2022年中谷物流研究报告 以水运为核心，积极推进多式联运业务

公司概况

国内第二大内贸集运公司

内贸集装箱物流行业龙头企业，致力于提供全程集装箱物流解决方案。中谷物流是国内最早专业经营内贸集装箱物流的企业之一，公司成立于2003年，以标准化集装箱为载体，为工农商贸提供以水路运输为核心的多式联运全程物流服务。2016年3月，公司在新三板挂牌上市，并于2017年4月摘牌。2020年9月公司于上交所上市。

国内第二大航运公司，内贸运力遥遥领先。根据Alphaliner排名，公司综合运力位列全球第18位，在内贸集装箱行业中运力位列第2，民营企业中位列第1。截至2021年底，公司共拥有各类船舶110余条，运营的集装箱船舶运力约240万载重吨，集装箱约40万标准箱，运营船舶数量、运力及集装箱数量行业领先。

以水运为核心，积极推进多式联运业务

专注于集装箱物流服务，构建多式联运服务模式。公司从水运集装箱业务开始，逐渐向陆运拓展，目前公司的集装箱物流服务包含两类：1）港到港服务（CY-CY）模式，提供港口至港口的水路运输的集装箱物流服务；2）为多式联运服务模式，提供包含水路运输及陆路运输的服务，具体可以分为门到门模式（D-D）、港到门模式（CY-D）和门到港模式（D-CY)三类。

覆盖国内重点港口，构建稳定航线网络。1）港口布局：覆盖全国25个沿海主要港口与超过50个内河港口，覆盖了除三亚港外全部“一带一路”重点布局的15个港口以及环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海等全国沿海港口群体；2）航线布局：拥有超过60条中国沿海航线、超过30条长江航线、超过160条珠江航线，构成班期稳定、覆盖面广的航线网络。

目前中谷物流拥有40万集装箱保有量，涵盖SQ箱、煤炭箱、特种箱、冷冻箱等多类箱种，为运输各类货物奠定基础。内贸集装箱航运货源种类繁多，按照货物属性可以分为：（1）基础货源：以煤炭及制品、矿建材料、粮食、造纸、橡胶等为主的大宗货品；（2）工业产成品：以轻工业制品、快消品、家电及汽车零部件等为主的高附加值工业产成品。2021年公司运输货物以基础货源为主，前十大货种占总运量的52.49%。

业绩增长稳健，盈利能力大幅提升

营业收入稳步增长，近5年营收CAGR达24.7%。随着国内集装箱运输需求提升，叠加公司航线网络逐渐完善，近年来公司营业收入稳步增长，过去5年营收CAGR达24.7%。分业务来看，2021年公司水运/陆运收入分别为102亿元/21亿元，占比分别为83%/17%，水运业务收入保持稳定增长，受到疫情影响，2021年公司陆运业务收入有所下滑。

需求端

国内集装箱物流渗透率有待提升，内需拉动下稳健增长

相较于发达国家，国内集装箱化率水平较低，内贸集装箱物流行业提升空间大。根据中国集装箱行业协会数据显示，目前我国铁路集装箱运输占比、内贸集装箱吞吐量占比以及内陆运输集装箱化率分别为7%、29%和6%，远低于发达国家水平，具有较大渗透率提升空间。

在国家拉动内需的政策下，内贸平稳发展带动内贸集装箱需求扩大。近年来，外部环境趋于严峻，内需成为国内经济发展的基本动力，国家相应出台一系列相关政策拉动内需的增长，随着国内贸易稳步上升，下游企业物流需求上升，带动内贸集装箱运输需求扩大。根据中国港口协会数据显示，2018-2020年内贸集装箱吞吐量增速分别为7%/13%/11%，内贸集装箱运输稳定增长。

降本增效驱动运输结构调整，“散改集”趋势方兴未艾

目前国内货物运输以公路运输为主，2021年公路货运量占比高达75%，水运及铁路货运量占比分别为16%和9%，而相较于公路运输，水路运输在节约能源及减少污染上具有较强的优势。根据英国航运服务商克拉克森碳排放研究，海运每单位收入碳排强度和每单位运输碳排强度分别为108克/元和14克/吨公里，远远低于公路运输。在碳中和背景下，以水路运输为核心的集装箱运输方式具有较大的发展空间。

在运输结构调整的背景下，“散改集”成为必然趋势。集装箱运输是将物品组合成为一定规格的集装单元进行的运输，相较于干散货运输，集装箱运输在封闭环境下，能够有效降低运输过程中的损耗和粉尘的问题，具有高效便捷、集约经济、安全可靠、运输损耗低等优势，随着运输结构调整，大宗商品干散货运输向集装箱运输方式调整成为必然的趋势。

“一箱到底”解决远程物流痛点，多式联运拓宽集运应用场景

国内铁水联运高速发展，较发达国家有较大提升空间。随着国内对于多式联运的政策推动的落地，相关设施逐渐建立，近年来，国内海水联运量保持高速的增长。根据安通控股公司公告，目前国内集装箱铁水联运比例不足10%，发达国家通常超过30%，整体而言我国目前铁水联运发展水平仍有较大的提升空间。

供给端

优胜劣汰，行业集中度提升

内贸集装箱物流行业形成三足鼎立格局。目前，泛亚航运、中谷物流以及安通控股占据内贸集装箱物流行业主要市场份额，此外，市场主要参与者包括民营企业信风海运、区域港口集团下属企业等，主要经营区域性航线或参与到部分主干精品航线，但运力规模与头部企业有一定差距。

供需格局大幅改善，内贸集运成长性凸显

从运力供给来看，内贸运力的供给增量主要来自于新船订单以及购买的原外贸二手船。2018年是内贸集运市场运力交付高峰期，大多船舶已于2018年交付，同时，受到交通运输部对于进口二手船要求提升的影响，进口船舶也于2018年集中进口，因此，船舶运力供给在2018年有较大增长。根据交通运输部统计数据，2021年国内沿海省际集装箱船载重量同比有所下滑，同时，在外贸集运需求量大张的背景下，国内部分运力转为外贸集运，内贸运力进一步下降。

公司看点

散改集&多式联运趋势下成长属性凸显，近洋航线带来新增长

深耕内贸集装箱物流，拓展公路及铁路网络。除水路运输外，公司率先实施“登陆战略”，整合铁路、公路等资源，推进多式联运相关服务，目前公司在国内各主要枢纽城市均建有现代物流基地，整合了超2000家拖车公司，2.7万辆集装箱卡车，集装箱铁路班列现已通达黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、陕西、山西、天津、山东、河南、四川、重庆、贵州、江西、广东、广西、云南等省市，可全方位提供海陆联运、江海联运、水水中转、海铁联运等多式联运服务以及冷链运输服务。

抓住机遇拓展外贸航线，有望带来新增长。2020年来，外贸集运行业景气度上行，运价向上攀升，公司抓住机遇，开始有序探索外贸业务，新开辟了“上海-宁波-胡志明-上海”航线，并投入“中谷东海”、“中谷黄海”两艘1900TEU集装管船舶，2021年，公司投入11艘船舶用于外贸，并开辟了“太仓·海参威一太仓”航线。

新船订单即将落地，大船加小高箱有望助推散改集落地

应用加强型小高箱，为客户降本增效，推动国内散改集进程提速。2022年6月，公司推出加强型小高箱，在普通小平箱的基础上将箱体加高加固，随着高度和载重的提升，同种货物相比小平箱节省约12%的运费，同时，中谷加强型小高箱更加便捷，可实现铁路无换装高效作业。加强型小高箱的推出有助于进一步促进国内散改集进程。目前国内集装箱化率仍处于较低水平，公司有望持续受益于国内集装箱渗透率提升带来的成长空间。

精细化运营提升效率，强成本管控打造核心竞争力

高度重视数字化系统建设，进一步提升服务效率。公司是国内最早将互联网引入航运，建立航运大数据及航运电商平台的企业之一，通过多年的积累，目前公司能够为客户提供物流全程信息化服务，自主研发并搭建了中谷电商平台、换单系统、拖车系统等，通过数字化港口对接，公司在主要港口实现了集装箱动态自动化及可视化管理，将箱管人员的工作量减少了90%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）