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中谷物流（603565）研究报告：内贸集运龙头，降本增效优势明显。内贸集装箱运输龙头，盈利规模行业第一。中谷物流是国内集装 箱物流运输龙头企业，主营业务是水运为核心的多式联运业务。 公司船舶运力排名国内第 2，世界第 16，截至 2023 年 2 月，公司 总运力达 13.8 万 TEU，拥有船舶数量 100 余条。2022 年，公司实 现营业收入 142 亿元，同比增长 15.6%，归母净利润 27.41 亿元， 同比增长 14.0%。其中，2022 年公司归母净利润为行业第一。

内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限。1）需 求端：对于附加值较高的大宗商品，集运成本或低于散货船运输； 同时在散改集、国内贸易向好的推动下，预计 2023 年内贸集装箱 吞吐量迎来复苏。2）供给端：在经历两次出清后，内贸集运运力 供给形成泛亚航运、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大 公司运力占比达 78%。由于过去两年外贸集运高景气，部分外贸船 舶或转回内贸市场，短期对运价产生一定冲击，市占率提升的公 司将有望对抗运价下行压力。3）运价：预计 2023 年运价下行有 限。一方面，行业头部玩家对盈利诉求强，缺乏价格战意愿。另 一方面，需求稳定增长而供给投放相对谨慎，长期来看供需增长 较为匹配，预计运价短暂回落至疫情前水平后将保持稳定。

成本优势打造强护城河，运力引进收入增长确定。1）收入端相对 同质化，成本成为行业主要竞争要素。2017-2020 年公司单箱成本 均低于同行 24%-28%，源于：在 2021 年价格低点购入船舶；船型 较大，降低单箱运输成本；规模优势在采购中获得更多话语权， 实现降本；中转次数低于同行，实现高效率运营。低成本带来高 利润，公司拥有充分资本扩张运力规模，进一步提高市占率，良 性循环下实现持续发展，形成强有力护城河。2）预计 2023 年公 司保持每月 1 条 4600TEU 船下水的节奏，市场份额将进一步提升。 新船下水主要货源将是“散改集”货物，现阶段“散改集”货物 近亿吨，货源充足，预计 2023 年公司货量增速或能达到 30%以上， 将驱动营收增长。