航空机场行业航空迎来黄金时代之周期持续性探讨：为何现阶段我们仍看好航空？.pdf

航空机场行业航空迎来黄金时代之周期持续性探讨：为何现阶段我们仍看好航空？航空板块自 2025Q4 起持续上涨，为何我们仍继续看好？受益于高频数据亮眼表现及 市场预期改善，2025 年 9 月末以来，航空运输（申万）指数持续上涨，供给逻辑从理 论推演落地为行业现实——供给紧张推动客座率创新高，票价企稳回升。我们认为这只 是航空黄金时代的周期起点，且本轮周期的持续性将超越以往历史周期，回顾过往三十 年，我国民航业机队引进速度虽有波动，但增速放缓多源于宏观主动调控，非供应链客 观约束所致，而当前机队增速下降核心源于供应链瓶颈下的交付延迟与订单不足，属于 刚性客观约束，决定了本轮供给紧张的持续性较长。航空业的供需错配矛盾将随时间推 移愈发凸显，由此带动的行业票价弹性与业绩改善幅度，有望大幅超出市场预期。

2025 年供给紧张凸显，客座率屡创新高。申万交运团队于 2023 年率先提出重点关注 “国际+供给”双轮驱动投资主线，最新跟踪验证我们的观点：国际线需求增 长正推动行业规模进一步扩大，同时全球供应链失序仍在演绎。回顾 2025 年，国内停 飞飞机数进一步攀升，一定程度上制约了民航运力甚至需求的短期增长。客座率已达到 历史高位，运力提升空间有限的环境下，航司将需求增长转换为价格端优势，并最终反 映在 2025 年 9 月后国内票价的上涨中。

中国航空业供给增长将极其有限。当前逆全球化态势略有缓和，但供应链修复仍需一定 周期。其中，中游环节（如发动机、起落架、内饰系统等核心部件领域）的产能瓶颈尚 未完全突破，制造商空客波音飞机订单积压超 1.5 万架，新飞机交付周期延长至 6.8 年，预计 2026 年供给端约束将延续。中国航司将逐步迎来飞机退役退出的高峰期，到 2030 年满 20 岁的客机将超 640 余架，同时现有订单有限难以满足替换需求，飞机供 给约束将日益突出（随着时间推移飞机潜在退出数量将上升）。五年维度看（2026- 2030 年），中性假设下预计行业飞机年均增速在 2 个点以内。

免签拉动国际需求，民航局明确增长目标。我国免签政策持续扩容，外籍旅客来华热度 攀升，通过免签入境的外国人占 7 成，北上等核心城市入境外国人数量已超 2019 年水 平，跨境客流同比保持高速增长，国际线将成为 2026 年需求增长核心引擎。全球视角 看，国际线需求增速更快，且国际线通常拥有更多高端舱位，有助于进一步提升航司的 收益水平。2026年全国民航工作会议聚焦“提质增效”，锚定 2026年增长目标——力争 完成运输总周转量 1750 亿吨公里、旅客运输量 8.1 亿人次、货邮运输量 1070 万吨，分 别同比增长 6.7%、5.2%、5.2%，客流需求增长目标显著高于供给。