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航空机场行业：我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章。民航国际出行需求受国际休闲游与国际公商务共同驱动，其中公商务的需求与国际经贸往来息息相关，而休闲游的需求或更直接受益于出行政策的优化。因此，在中国企业出海、免签政策利好背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，我们预计未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升。

中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同。

1）中国对外投资持续扩容：①投资规模稳步扩张。2003-2024 年中国对外直接投资流量、存量均稳步提升，2024 年存量达 31399 亿美元（同比+6%，五年CAGR+7%）、流量达 1922 亿美元（同比 + 8%，五年CAGR+ 7%）；2025年对外直接投资 12455.8 亿元人民币（商务部口径，同比+7.4%）。②区域分布集中，部分市场增长亮眼。亚洲为投资核心区域，2024 年存量占比70%（其中中国港澳台地区占比 62%），拉丁美洲占比 18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连续三年正增长，成为新增长点。③出海企业数量与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A 股上市企业境外收入从 1.65 万亿元增至 10.96 万亿元（近五年CAGR+8.82%），占比从 8.52%提升至 15.20%；有境外收入的企业从1271 家增至3740家（占比从49.2%升至 68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下降，工程机械、电子元件等六大行业 2024 年境外收入均超千亿（五年CAGR超20%）。

2）外商投资结构持续优化，景气度有所提升。①FDI 规模下滑，但排名居世界前列。2024 年中国吸引外商投资 1160 亿美元（同比-29%），居世界第四。②第三产业成投资核心。2024 年外商来华新设企业 59080 家（同比+ 9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业实际使用外资金额占比34%/66%。2025 年新设企业数同比+19.15%。③2025 年景气度有所改善。2025 年中国实际使用外资金额7477亿元，同比-10%，较 2024 年降幅明显收窄；下半年回暖趋势显著，7 /9/11月实际使用外资规模同比分别增长 9%/11%/26%。

3）中国对外投资与国际航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024年对亚洲投资存量占比 8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国际航班占比（2025 年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025年欧洲地区航班量占比（7.69%提升至 9.41%）与投资量（5.20%提升至5.39%）同比2019年均有提升。沙特、越南等中国投资高增国家，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，航班量恢复至 2019 年同期的 330%、114%。