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中谷物流研究报告：内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红。内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位。中谷物流主营国内沿海 集装箱货物运输，并积极向两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方 式为客户提供集装箱全程物流服务，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸 航线，贯通内外贸运输产业链。根据 Clarksons 数据，截至 2025 年 10 月 末，公司旗下船队共 49 艘，合计运力 250.19 万载重吨，其中集装箱船 41 艘，运力 13.22 万 TEU。公司盈利能力居行业前列，ROE 在 2024 年实现 16.86%，在航运板块中位列第 3。

内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固。公司内贸集装箱物流服务以航运 为核心，并在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始发地或到达地 之间的陆运。

内贸集装箱航运：服务各大产业链，从中谷物流运输的货类结构上看， 货类结构多元，核心货类纸制品、钢铁、食品的占比均分别稳定在 7% 附近的水平。行业船型以中小型船舶为主，运力早期随需求成长而高速 扩张，全国内河、沿海运输集装箱船舶箱位数的 2009～2014 年 CAGR 分别高达 20.59%、28.90%。而市场经历竞争及整合后，集中度逐步提 升。现阶段，泛亚航运、中谷物流、安通控股占据主要市场份额。

中谷物流：优质服务支撑巨头地位。多式联运为公司内贸业务的核心服 务形式，贡献内贸服务营收比重稳定在 70%附近。受益于辐射全国的 港口布局以及完善的航线网络，公司的行业巨头地位稳固。

外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善。外贸集装箱航运租 船市场的需求在 2023 年 12 月红海危机后逐步提升，为维持对沿线二级港 口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而公司船队与 外贸市场需求高度匹配。现阶段，公司外贸租船合约的期限结构逐步改善， 2025 年新签合约的期限基本为 2 或 3 年，且租金较 2024 年有所提升。考 虑到中小型船舶在手订单占比仅 10%左右，低于行业水平约 20 个百分点， 我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求的持续性或较强，支撑 公司外贸租船业务的业绩确定性。

现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑长期分红能力。公司 2023～2025 年 股东回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的 60%。 从历史分红水平上看，公司 2023、2024 年分红比例分别高达 88%、90%。基于我们的盈利预测，预计公司 2025 年实现归母净利润 21.45 亿元，基于 2025 年 11 月 10 日收盘价，假设分红比例为 60%～90%，对应股息率为 5.5%～8.2%。