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中谷物流研究报告：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力。中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业。公司成立于2003年，通过持续整合全 国范围内的铁路及公路资源，形成了“公、铁、水”三维物流网络，建立了以 水路运输为核心的多式联运综合物流体系。

公司物流基础设施完善，航线网络覆盖面广

中谷物流长期深耕内贸集运行业，已经通过港口、航线、联运线路的有机结合，构 筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。港口方面，目前公司的航运网 络覆盖全国 25 个沿海主要港口与超过 50 个内河港口，并采取“双核战略” 对港口资源进行有效配置；航线方面，公司航线通达全国沿海及各江河流域的 主要水系，形成了以“京津冀经济带”、“长江经济带”、“粤港澳大湾区”以及 “一带一路南北海上大通道”构成的“三横一纵”的大海运、大物流体系；公 司铁路快线网则与水路网络形成了有效的互补，强化了公司物流网络的覆盖， 有效提升了公司竞争力。

公司业务规模稳健扩张，利润率高，盈利稳定性强

中谷物流控制运力及营收水平在内贸集装箱航运领域排名第二，仅次于中远海控旗 下的泛亚航运。公司持续强化规模优势，订购的18艘4600TEU大型内贸集 装箱船于23-24年陆续下水，自有运力有明显提升，运力规模借此与行业第三 拉开了一定差距。

受限于行业性质，公司营收及利润表现对运价变化较为敏感。但相比竞争对手， 中谷利润率高，且更加稳定。即使行业不景气，运价大幅下跌时，中谷依旧能 够维持一定的利润率水平。现金流方面，公司以较小的体量实现了高于泛亚的 经营净现金流入，也证明公司的运营效率在业内较为突出。

精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河

中谷盈利能力与现金流水平的强势，很大程度上得益于中谷优秀的物 流管理能力。集装箱多式联运的供应链流程较长，这使得内贸航运公司对物流 全链路的信息掌控能力变得尤为关键。中谷自研的全链路信息化的管理系统帮 助公司不断对运输链路进行优化，提升了整体的运行效率。

此外，中谷物流在船舶固定成本上也具备较明显优势。这得益于公司对于行业周期 的精准判断，使得公司多次在船舶造价较低的时点实现了船舶新老更替及产能 扩张，例如2021年1月公司发布公告称订购了18艘4600TEU大船，时间点 正对应了阶段造船价格的低点。低位造船将明显降低公司船舶的折旧，并带来 持续的成本优势。

长期看，“公转水”、“散改集”和多式联运将持续支持行业需求增长

水运虽然是所有运输模式中成本最低的，但我国物流中水运占比提升较为缓 慢，主要是由于货物的末端运输基本还是依赖公路，水运和铁路运输相比单纯 的公路运输会增加至少两次中转环节，其中转费用、时间损耗，以及多次装卸 可能导致的货物损耗一定程度上抵消了水运阶段的成本优势。为此，国家多次 发文，要求完善多式联运相关基础设施，降低多式联运在中转环节的消耗，提 升“公转水”的成本优势。

长期来看，我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例 约为 20%，与欧美主流港口相比处于较低水平，“散改集”和多式联运的比例 具备较大的提升空间，将支撑我国内贸集装箱航运的长期需求增长。