEU（229.65 万载重 吨），重吊船 8 艘，运力 20.54 万载重吨。

财务情况：收入结构趋于均衡，盈利能力处于行业高位。2024 年，公司营收实现 112.58 亿元，同比下滑 9.49%，归母净利润实现 18.35 亿元，同比增长 6.88%；2025 年 前三季度，公司营收实现 78.98 亿元，同比下滑 6.46%，归母净利润实现 14.10 亿元， 同比增长 27.21%。

收入结构：外贸收入占比稳步提升。公司营收 2024 年实现 112.58 亿元，同比 下滑 9.49%；2025 年上半年实现 53.38 亿元，同比下滑 6.99%。其中，外贸收 入占比逐步提升，从 2021 年的 5.46%提升至 2025 年上半年的 26.44%。

盈利能力：居行业前列。公司归母净利润 2024 年实现 18.35 亿元，同比增长 6.88%，2025 年上半年实现 10.72 亿元，同比增长 41.59%；毛利率 2024 年实 现 15.15%，2025 年上半年实现 23.36%；ROE 在 2024 年实现 16.86%，在航 运板块仅次于中远海控、招商南油。

公司股权结构清晰，控股股东中谷集团持股 57.46%。截至 2025 年三季度末，实际 控制人卢宗俊先生通过其所控制的中谷集团、谷洋投资合计控制公司 62.02%股份。

二、内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固

公司内贸集装箱物流服务以航运为核心，并在航运的基础上向陆运延伸，可提供港 口与货物始发地或到达地之间的陆运。

内贸集装箱航运：服务各大产业链，从中谷物流运输的货类结构上看，货类结 构多元，核心货类纸制品、钢铁、食品的占比均分别稳定在 7%附近的水平。行 业船型以中小型船舶为主，运力早期随需求成长而高速扩张，全国内河、沿海 运输集装箱船舶箱位数的 2009～2014 年 CAGR 分别高达 20.59%、28.90%。 而市场经历竞争及整合后，集中度逐步提升。现阶段，泛亚航运、中谷物流、 安通控股占据主要市场份额。

中谷物流：优质服务支撑巨头地位。多式联运为公司内贸业务的核心服务形式， 贡献内贸服务营收比重稳定在 70%附近。受益于辐射全国的港口布局以及完善 的航线网络，公司的行业巨头地位稳固。

2.1 内贸集装箱航运：服务各大产业链，现市场份额集中于少数企业

内贸集装箱航运需求：内贸集装箱航运的主要服务国内沿海、长江流域、珠江流域， 得益于运输成本低的特性，可广泛应用于各产业链的大批量重货远距离内贸运输需求。 在“散改集”、“公转水”、大力发展多式联运等政策支持下，发展空间广阔。

运输成本：航运远低于陆运。据海力物流官网显示，航运、公路运输、铁路运 输油耗成本分别为 0.6、9、1.5 分/吨公里，且航运的单次运输规模远大于陆运， 航运成本仅为铁路的 50%～60%、公路的 12%～15%、空运的 4%～6%。

货种范围：受益于“散改集”对适箱货源的拓宽，广泛应用于各大产业链。据 海力物流官网显示，内贸集装箱航运货源按照货物属性和运价水平可主要分为： 

基础货源：煤炭、矿石、钢材、纸浆、粮食、建材等低附加值重货。

优良货源：汽车、橡胶、家电等中附加值货物。

辅助货源：水果、蔬菜、日用品等高附加值货物。 从中谷物流运输的货类结构上看，货类结构多元，核心货类纸制品、钢铁、食 品的占比均分别稳定在 7%附近的水平。

发展趋势：匹配多式联运发展趋势，叠加政策大力支持，成长空间广阔。基于 集装箱标准化的尺寸、环保且低货损的运输流程、链接各大产业链的服务范围 等因素，内贸集装箱航运成为多式联运的核心环节之一。受益于近年来政策对 “散改集”、“公转水”、“多式联运”的频繁支持，我们认为内贸集装箱航运具 备广阔的成长空间。2011～2024 年，国内水路货运量 CAGR 为 6.63%，占比 从 11.70%提升到 17.25%；水路货运周转量 CAGR 为 4.95%，占比从 48.21% 提升到 55.57%。

港口内贸集装箱吞吐量：2024 年实现 0.89 亿 TEU，同比增长 2.79%，2011～ 2024 年 CAGR 为 6.21%，高于全国水平 1.89 个百分点。

内贸集装箱航运供给：行业运力早期随需求成长而高速扩张，全国内河、沿海运输 集装箱船舶箱位数的 2009～2014 年 CAGR 分别高达 20.59%、28.90%。而市场经历竞 争及整合后，集中度逐步提升。

船型：覆盖内河及沿海的运营区域、远小于外贸的货量规模等因素决定内贸集 装箱航运市场船型以中小型船舶为主。截至 2025 年上半年末，沿海省际运输集 装箱船（700 TEU 以上，不含多用途船）共 421 艘，合计运力 100.3 万 TEU， 平均每艘 2382.4 TEU。

船队规模：高速扩张期已过，现有运力存在收缩空间。

整体运力规模：从全国水上运输船舶集装箱箱位数上看，内河、沿海运输 船舶箱位数在高增后增速逐步放缓；从沿海省际运输集装箱船箱位数上看， 2025 年上半年末为 100.3 万 TEU，同比下滑 1.38%。

退出运力：提前退出国内沿海省际运输市场船舶箱位数近年来存在提升趋 势，2019～2024 年 CAGR 高达 35%；沿海省际运输集装箱船的老旧船舶 （船龄 20 年以上）数量整体呈上升趋势，截至 2025 年上半年末为 46 艘。

竞争格局：三足鼎立。现阶段，泛亚航运、中谷物流、安通控股占据主要市场 份额。截至 2020 年上半年末，泛亚航运、中谷物流、安通控股分别占据市场 37.88%、21.65%、18.54%的份额。

运价：主要参考行业龙头泛亚航运披露的内贸集装箱运价指数 PDCI。2025 年 10 月 24 日，泛亚内贸集装箱运价指数 PDCI 收于 1181 点，同比增长 2.34%，环比 2025 年 10 月 17 日增长 8.95%。

2.2 中谷物流：优质服务支撑巨头地位

中谷物流的内贸集装箱物流服务：主要分为港到港服务模式（航运）和多式联运服 务模式两种。其中，多式联运服务模式在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始 发地或到达地之间的陆运，根据客户的选择，可细分为门到门 D-D、堆场到门 CY-D、门 到堆场 D-CY 三种形式。

内贸服务营收服务结构：多式联运为核心服务形式，贡献内贸服务营收比重稳 定在 70%附近。2024 年，公司多式联运服务实现 67.79 亿元，占内贸服务营收 71.35%；2025 年上半年，公司多式联运服务实现 27.41 亿元，占内贸服务营 收 69.93%。

内贸服务营收区域结构：公司的内贸服务营收区域结构整体均衡，华东地区持 续贡献内贸服务营收约 30%的比重。

布局全国港口，航线网络建设完善。公司港口体系覆盖全国，并采用“双核战略”在 各全国沿海主要经济腹地选取两个距离 200 海里内的主要港口，双重保障对经济腹地的 辐射。同时，公司航线铺设密集，并基于客户需求适时拓展航线资源，提升服务质量以提 升客户粘性。

三、外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善

外贸集装箱航运租船市场的需求在 2023 年 12 月红海危机后逐步提升，为维持对沿 线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而公司船队与外 贸市场需求高度匹配。现阶段，公司外贸租船合约的期限结构逐步改善，2025 年新签合 约的期限基本为 2 或 3 年，且租金较 2024 年有所提升。考虑到中小型船舶在手订单占 比仅 10%左右，低于行业水平约 20 个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型 船舶租赁需求的持续性或较强，支撑公司外贸租船业务的业绩确定性。 外贸集装箱航运租船市场：2023 年 12 月红海危机导致集装箱航运的亚洲-欧洲主线 船舶大规模绕航，航程和周转时间的延长导致主线班轮频繁跳港或合并挂靠。为维持对 沿线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而所需船型与 内贸集装箱航运市场主流船型高度重叠。

船价：中小型船舶价格涨幅远超大型船舶。2023 年 12 月红海事件后，各船型 二手价格均有所上涨。以各船型的全新转售价水平为例，2150/2250 TEU、 1700/1900 TEU、2600/2900 TEU 的集装箱船转售价水平在 2023 年 11 月～ 2025 年 10 月涨幅分别高达 50.94%、45.10%、39.73%，分别高于 15500 TEU 船涨幅水平 23.00、17.16、11.78 个百分点。

运价：中小型船舶运价涨幅远行业平均水平。2023 年 12 月红海事件后，各船 型运价均有所上涨。以各船型的 6～12 个月期租租金水平为例，1700 TEU、 2500 TEU、2750 TEU、3500 TEU、4250 TEU 的集装箱船运价在 2023 年 11 月～2025 年 9 月涨幅突出，其中 4250 TEU、2750 TEU 运价涨幅分别为 221.27%、205.88%，分别高于行业涨幅水平 49.85、34.46 个百分点。

中小型船舶在手订单现处低位，截至 2025 年 10 月末，<3000 TEU、3000～ 7999 TEU 船型的在手订单占比分别为 7.53%、10.81%，分别低于行业水平 24.04、20.76 个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求 的持续性或较强。

中谷物流：公司船队匹配外贸市场对中小型船舶的需求，2020 年下半年起试点外贸 租船业务，后续随着外贸集装箱航运市场景气度波动，公司灵活调整外贸市场的运力投 放，逐步实现外贸业务与内贸业务的有机结合。现阶段，公司租约期限结构逐步改善，且 2025 年合约租金有所提升。

从公司现有船队高度匹配外贸租船需求：基于 Clarksons 数据，截至 2025 年 10 月末，公司现有集装箱船队按运力可主要分为约 4600 TEU、约 3400 TEU、 约 2500 TEU、约 1900 TEU、约 500 TEU 共 5 类，其中约 4600 TEU 的船共 17 艘，贡献公司现有集装箱船队约 60%的运力。整体上看，公司船队大部分集 装箱船高度与外贸集装箱航运市场对中小型船舶的需求高度匹配。

外贸租船合约的期限结构逐步改善，提升业绩确定性：基于 Clarksons 数据， 排除数据不完整的合约，公司外贸租船的长期合约比例逐步提升，期限结构从 2022～2023 年不足 1 年的期限为主，逐步改善至 2025 年 1～10 月的均为约 2 年或约 3 年。

2025 年合约租金有所提升：以公司 4636 TEU 船型的期限约为 2 年的租船合约 为例，租金从 2024 年的 4 万美元/日逐步提升到 2025 年 3 月的 4.3 万美元/日， 并在 2025 年提升至 4.5 万美元/日。

外贸业务营收表现：2024 年实现 17.42 亿元，同比增长 41.36%，占营收比重 为 15.47%；2025 年上半年实现 14.11 亿元，同比增长 145.57%，占营收比重 为 26.44%。

四、现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑长期分红能力

经营净现金流趋稳叠加资本开支收窄，公司现金流逐步改善。2024 年，公司经营净 现金流实现 22.61 亿元，同比下滑 8.80%；资本开支实现 7.08 亿元，同比下滑 76.76%。 2025 年前三季度，公司经营净现金流实现 18.93 亿元，同比增长 35.96%；资本开支实 现 2.53 亿元，同比下滑 55.56%。

持续分红回报股东，我们认为公司具备持续分红的能力。公司 2023～2025 年股东 回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的 60%。从历史分红水平上 看，公司 2023、2024 年分红比例分别高达 88%、90%，2022 年起股息率维持在 8%以 上的水平。基于我们的盈利预测，预计公司 2025 年实现归母净利润 21.45 亿元，基于 2025 年 11 月 10 日收盘价，假设分红比例为 60%～90%，对应股息率为 5.5%～8.2%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）