2025年美股复盘与Q3业绩总结与展望：Q3业绩仍强劲，云提速，资本开支显著增长，指引延续增势

一、股价复盘

2020年以来，美股科技股受益于线上娱乐、办公等活动增加，叠加超宽松货币政策 刺激，业绩和股价齐升；2021年11月之后受流动性预期收紧+高基数+经济衰退担忧， 股价调整并持续波动至22年底；随着不利预期消化，22年底23年初美股业绩触底反 弹，叠加22年11月底ChatGPT推出，AI技术突破并逐渐落地应用，美股形成戴维斯 双击，业绩和估值双提升，行情持续至24Q1。24Q2市场出现分化，一方面季报发布， 当期业绩强劲，但指引保守，另一方面，英伟达业绩强劲且1:10拆股、苹果智能AI发 布，推动科技板块股价整体走高。24年8月以来美股整体表现出很强的韧性，股价走 平或进一步创新高，一方面各公司业绩具有韧性，另一方面市场对AI显现较强的耐 心。 2024年12月以来，美股科技股业绩具韧性，呈较强增长态势，25Q2、Q3收入提速， 一方面是美国经济韧性及国际业务受汇率正向影响，另一方面AI拉动作用持续释放。 展望未来，美股科技股公司业绩仍呈较强增长态势，同时AI驱动云业务提速，并赋 能广告、电商、订阅等业务，对业绩正向影响加强。AI技术持续迭代，对各业务正向 影响加深，拉动云业务增长，通过推荐系统带来的增效正在体现（主要是驱动用户 时长和广告转化率提升），在Copilot、Agent方面的商业化应用逐步展开。

二、25Q3 总结：收入强劲，调整后利润率同比提升

25Q3美股头部科技公司业绩超预期，收入明显提速，超此前指引上限，利润率同比 提升、环比略降。25Q3美股主要头部科技公司总收入同比增长16.5%至4229亿美元， 总净利润同比增长5.7%至891亿美元，增速较上季度有所下降，主要受一次性因素 影响，合计净利率为21.1%，同比-2.1pct/环比-2.7pct。

各公司收入增速均明显提升。25Q3微软收入同比+18.4%；亚马逊收入同比+13.4%， 电商、广告收入稳健，AWS提速；Meta收入同比+26.2%，广告增长强劲；谷歌收入 同比+15.9%，各业务增速均回升；Netflix收入同比+17.2%，主要受25Q3会员增长、 订阅价格调整的滞后效应释放及广告销售超预期的推动；苹果收入同比+8%，iPhone 强劲增长拉动作用明显，服务营收创纪录。

毛利率总体稳健，Netflix同比环比均下降明显，主要受巴西税务纠纷影响；谷歌同 比环比均略升，Meta同比略升环比略降，规模效应继续推动毛利率提升；微软与亚 马逊因AI基础设施投资加大，毛利率同比下降，环比略升，有所好转。25Q3，微软毛利率为69.0%（YoY-0.4pct，QoQ+0.4pct），同比下降主要由于AI基础设施投入 加大；亚马逊毛利率同比-1.8pct、环比+1.0pct至49.2%；谷歌毛利率59.6% （YoY+0.9pct，QoQ+0.1pct）；Meta毛利率82.0%（YoY+0.2pct，QoQ-0.1%）； Netflix毛利率达46.4%，同比-1.5pct，环比-5.5pct。 剔除一次性影响，总体费用率呈下降趋势。销售费用率、管理费用率下降，研发费 用率因AI投入增加，小幅提升。 销售费用率：25Q3，微软销售费用率为7.4%（YoY-1.5pct，QoQ-2.1pct）；亚马逊 销售费用率为6.5%（YoY-0.2pct，QoQ-0.3pct）；谷歌销售费用率为7.0%（YoY1.0pct，QoQ-0.4pct）；Meta销售费用率为5.6%（YoY-1.4pct，QoQ-0.7pct）；Netflix 销售费用率为6.8%（YoY+0.3pct，QoQ+0.4pct）。 管理费用率：25Q3，微软管理费用率为2.3%（YoY-0.3pct，QoQ-0.3pct）；亚马逊 管 理费 用率为 1.6%（YoY-0.1pct ， QoQ-0.2pct） ；谷 歌 管理费 用率为 7.2% （YoY+3.1pct，QoQ+1.8pct）；Meta管理费用率为6.9%（YoY+2.3pct，QoQ+1.3pct）； Netflix管理费用率为4.0%，YoY-0.2pct，环比+0.0pct。 研发费用率：25Q3，微软研发费用率为10.5%（YoY-1.0pct，QoQ-1.1pct）；亚马 逊研发费用率为16.1%（YoY+2.1pct，QoQ-0.1pct）；谷歌研发费用率为14.8% （ YoY+0.7pct ， QoQ+0.5pct ） ； Meta 研 发 费 用 率 为 29.6% （ YoY+2.1pct ， QoQ+2.4pct）；Netflix研发费用率为7.4%，YoY-0.1pct，环比+0.0pct。

剔除一次性影响，净利润总体延续强势增长，微软、亚马逊、谷歌、苹果净利润均 呈较高双位数增长。25Q3 微软净利润277亿美元（YoY+12.3%，QoQ+1.8%）；亚 马逊净利润212亿美元，同比+38.5%；谷歌净利润350亿美元（YoY+33.0%，QoQ18.4%）；Meta净利润27亿美元，同比-82.7%，剔除一次性影响，净利润同比+18.8%； Netflix净利润25亿美元，同比+7.9%；苹果净利润为274亿美元，YoY+86.4%。 剔除一次性影响，净利率同比总体呈提升趋势，Meta、Netflix受一次性税费影响下 降明显。25Q3，微软净利率为35.7%（YoY-1.9pct，QoQ+0.0pct）；亚马逊净利率 升至11.8%（YoY+2.1pct，QoQ+0.9pct）；谷歌净利率为34.2%（YoY+4.4pct， QoQ+4.9pct）；Meta净利率为5.3%，同比-33.4pct，环比-33.3pct；Netflix净利率 为22.1%，同比-1.9pct，环比-6.1pct；苹果的净利率为26.8%，同比、环比分别+11.3pct、 +1.9ct。

三、25Q4 及后续展望：业绩增势延续，资本开支上调

从各公司对25Q4及后续业绩指引看，业绩基本延续较强增长，各公司普遍上调全年 资本开支指引，同时AI投入对毛利率和费用产生负向影响，各公司通过费用优化、 提效来对冲资影响。 微软指引FY26Q2收入延续增势，资本开支指引环比增长。根据公司FY26Q1 Earnings Call，预计FY26Q2收入为795~806亿美元，同比增长14%~16%，汇率对 收入正向影响2pct。其中，预计生产力与商业流程业务营收同比+13%~14%（其中 汇率有约3个百分点的正面影响），智能云收入同比+26%~27%（其中外汇因素有约 1个百分点的正面影响），预计FY26Q2 Azure收入同比+37%，指引偏保守。预计 FY26Q2 主 营 业 务 成 本 （ COGS ） 为 263.5~265.5 亿 美 元 （ 按 固 定 汇 率 YoY+21%~22%），预计运营费用在173~174亿美元之间（按固定汇率YoY+7%~8%）。 预计FY26营收与运营利润将实现双位数增长，运营利润率预计同比持平。资本支出 方面，公司预计26Q2资本支出将环比增长，主要由于需求加速和RPO增长，增加 GPU/CPU采购。预计FY26资本支出增速高于FY25。

亚马逊25Q4指引延续增势，运营利润波动较大。根据公司25Q3Earnings Call，公司 预计25Q4收入2,060~2,130亿美元之间，同比+10%~13%，预计汇率将带来1.9pct的 有利影响。公司预计运营利润为210~260亿美元，同比-1%~+23%。资本开支方面， 预计全年现金资本支出约1,250亿美元，并预计2026年现金资本支出将高于2025年。 亚马逊云服务（AWS）仍然是主要驱动力。 谷歌指引业绩延续增势，上调全年资本开支。根据公司25Q3Earnings call，25Q4及 2025年业绩预计受到汇率的正向影响，但汇率的波动也可能影响营收表现。广告收 入的同比比较将受到2024年第四季度美国大选支出的负面影响，尤其是在YouTube； 云业务目前仍供需紧张，收入增长加速，云业务积压订单达在Q3环比增加490亿美 元。上调资本开支，公司预计2025年资本支出在910亿至930亿美元之间，高于之前 估计的850亿美元。展望2026年，预计资本支出将显著增加。近年来持续扩大的资本 投入将通过折旧形式和相关数据中心运营成本上对利润表形成压力。 Meta 25Q4指引延续增势，25年资本支出延续高增长，略上调区间下限。根据公司25Q3Earnings call，公司预计25Q4总收入为560~590亿美元，YoY+15.7%~21.9%， 预计汇率有1pct的正向影响。费用方面，略调高25年总支出至1,160~1,180亿美元之 间。资本支出延续高增长，略上调区间下限。公司预计25年资本支出（包含融资租 赁）将达到700~720亿美元（此前为660~720亿美元），YoY+78%~84%，预计2026 年将继续保持较快的资本支出增长，主要来自基础设施成本（包括增量云服务支出 及折旧费用），及员工薪酬成本增加（需确认25年全年招聘情况，特别是AI人才费 用），并计划在重点领域持续增加技术人才投入。 Netflix Q4展望乐观，利润率指引保守。根据公司25Q3 Earnings call，公司预计25Q4 营收达119.60亿美元（YoY+16.7%，剔除汇率影响YoY+16%），主要受会员增长、 定价和广告收入增长推动。公司预计25Q4运营利润率为23.9%，同比+2pct，环比4.3pct。公司维持2025年收入，下调运营利润指引，预计2025年收入为451亿美元， 同比+16%，主要由于美元贬值、会员数量的超预期增长、广告业绩的强劲势头。公 司预计25年总体运营费用变化不大。预计全年运营利润率29%（基于2025年1月1日 汇率）。 Apple预计FY26Q1营收同比增长10%-12%。根据公司Earnings call，公司预计毛利 率将达到47%-48%；运营支出将在181~185亿美元之间。

四、AI 需求强劲，对业绩正向影响加强，资本开支高增

（一）各公司持续加深 AI 应用，维持高资本开支

各家公司均积极深化对AI的布局，在基础设施、模型、应用方面搭建全栈服务，并 持续推动AI+业务的深度融合，提升渗透率和使用强度。 Open AI持续迭代大模型能力，根据OpenAI官网，8月正式推出GPT-5，在智能水平 上实现重大飞跃，尤其是在数学、编程、视觉感知和医疗保健领域。数学领域，在 AIME 2025 测试中无需工具即可达到 94.6%，编程领域，在 SWE-bench 验证测 试中达到 74.9%，在 Aider-Polyglot 测试中达到 88%，多模态理解方面，在 MMMU 测试中达到 84.2%，医疗保健领域，在 HealthBench Hard 测试中达到 46.2%；10月DevDay 2025上，集中发布面向开发者的工作套件，包括AgentKit用于 构建生产级agents、Apps in ChatGPT以便开发者把应用接入ChatGPT平台、Sora2 与Codex；发布产品gpt-oss-safeguard，具有策略自主性、可解释性、策略灵活性等 核心特点，开发者可自主决定使用何种策略，查看模型推理过程，该模型接收两个 输入：策略文本和待分类内容，输出分类结果和推理过程.

谷歌深化AI布局，根据公司25Q3Earnings call，公司外采的英伟达GPU和自有的 TPU芯片均快速增长，近期正向云客户交付由英伟达 GB 300提供支持的新型 A4x Max 实例，公司第七代 TPU Ironwood 也即将上市，Anthropic近期公布将采用100 万张TPU；持续迭代AI模型，根据25Q3 Earnings Call，Gemini系列模型（如Gemini 2.5 Pro, Veo, Genie 3）表现世界领先，超过2.3亿个视频由Veo 3生成，超过1300万 开发者使用公司的生成式模型。Gemini模型目前每分钟处理70亿tokens（客户直接 使用API）；Gemini App端月活用户超6.5亿，查询量较Q2增长3倍。Gemini 3预计 将于今年晚些时候发布。 Meta在AI领域持续投入，应用加深，根据公司25Q3 Earnings call，公司成立Meta 超智能实验室，开发下一代模型产品；AI推荐系统在Facebook、InstagramheTreads 上提供更高质量、跟相关的内容，推动用户使用时长增长；广告业务因 AI 排名系统 改进持续表现良好，全链路AI驱动的广告工具年化运行率已超 600 亿美元；Meta AI 月活跃用户已超10亿，商业AI每天有10亿个商业对话线索，还将推出AI创作工具 Vibes；推进AI基础设施建设，采用自建与合作双轨模式进行算力布局。 亚马逊加速全栈布局AI，根据公司25Q3 Earnings call，在底层，自研AI芯片Trainium2 需求强劲。在中间层，新增了包括OpenAI、DeepSeek-V3.1和Qwen3的开源权重模 型，以及Anthropic的Claude Sonnet 4.5、Claude Opus 4.1和Claude Haiku 4.5等基 础模型。在应用层，AWS 推出了Quick Suite代理式AI应用程序，能够使复杂任务的 处理时间缩短80%，成本降低90%，AWS Transform能将企业传统IT系统升级到云 端的进程从数年大幅缩短至数月，将VMware虚拟化环境迁移到亚马逊云服务EC2的 速度提高80倍。

商业化方面，云服务中AI增量贡献进一步扩大，微软持续强化Azure作为AI基础设施 的核心地位，AWS AI业务需求远超供应能力。在流媒体、广告业务以及消费电子方 面，AI驱动作用进一步体现。 微软持续强化Azure作为AI基础设施的核心地位，根据公司FY26Q1Earnings call， 今年新增AI总容量将超80%，未来两年内数据中心规模将翻倍，Azure AI Foundry客 户超8万家，其中含 80%世界500强企业，提供超1.1万个模型，含OpenAI GPT-5、 xAI Grok 4等。企业应用方面，多场景应用落地成果显著，用户规模大幅提升，全产 品AI功能月活用户达9亿，自有Copilot月活用户超1.5亿，M365 Copilot 覆盖90%的 世界500强企业，GitHub Copilot用户数超2,600万。 Meta AI持续赋能全矩阵产品，后续商业化增长方面，短视频将带来更多广告机会。 根据公司25Q3 Earnings call，Lattice 统一模型架构推广至应用广告，推动该目标 转化增长近 3%；试点新的运行时广告排名模型，在 Instagram 测试中实现转化提 升超 2%；优化 Andromeda 模型，使 Facebook 界面广告质量提高 14%。Meta AI月活跃用户已超 10 亿，且随着底层模型改进，使用量持续增加，未来计划将前 沿模型接入 Meta AI。商业 AI 方面，每天有超 10 亿个商业对话线索，商业 AI 使 数千万企业能扩展对话并低成本提高销售额，已在菲律宾、墨西哥全面开放，美国 正推进商家网站集成功能。此外，推出 AI 创作工具 Vibes，用户留存率良好且使用 量每周快速增长，自 9 月上线以来推动应用内媒体生成量增长十倍以上。 亚马逊25Q3 AWS实现营收330亿美元，同比+20%。根据公司25Q3 Earnings call， AWS正持续构建一个庞大、快速增长、价值数十亿美元的业务，目前客户需求超过 公司的供应能力。

谷歌云25Q3实现收入151.57亿美元，同比增长34%。AI创新赋能搜索，用户渗透率 持续加强。根据公司25Q3 Earnings call，AI Overviews有效推动搜索查询量持续增 长，这一效应在Q3更为强劲，用户逐渐认识到谷歌可以回答更多复杂问题，该效果 在年轻用户群体中尤为显著。目前，AI Overviews已覆盖超20亿用户，其货币化率 与与传统搜索大致相当，为未来的创新奠定了良好基础。AI Mode 作为一种全新的 端到端AI搜索体验，增长势头迅猛，目前拥有超过7500万日活跃用户，其使用率在 美国呈现强劲且连续的周环比增长，季度内查询量翻倍，并已快速推广至全球40种 语言。公司已在AI Mode中测试购物功能，并正在测试广告，将在进一步学习和优化 后扩展。

25Q3各公司维持AI基础设施高投入。25Q3亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支合 计为1133亿美元，同比+74.7%。 具体来看，25Q3亚马逊资本开支为351亿美元，同比+55.2%，环比+8.9%，AWS 仍 是核心动力，公司正加大对定制芯片和全球基础设施的投资。微软FY26Q1资本支出 达349亿美元（YoY+74.5%，QoQ+44.2%，上季度为242亿美元），创单季度历史 新高。谷歌资本支出达239.53亿美元（YoY+83%，QoQ+7%）。Meta资本支出（包 含融资租赁）为193.7亿美元（YoY+110.5%，QoQ+13.9%），主要由对服务器、数据中心和网络基础设施的投资推动。 展望未来，各公司普遍上调资本开支指引。根据各公司Earnings call，微软预计 26Q2资本支出将环比增长，预计FY26资本支出增速高于FY25；亚马逊预计全年资 本开支约为1250亿美元，并预计2026年资本支出将高于2025年；谷歌上调2025年 资本支出指引至约910-930亿美元（此前为850亿美元），预计26年将显著增加； Meta略上调25年资本支出区间下限，预计25年资本支出（包含融资租赁）将达到 700~720亿美元（此前为660~720亿美元），YoY+78%~84%，预计26年资本支出 增速显著高于25年。 AI投资的折旧摊销对毛利率、利润率产生负向影响，各公司通过调控成本与费用支 出进行对冲。根据各公司Earnings call，Meta略调低25年总支出至1,160~1,180亿 美元之间。谷歌25Q3折旧同比增加16亿美元至56亿美元，同比增长41%，公司预 计Q4折旧增速将进一步加快。各公司通过调控成本与费用支出进行对冲，微软 FY26Q1智能云毛利率同比下降4pct，运营利润率同比下降，预计FY26Q2运营费 用在173~174亿美元之间（按固定汇率YoY+7~8%），公司专注于提升营收增长与 运营效率，预计FY26全年运营利润率48%-49%，同比基本持平。

（二）OpenAI：持续迭代大模型，全力布局智能体与算力生态

持续迭代大模型能力，多模态功能进一步升级。今年重点方向包括记忆存储、上下 文窗口、深度研究特色功能、更好的音视频功能（多模态）等。 根据OpenAI官网，8月7日，OpenAI正式发布GPT-5，多模态与推理能力全面升级。 GPT-5具备更高的通用性与鲁棒性，支持文本、代码、图像、音频、视频等多模态输 入与输出，能够跨模态理解、生成和编辑内容。相比与上一代模型，GPT-5在智能水 平上实现重大飞跃，尤其是在数学、编程、视觉感知和医疗保健领域。数学领域，在 AIME 2025 测试中无需工具即可达到 94.6%，编程领域，在 SWE-bench 验证测 试中达到 74.9%，在 Aider-Polyglot 测试中达到 88%，多模态理解方面，在 MMMU 测试中达到 84.2%，医疗保健领域，在 HealthBench Hard 测试中达到 46.2%GPT-5系列分为GPT-5、GPT-5 mini及GPT-5 nano三个版本，分别平衡性能、 延迟与成本。GPT-5和GPT-5 mini已通过ChatGPT与API对外提供，GPT-5 nano则 专供API使用。Sam Altman在发布会上表示，新模型将在推理与行动间实现“无缝过 渡”，标志着OpenAI正式进入agentic AI阶段。

根据OpenAI官网，10月7日，OpenAI举行 2025 DevDay 大会，推出一系列面向开 发者与企业的核心更新。其一是 Apps in ChatGPT，允许第三方开发者在ChatGPT 中直接构建和发布应用，让用户在对话中即用即调。其二是 AgentKit，为企业与工 程师提供开发生产级智能体的标准化工具包，支持自定义环境、权限与外部API连接。 会上同时展示了多模态视频生成模型 Sora 2 及升级版代码智能体 Codex。新一代 Codex可基于云端运行复杂工程任务，协同GitHub、Jira等主流工具完成从调试、重 构到自动提交的全流程开发。OpenAI强调，DevDay标志着其从“模型即服务”迈向“AI 系统即平台”的生态阶段。 根据OpenAI官网，10月29日，OpenAI发布 gpt-oss-safeguard，推出两款开放权 重的安全推理模型 —— gpt-oss-safeguard-120B 与 -20B （Apache 2.0 许可）。 该模型具有策略自主性、可解释性、策略灵活性等核心特点，开发者可自主决定使 用何种策略，查看模型推理过程，该模型接收两个输入：策略文本和待分类内容，输 出分类结果和推理过程。gpt-oss-safeguard支持多策略输入、上下文敏感判断，可 广泛应用于内容审核、合规检测及AI安全评估。通过开放权重，开发者可在本地部 署、微调模型，实现“带上自己的政策”的自定义安全系统。该发布被视为OpenAI在 “开放模型 + 安全治理”方向上的关键里程碑，强化了其在AI可控性与透明度领域的 行业领导地位。

商业化方面，Open AI商业化进程继续提速，2025年化收入达120亿美元。收入端， 据The Information报道，OpenAI在2025年前七个月实现收入翻番，年化收入达到120 亿美元，相比2024年约40亿美元的收入水平实现大幅增长，主要驱动力来自更多企 业和个人订阅其用于编程和其他任务的聊天机器人服务。这一强劲增长使得该公司 有望超越其2025年127亿美元的收入预期，另一方面，根据Fortune报道，OpenAI CEO Sam Altman 在 2025 年 11 月初接受采访时称，公司营收“已远超”此前被报 道的 130-140 亿美元水平，并暗示 2027 年可望达到 1000 亿美元量级。用户方面，根据Techcrunch报道，ChatGPT产品目前周活跃用户约7亿，发送每周超过180 亿条消息，10月Sam Altman表示ChatGPT已达8亿周活跃用户。 OpenAI的现金消 耗加速。公司已将2025年现金消耗预期上调至约80亿美元，较此前预期增加10亿美 元；据The Information报道，OpenAI预计其2025-2029年消耗约1150亿现金。 利润端，Open AI 24年运营亏损或达50亿美元。根据The information，2024年Open AI的运营亏损可能高达 50 亿美元，是 2023 年估算的 20 亿美元亏损的两倍多； 公司预计2029年方可实现净盈利，届时收入预计达到1250亿美元。2024 年运营 OpenAI 的总成本高达 90 亿美元。仅用于模型训练的算力成本就高达 30 亿美元， 这已经超过了其全部订阅收入。

（三）微软：AI 算力快速扩容，场景渗透持续加速

公司在AI的“基础设施-模型生态-应用场景”全栈布局持续深化，从算力供给到应用落 地形成闭环。根据微软FY26Q1 Earnings call，企业应用方面，公司持续推进将AI从 概念验证转向多场景应用落地，Microsoft 365 Copilot覆盖90%的世界500强企业，GitHub Copilot用户数超2,600万，Dragon Copliot协助记录1,700万人次患者问诊， 同比增长近5倍。 AI基础设施方面，根据微软FY26Q1 Earnings Call，今年将新增 AI 总容量超 80%， 未来两年数据中心规模将翻倍，Fairwater AI 数据中心（威斯康星州）明年上线，并 将独立扩展到2GW；已部署全球首个 NVIDIA GB300 大规模集群，GPU 算力密度 提升 50%，液冷技术降低能耗 30%；通过软件层面的算法迭代提升算力利用率， Q1 GPT-4.1、GPT-5 的 token 吞吐量分别提升 32%、30%/GPU，Azure AI 基础 设施的“tokens per dollar per watt”指标同比提升 25%，兼顾性能与成本效率。微软 数字主权平台发展快速，遍布33个国家的Azure客户正在各自境内发展云及AI能力， 以满足本地数据本地化要求，如在德国，OpenAI与SAP通过Azure为当地公共部门 提供AI解决方案，推动海外市场渗透。 Azure AI Foundry继续扩展模型生态，帮助客户建立AI Apps和Agents。根据微软 FY26Q1 Earnings call，Azure AI Foundry拥有8万家客户（含80%世界500强企业）， 提供超1.1万个模型，Q1新增OpenAI GPT-5、xAI Grok 4 等重磅模型，支持客户“一 键部署 - 定制训练 - 推理优化”全流程。例如，Ralph Lauren 通过 Foundry 构建 对话式购物助手，客户商品搜索转化率提升 35%。自研 MAI 模型（文本、语音、 图像生成）在行业排行榜中跻身前列；Phi 系列小语言模型（SLM）下载量超 6000 万次，同比增长 3 倍。推出 Microsoft Agent Framework，帮助开发者构建多智能 体系统，内置合规、可观测性与深度集成功能，例如 KPMG 用该框架优化审计流 程。

应用方面，全产品AI功能月活用户达9亿，自有Copilot家族月活用户超1.5亿。根据 微软FY26Q1Earnings call，Microsoft 365 Copilot 持续迭代：将聊天与智能体工作 流集成到 Outlook、Word、Excel 等日常工具，发布仅 9 个月，数千万 Microsoft 365 用户已使用 Chat 功能，使用率环比增长 50%；本季度新增 Agent Mode，可 将单一指令生成专业级文档、表格、PPT 并支持迭代，第三方基准测试将其评为 “同 类最佳”；推出 Teams Mode，支持邀请同事加入 Copilot 对话，协同智能体（如 Facilitator、Project Manager）可自动准备会议议程、记录决策、启动团队任务。 Microsoft 365 Copilot adoption 速率快于任何 M365 新套件，超 90% 财富 500 强企业已启用：Accenture、英国税务海关总署等本季度采购超 1.5 万个席位； Lloyds Banking Group 部署 3 万个席位后，员工日均节省 46 分钟；合作伙伴 PwC 部署超 20 万个席位，6 个月内员工交互超 3000 万次，累计节省数百万小 时工时，多数企业客户首次采购后会持续追加席位。 编程领域， GitHub Copilot用户超 2600 万，AMD 数万名开发者每月接受数十万 行代码建议，节省数月开发时间；GitHub 平台开发者超 1.8 亿（每秒新增 1 名）， 80% 新开发者首周启用 Copilot；推出 “Agent HQ”，作为编程智能体组织层，支持 集成 OpenAI、Anthropic 等多方模型，提供统一管控平台，过去一年 AI 驱动的代 码提交（pull requests）超 5 亿次。 安全领域，Copilot 集成 30 多个智能体（覆盖 Entra、Defender 等），例如 Defender 钓鱼分类智能体使分析师检测恶意邮件效率提升 6.5 倍；Purview 每季 度审计 160 亿次 Copilot 交互（环比增长 72%），保障 AI 应用合规性。

医疗领域，Dragon Copilot 自动化临床流程，本季度记录超 1700 万次患者问诊， 同比增长近 5 倍；650 多家医疗机构采购环境监听技术，例如密歇根大学健康中心 超 1000 名医生使用，简化病历记录工作。 消费领域，Windows 11 所有设备均为 AI电脑，新增 Copilot 唤醒词、屏幕内容实 时对话、代操作应用功能；Edge 浏览器连续 18 季度抢占份额，新增 AI 自动化多 步骤工作流；Bing 搜索份额提升，Copilot 消费应用日活用户环比增长近 50%。

（四）谷歌：持续优化 Gemini 模型，发力 AI 搜索，AI 重塑营销流程

公司外采的英伟达 GPU 和自有的 TPU 芯片均快速增长。根据谷歌 25Q3 Earnings call，近期正向云客户交付由英伟达 GB 300 提供支持的新型 A4x Max 实例。公 司第七代 TPU Ironwood 也即将上市。Anthropic近期公布将采用100万张TPU。 持续迭代 AI 模型。根据谷歌 25Q3 Earnings Call，Gemini 系列模型（如 Gemini 2.5 Pro, Veo, Genie 3）表现世界领先，超过 2.3 亿个视频由 Veo 3 生成，超过 1300 万 开发者使用公司的生成式模型。Gemini 模型目前每分钟处理 70 亿 tokens（通过客 户使用直接 API）；Gemini App 端月活用户超 6.5 亿，查询量较 Q2 增长 3 倍。 Gemini 3 预计将于今年晚些时候发布。 AI 研究世界领先。根据谷歌 25Q3 Earnings Call， Willow 量子芯片取得重大突破， 运行算法速度比世界最佳超级计算机快 13000 倍，且结果可验证，为未来实际应用 铺平道路。 AI 产品深度整合至平台与设备，AI 使用量快速增长。根据谷歌 25Q3 Earnings Call， 每月处理 tokens 数量已从 980 万亿增长到 1300 万亿个，一年内增长 20 多倍；目 前通过客户直接使用 API，Gemini 每分钟处理 Tokens 数量达到 700 万，Gemini App 现在拥有超过 650 万月活跃用户，对话量环比增长 3 倍；Gemini 目前公司深度 整合 Gemini 和 AI Mode，将 Chrome 重新打造为人工只能驱动的浏览器，即将推出 更多智能体功能；8 月首发 Pixel 10 系列设备，搭载专为 Gemini 设计的 Tensor G5 芯片，成为有史以来评价最高的设备；与三星合作，为 Galaxy XR 设备推出全新操 作系统 Android XR，以 Gemini 为核心。

AI拓展了用户搜索和获取信息方式，货币化稳步推进。根据谷歌 25Q3Earning Call， AI 促进搜索业务的总查询量和商业查询量均持续同比增长。AI Overviews 有效推动 搜索查询量持续增长，这一效应在 Q3 更为强劲，用户逐渐认识到谷歌可以回答更 多复杂问题，该效果在年轻用户群体中尤为显著。根据谷歌 25Q3Earning Call，AI Overviews 已覆盖超 20 亿用户，其货币化率与与传统搜索大致相当，为未来的创新 奠定了良好基础。AI Mode 作为一种全新的端到端 AI 搜索体验，增长势头迅猛，目 前拥有超过 7500 万日活跃用户，其使用率在美国呈现强劲且连续的周环比增长，季 度内查询量翻倍，并已快速推广至全球 40 种语言。公司已在 AI Mode 中测试购物 功能，并正在测试广告，将在进一步学习和优化后扩展。 AI 重塑整个营销流程。根据谷歌 25Q3 Earnings Call，AI Max in Search 于 9 月在 全球推出，目前已获数十万广告商采用，成为增长最快的 AI 驱动搜索广告产品。该 产品通过将最相关的广告匹配到新增的查询上，在 Q3 单季度解锁了数十亿净新增 查询，帮助广告主在用户最需要的时候发现新客户。例如，旅游平台 Kayak 在启用 AI Max 后，在早期测试中实现了 12%的转化价值增长。此外，生成式 AI 已渗透至 营销各环节：公司推出了 Imagen4，集成到 Asset Studio 和 Product Studio 中，帮 助商家生成更多、更优质的广告创意。在衡量方面，公司丰富了 Meridian（营销组 合模型）的支撑变量，并通过 Performance Max 提供更细粒度的报告，使出价更有 效。例如，金融公司 SoFi 使用 PMax 推动其转化量同比增长了 39%。 AI 提升运营效率与创收能力。 根据谷歌 25Q3 Earnings Call，谷歌将 AI 广泛应用 于自身业务以提升效率。销售团队使用富含广告知识的 Gemini 来简化客户互动，使 生产率提高了超过 10%并带来数亿美元的增量收入。在客户支持部门，Gemini 驱动 的解决方案在今年已处理超过 4000 万客户会话，解决了数十万客户咨询。AI 推动 云业务营收加速增长，云待办事项清单（Cloud backlog）环比增长 46%到 1550 亿 美元。

（五）Meta：AI 持续投入，应用加深

公司在 AI 领域持续投入，在模型研发、推荐系统、广告技术、终端产品及算力基建 等维度，持续强化技术能力并落地业务价值。 根据 Meta 25Q3 Earnings call，公司成立 Meta 超智能实验室，整合基础架构、产 品、FAIR 及下一代模型研发团队，已建成行业人才密度最高的实验室，正开发下一 代模型与产品，同时构建行业领先的计算资源。关于超智能实现时间线，积极提前 建设容量以应对各种情况，若超智能更早到来可做好范式转变准备，若需更长时间 则可利用额外计算资源加速核心业务，且内部外部对额外计算资源需求都很高。 根据 Meta 25Q3 Earnings call，AI 推荐系统在 Facebook、Instagram 和 Threads 上提供更高质量、更相关的内容，推动 Q3 Facebook 用户时长增长 5%，Threads 增加 10%。随着 AI 创建内容量增长，推荐系统杠杆效应进一步放大，社交媒体历 经朋友家人及直接关注账号内容、创作者内容两个阶段，当前正迎来新增 AI 生成内 容的新阶段。 根据 Meta 25Q3 Earnings call，广告业务因 AI 排名系统改进持续表现良好，Q3 将 不同模型统一为更简单、更通用的模型，既带来更好性能也提高效率，全链路 AI 驱动的广告工具年化运行率已超 600 亿美元。根据公司 25Q3 Earnings call，Lattice 统一模型架构推广至应用广告，推动该目标转化增长近 3%；试点新的运行时广告 排名模型，在 Instagram 测试中实现转化提升超 2%；优化 Andromeda 模型，使 Facebook 界面广告质量提高 14%。 根据 Meta 25Q3 Earnings call，Meta AI 月活跃用户已超 10 亿，且随着底层模型 改进，使用量持续增加，未来计划将前沿模型接入 Meta AI。商业 AI 方面，每天有 超 10 亿个商业对话线索，商业 AI 使数千万企业能扩展对话并低成本提高销售额， 已在菲律宾、墨西哥全面开放，美国正推进商家网站集成功能。此外，推出 AI 创作 工具 Vibes，用户留存率良好且使用量每周快速增长，自 9 月上线以来推动应用内 媒体生成量增长十倍以上。大力投入 AI 基础设施建设，主要用于服务器、数据中心 等基础设施。在算力布局上，采用自建与合作双轨模式，自建数据中心分阶段推进 以快速扩容，同时与 BlueOwl 合作开发数据中心，Meta 持有 20%股权，该合作可 降低短期 Capex 压力。

（六）亚马逊：AI 业务年化收入数十亿美元，全栈赋能开发者

AWS正持续构建庞大、快速增长、价值数十亿美元的AI业务，目前需求超过公司 的供应能力。 根据亚马逊25Q3 Earnings call，底层硬件方面，Trainium2芯片需求强劲，目前已被 全部预订，采用率环比增长150%；公司推出了大型AI计算集群Project Rainier，包 含近50万个Trainium2芯片，Anthropic正在使用该计算集群来构建和部署AI模型 Claude；宣布推出使用NVIDIA Grace Blackwell超级芯片的Amazon EC2 P6e-GB20 超级服务器，专为训练和部署最大、最复杂的AI模型而设计。 中间层Bedrock中，新增了包括OpenAI、DeepSeek-V3.1和Qwen3的开源权重模型， 以及Anthropic的Claude Sonnet 4.5、Claude Opus 4.1和Claude Haiku 4.5等基础模 型。公司正在将Bedrock打造成全世界最大的推理引擎。 顶层应用中 ，AWS 在 AI 技术栈的顶层发布更强大的应用程序。公司扩展了Kiro 的访问权限，在预览版发布初就有10万用户，目前已增长一倍以上；公司推出了Quick Suite代理式AI应用程序，可作为AI团队成员连接业务数据和应用程序，能够使复杂 任务的处理时间缩短80%，成本降低90%；AWS Transform能将企业传统IT系统升 级到云端的进程从数年大幅缩短至数月，将VMware虚拟化环境迁移到亚马逊云服务 EC2的速度提高80倍。

其他领域发展势头同样强劲，根据亚马逊 25Q3 Earnings call，Prime视频直播体育 赛事方面，Prime上播出的NBA开幕夜两场比赛在美国平均有125万观众，比上赛季 在有线电视上的收视率实现两位数的增长；Alexa+方面，客户与其的交谈次数是 Alexa的两倍，交互时间更长，涵盖主题更广，使用 Alexa + 和 Fire TV 的频率是 经典版本的 2.5 倍，使用自然对话发现音频内容的频率是原来的 4 倍，参与照片 的频率是原来的 4 倍，完成购物对话并最终购买的次数是原来的 4 倍；Project Hyper 卫星方面，卫星的数量扩大到了 150 多个，并在企业级客户终端实现了超 过 1 吉比特每秒的速度测试；Zoox 自动驾驶出租车方面，其已经在拉斯维加斯向 乘客开放，宣布华盛顿特区为第八个测试地点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）