航空发动机行业深度报告:万亿超级赛道,开启10年以上黄金成长期.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2022/05/06
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航空发动机行业深度报告:万亿超级赛道,开启10年以上黄金成长期。1、战略价值:发动机强则飞机强,飞机强则航空强,航空强则中国强! 我国正在加快实现航空发动机、燃气轮机产业自主创新发展,打造的两机产业集 群对我国军事装备加速发展、高端制造转型升级都具有深远意义。核心产业逻辑 在于:军用层面,几十年科研转向批产带来发动机放量列装;民用层面,国产商 用发动机加速研制是解决大飞机心脏“卡脖子”的重要支撑,进而拉动大飞机、 商用发动机整个大产业链条蓬勃发展。
2、投资价值:航空发动机开启 10 年以上黄金成长期,长坡厚雪投资价值凸显。
1)产业空间大、产业趋势拐点显著:五大成长逻辑,铸就航发万亿大赛道。 三代机主力型号批产提速:三代机已从科研走向批产,工艺不断趋于成熟,规模 效应下产业链盈利能力将不断提升。 新型号持续迭代更新:众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段, 一个新型号诞生带来 30~50 年的收益周期,更长维度看会有先进型号持续迭代。 商用发动机产业化:CJ1000、CJ2000 等研制进程提速,叠加军用新型号定型,整 个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整 10 年甚至更长周期。 航发维修市场快速打开:实战化训练加快航空发动机耗损,后市场与新机采购价 值在航发全寿命周期中占比相同。此外,因航发耗材属性叠加地面备件配置,航 发与军机的量级比是 10:1,规模倍数级扩大。 此外,再叠加燃气轮机产业(与航发合称两机,产业链极其相似),预计未来 10 年总市场规模达 19709 亿元,长期看这些逻辑交相辉映依次兑现,万亿超级产业 赛道滚滚而来。
2)高壁垒、稳定格局:航空发动机是世界上公认的总体技术水平最高、核心技术 封锁最严、结构最复杂的工业产品,高研制壁垒带来稳定的产业格局,一旦研制 成功或者切入产业则收获几十年确定性的收益,所谓高投入、高回报。以民用航 发 CFM-56 系列为例,自 1982 年首台套投入运营以来 40 年间累计交付 33806 台,新机合计销售额超 3380 亿美元,10 年间维修市场高达 780 亿美元。
3)长坡,持续增长确定性强:全面备战能力建设下要求军事装备加速发展,2021H1 航发动力、中航沈飞、洪都航空合同负债同比大幅增长 784.81%、697.93%、 41704.49%,百年未有之大变局下装备订单只会持续增加,整个发动机产业增长 确定性强,多重成长逻辑下持续性强,“长期性、确定性”带来投资价值凸显。
4)厚雪,航发产业链拥有很好的商业模式:以巴菲特在 2015 年以 372 亿美金私 有化的全球两机零部件龙头 PCC 为例,下游两机需求持续增长,以其稳固的竞争 格局获得很好的经营稳定性与持续性,2006-2015 年 PCC 净利润和经营性现金流 CAGR 达到 17.78%和 24.85%。
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