航空发动机行业深度报告：万亿超级赛道，开启10年以上黄金成长期.pdf

上传者：王**
时间：2022/05/06
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航空发动机行业深度报告：万亿超级赛道，开启10年以上黄金成长期。1、战略价值：发动机强则飞机强，飞机强则航空强，航空强则中国强！我国正在加快实现航空发动机、燃气轮机产业自主创新发展，打造的两机产业集群对我国军事装备加速发展、高端制造转型升级都具有深远意义。核心产业逻辑在于：军用层面，几十年科研转向批产带来发动机放量列装；民用层面，国产商用发动机加速研制是解决大飞机心脏“卡脖子”的重要支撑，进而拉动大飞机、商用发动机整个大产业链条蓬勃发展。

2、投资价值：航空发动机开启 10 年以上黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸显。

1）产业空间大、产业趋势拐点显著：五大成长逻辑，铸就航发万亿大赛道。三代机主力型号批产提速：三代机已从科研走向批产，工艺不断趋于成熟，规模效应下产业链盈利能力将不断提升。新型号持续迭代更新：众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段，一个新型号诞生带来 30~50 年的收益周期，更长维度看会有先进型号持续迭代。商用发动机产业化：CJ1000、CJ2000 等研制进程提速，叠加军用新型号定型，整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整 10 年甚至更长周期。航发维修市场快速打开：实战化训练加快航空发动机耗损，后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外，因航发耗材属性叠加地面备件配置，航发与军机的量级比是 10:1，规模倍数级扩大。此外，再叠加燃气轮机产业（与航发合称两机，产业链极其相似），预计未来 10 年总市场规模达 19709 亿元，长期看这些逻辑交相辉映依次兑现，万亿超级产业赛道滚滚而来。

2）高壁垒、稳定格局：航空发动机是世界上公认的总体技术水平最高、核心技术封锁最严、结构最复杂的工业产品，高研制壁垒带来稳定的产业格局，一旦研制成功或者切入产业则收获几十年确定性的收益，所谓高投入、高回报。以民用航发 CFM-56 系列为例，自 1982 年首台套投入运营以来 40 年间累计交付 33806 台，新机合计销售额超 3380 亿美元，10 年间维修市场高达 780 亿美元。

3）长坡，持续增长确定性强：全面备战能力建设下要求军事装备加速发展，2021H1 航发动力、中航沈飞、洪都航空合同负债同比大幅增长 784.81%、697.93%、 41704.49%，百年未有之大变局下装备订单只会持续增加，整个发动机产业增长确定性强，多重成长逻辑下持续性强，“长期性、确定性”带来投资价值凸显。

4）厚雪，航发产业链拥有很好的商业模式：以巴菲特在 2015 年以 372 亿美金私有化的全球两机零部件龙头 PCC 为例，下游两机需求持续增长，以其稳固的竞争格局获得很好的经营稳定性与持续性，2006-2015 年 PCC 净利润和经营性现金流 CAGR 达到 17.78%和 24.85%。