中谷物流（603565）研究报告：多式联运打开赛道空间，内贸集运龙头整装起航.pdf

中谷物流（603565）研究报告：多式联运打开赛道空间，内贸集运龙头整装起航。中谷物流为国内集装箱物流行业龙头企业，截至 2021 年底，公司拥有船舶 110 余条，运力约 240 万载重吨，集装箱约 40 万 TEU，综合运力位列内贸集运企业 第二。公司深耕内贸集运近二十年，以水运为核心，逐渐向陆地拓展，构建多式 联运服务模式，目前公司航线已经覆盖国内主要沿海港口与内河港口，拥有 60 余沿海航线，30 余长江航线和 160 余珠海航线。

业绩增长稳健，盈利能力稳步提升

随着国内集装箱物流需求提升，叠加公司航线网络布局逐渐完善，近 5 年公司营 收 CAGR 达 24.7%，2021 年公司实现营业收入 123 亿元，其中水运业务占比 83%。2018 年以来，公司毛利率与归母净利率稳步提升，2021 年公司毛利率和 归母净利率分别为 21%和 20%，较 2018 年分别提升 11pct、13pct 。

需求端：多重利好助力内贸集运发展，多式联运渗透率有较大提升空间

根据中国集装箱行业协会数据，我国铁路集装箱运输占铁路总运量的比重、内贸 集装箱吞吐量占总吞吐量比重以及内陆运输集装箱化率分别为 7%、29%和 6%， 远低于发达国家的 50%、80%和 75%的水平，内贸集装箱物流行业仍有较大的渗 透空间。目前国内公路/铁路/水运运输占比分别为 75%/9%/16%，根据克拉克森 研究，海运及公路运输的每单位运输碳排放强度分别为 14、159 克/吨公里，以 水路运输为主的集装箱运输具备节能减排的优势，“散改集”成为重要发展趋 势，根据《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025 年）》， 目标到 2025 年，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主， 集装箱铁水联运量年均增长 15%以上，多式联运有望获得快速发展。

供给端：内贸集运三足鼎立，运力短缺为运价提供支撑

政策限制外商从事国内水路运输业务，内贸集运市场相对独立，行业优胜劣汰 下，目前形成三足鼎立的竞争格局，资源逐步向头部企业倾斜，竞争格局向好。 2021 以来年，内贸集运运力供给紧缺，一方面，在疫情期间企业运力投放更加 谨慎，另一方面，外贸景气度上升下部分内贸船舶转向外贸，导致沿海省级运输 集装箱船载重量同比下滑，为短期内贸集运价格提供支撑。