2025年航空机场行业分析：基本面拐点上行，赔率可期

一、供给：上游产能硬约束，存量飞机效率提升

（一）上游产业链恢复受损，20-25 年国内机队引进大幅放缓

本轮供给受限来源于上游产业链因机型设计缺陷、产业链受疫情停摆、疫后劳动力 及航材供给受阻等而无法按时交付飞机的硬约束，导致波音、空客等主机厂产能恢 复不及预期，国内飞机引进节奏较疫情前大幅放缓。

25年1-9月波音交付飞机440架，1-9月空客交付飞机507架，线性外推下全年交付体 量离2019年之前的年产能顶点仍有距离，波音相当于2018年产能峰值的73%，空客 相当于2019年峰值的78%。

全民航机队净增放缓，三大航运力扩张受限。考虑航司资金压力，叠加上游飞机制 造供应链问题，我国行业机队引进增速放缓，运力扩张受限。以三大航机队净增来 看，22年净增59架，23年为32架，24年为56架，25年1-9月为71架。

25年以来三大航运力交付不及年初预期，按三大航披露的最新运力引进计划统计， 国航、南航、东航分别预计25年客机净增29、51、34架，但25年1-9月分别实际净 增16、39、16架，目标达成率仅为55.2%、76.5%、47.1%。

（二）展望：预计未来 3 年飞机净增速仍维持低位

我国民航机队老龄化提速，2030-2040期间将迎退役高峰。同时，据Planespotters， 截止2025年9月，我国民航机队平均机龄为10.3年，较2019年增长3.4年。另据航班 管家，截止2025年8月，三大航按品牌口径统计下超过15年以上机龄占比已超15%。 结合行业历史增速，考虑机队引进计划和今年的达标率，十四五区间（20-25年）机 队年均复合增速为3.0%，我们预估未来3年机队净增速约3%，较十三五的8.1%、十 二五的10.7%大幅放缓。

（三）可使用飞机运营效率显著改善，时刻总量收紧但结构改善

在册飞机日利用率稳步提升但尚未恢复至疫情前。可用飞机日利用率水平已基本恢复至疫情前。据航班管家数据，2025年全机队可使用飞机日利用率（01.01-10.27） 约为8.17小时，同比2024年同期增长1.61%，恢复至2019年同期的100.08%；2025 年宽体机可使用飞机日利用率（01.01-10.27）约为9.58小时，同比24年同期增长 5.15%，受益于国际长航线航班量的恢复，恢复至2019年同期水平的92.14%。在册 飞机日利用率受停场维修的飞机影响较19年仍有一定差距，据CAAC数据，2025年 1-9月累计在册飞机日利用率达9.2小时，较24年同期增长3.3%，恢复至19年同期的 97.9%。

计划航班时刻总量放缓，国际线时刻同比增加，航线结构优化。据民航预飞行系统 数据，2025年夏秋航季计划总时刻较24年同期下降3.9%，25年冬春航季较24年同 期下降1.6%。分航线看，国内航线2025年夏秋/冬春航季较24年同期分别下滑 4.2%/1.7%，恢复至19年同期水平约124.2%/122.1%；国际航线较24年同期分别上 升1.8%/1.2%，恢复至19年同期水平月89.7%/91%。

2025年夏秋航季前十大机场计划总时刻较24年同期下降0.08%，25年冬春航季较24 年同期下降0.21%，降幅远低于1000万吞吐量以下的机场。其中，夏秋航季深圳宝 安机场、成都天府机场、西安咸阳机场、重庆江北机场总时刻同比上升；冬春航季 上海浦东、成都天府、杭州萧山机场同比上升。

前十大机场计划飞行时刻占比提升。25年夏秋国内时刻占比较24年/19年分别 +0.3%/+3.0%；国际时刻占比较24年/19年分别-0.2%/+0.5%；总时刻占比较24年/19 年分别+0.2%/+2.4%。25年冬春国内时刻占比较24年/19年分别+0.3%/+2.5%；国际 时 刻 占 比 较 24 年 /19 年 分 别 +0.2%/+0.4% ； 总 时 刻 占 比 较 24 年 /19 年 分 别 +0.3%/+2.1%。

二、需求：需求筑底稳步修复，等待增长潜力兑现

（一）总量：需求韧性不减，客运量同比 19 年+17%，客座率超越 19 年

航空需求具备韧性，截止9月客运量已同比19年增长17%。2025年1-9月民航旅客运 输量累计同比2024年增5.1%，实现旅客运输量5.82亿人，恢复至2019年同期的117%。 客座率方面，伴随国际线快速恢复一定程度上消化国内过剩运力，年初至今民航正 班客座率已基本稳定在83%以上波动，25年1-9月民航正班客座率为84.9%，超过19 年同期水平。

（二）结构：国内线需求坚韧，国际线稳步修复

2025年至今国内出行稳健修复。据航班管家，2025年1-10月国内日均航班量为 13402架次，同比2024增长2.0%，相当于2019年同期的113.2%，实现旅客运输量 5.15亿人，同比增3.5%，相当于2019年同期的119.2%。从季节性特征来看，今年 以来国内淡季错峰出行旅客明显增加，2025年3-6月国内旅客运输量相较2019年恢 复率约为116.5%，相较上一轮2024年9-12月传统淡季恢复率提升约5.6pp。

国内票价同比跌6%，9月起票价企稳回升。据航班管家，2025年1-9月份国内经济舱 平均票价达755元（含税），同比2019年下降6.9%，同比2024年下降6.1% ，票价 同比下跌，分析主因上半年行业供给依旧过剩、航司整体以价换量，及今年燃油附 加费下调有关。但9月份起有所改善，随着公商务出行的加速修复及淡季更多飞机维 修影响，9月份平均票价同比24年微增1%，国庆期价国内市场票价同比24年增长 6.3%。10月民航国内经济舱平均票价达708.8元（含税），同比2024年增长4.3%， 同比2019年下降6.3%。

2025年地区及国际客流基本恢复至19年同期水平。国际线持续修复，2025年地区及 国际客流基本恢复至19年同期约85%。据航班管家，2025年国际航线继续向上修复， 供给端，2025年1-9月地区及国际航班量为66.8万班次（仅含境内航司，下同），同 比2024年增长17.1%，恢复至2019年同期的85.4%。其中国际航班量56.3万班次， 同比2024年增长19.2%，恢复至2019年同期的88.3%。 需求端，据民航月度生产统计，2025年1-9月我国民航地区及国际旅客运输量达0.66 亿人，恢复至2019年同期的102.3%，其中国际旅客运输量达0.59亿人，同比2024 年增长23.5%、相当于2019年同期的105.7%。

出入境人数与机票预订量齐上升，跨境出行加速修复。出入境恢复势头强劲，免签 政策效应持续释放。根据统计数据，2024年中秋国庆期间出入境人员规模达到 1634.3 万人次，同比增长 11.5%；三季度累计 1.78 亿人次，同比增长 12.9%；1– 6 月累计 3.33 亿人次，同比增幅进一步扩大至 15.8%。整体来看，出入境活动持 续回暖，跨境出行需求呈现稳步恢复态势。 分结构看，内地居民出入境人数同比增长 9.6%–15.9%，反映居民境外旅游及商务 出行意愿持续释放；外国人入境人数同比提升 21.6%–30.2%，恢复速度显著快于内 地居民，显示入境旅游市场正加速复苏。值得关注的是，免签入境外国人同比增速 高达 46.8%–53.9%，远超整体水平，充分体现免签政策扩围的拉动效应，对外籍旅 客入境起到显著促进作用。

亚欧方向恢复领先，日韩航班量位居前列。据航班管家，24Q3以出港目的地区域分 部看，东亚、欧洲国际航线基本恢复至2019年同期水平，北美洲恢复率最低仅为2019 年同期的3成水平。2025年三季度出港通航国家中，日本、韩国、泰国位列前三， 其中日本已恢复并超过2019年水平，泰国航班恢复率相对较低，达52.4%。

（三）展望：基本面逐年改善，信心预期拐点，期待潜力释放

预期拐点已现，等待信心补足。2025年1-9月我国社会零售总额合计36.6万亿元，同 比增长4.5%，其中9月社零总额4.2万亿元，同比增长3.0%，9月CPI、PPI同比分别 -0.3%、-2.9%，伴随2025年三季度以来宏观层面消费促进政策的持续发力以及消费 品以旧换新等增量措施效果显现，我国居民消费信心稳步回升、工业品价格有望进 一步趋稳。财政政策在促消费方面持续加码，通过补贴及消费券等工具精准支持， 作为顺周期旅游出行标的航空有望持续受益。其中财政端等发力将催化国内需求继 续改善，同时国际航线进一步恢复将有望助力国内市场供需结构优化。

国际免签政策扩容，国际线未来增长可期。2025年3月30日起施行的《国际客运航 权市场准入和配置规则》进一步优化了国际航权的配置和管理，并对“一带一路” 国家、海南自贸港等战略方向给予倾斜，为航司增开国际航线（尤其是非洲、南太、 拉美等新兴市场）提供了制度保障。同时我国对国外免签国家名单持续扩容，政策 持续加码下国际线需求有望进一步释放。

中长期来看，航空需求增速伴随GDP增长，2019年我国人均乘机比为0.47，低于世 界平均0.87次，也远低于美国2.82的水平。根据中国商飞发布的年报统计，预计未 来20年中国的旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%，到2043年， 中国民航的机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6%。中国有望成为全球最 大的单一航空运输市场。随着未来宏观经济回暖、居民消费信心改善下，航空出行 渗透率提升可期。

（四）供需差测算

考虑2025年主要上市航司运力引进实际达标率，我们预测25年底民航运输机队规模 为4526架，26-27年机队增速结合行业历史增速，并考虑机队引进退出计划结合上 游波音空客产能修复情况，预计25、26年机队同比增速为3.0%。需求端考虑GDP 假设增速，结合今年国内国际需求恢复情况，我们预计25-27年RPK同比增速分别为 8.2%、5.7%、6.0%。伴随需求端进一步回暖，我们预计行业平均飞机日利用率也 会进一步提升，带动25-27年ASK同比增速分别为6.4%、4.9%、3.5%，行业供需结 构向好，有望推动单位座公里收益（RASK）持续改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）