2025年证券行业分析：单季利润同比、环比均高增，龙头券商年化ROE突破两位数

1 业绩概况：经纪、投资业务驱动 25Q3 净利润高增

1.1 盈利表现：25Q3 归母净利润同比增长 58%

2025 年前三季度，我们统计范围内的 42 家上市券商（不包括海通证券）实现营业收入 4196 亿元，同比增长 43%；实现归母净利润 1690 亿元，同比增长 62%。单季度来看，2025Q3 上市券商实现归母净利润 650 亿元，同比增长 58%，环比增长 25%，在高基数下实现强劲 增长。 2025 年中报起部分券商会计政策有变更，签订的买卖标准仓单的合同应视同金融工具进 行会计处理，对投资收益、其他业务收入、其他业务成本科目进行追溯调整，对营业收入 进行重述，归母净利润不受影响，因此此处营业收入同比增速对比的是重述后的 24Q1-3 营业收入，后文同。

分业务条线来看，在市场交投活跃、两融规模高增以及核心指数上涨背景下，经纪、自营 投资收入提升是今年以来券商业绩改善的核心原因，利息净收入同比实现大幅提升，投行 业务有所回暖。 2025Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 +75%/+23%/+3%/+55%/+44%。从业务结构来看，2025Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资 业务净收入占营业总收入的比重分别为 27%/6%/8%/8%/45% ， 同 比 变 化 +4.9/-0.9/-3.1/+0.6/+0.5pct。 单季度来看，上市券商经纪、信用、投资收入大幅提升。2025Q3 上市券商经纪、投行、 资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+142%/+33%/+14%/+107%/+33%。从业务结构 来看，2025Q3 经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 29%/6%/7%/8%/44%，同比变化+9.2/-1.4/-3.2/+1.7/-10.5pct。

上市券商持续扩表，截至 2025Q3 末，上市券商总资产合计为 14.87 万亿元，较上年末提 升 21%；净资产合计为 2.76 万亿元，较上年末提升 12%。盈利能力方面，2025Q1-3 上市 券商加权平均 ROE（年化）为 7.5%，同比提高 2.67pct，盈利能力大幅提升。杠杆水平方 面，截至 2025Q3 末，上市券商平均杠杆倍数为 3.47 倍（剔除客户资金口径），较上年末 提升 0.11 倍，环比 25Q2 末提升 0.13 倍。

1.2 成本费用：降本增效下大部分上市券商费用率有所降低

费用方面，2025 年前三季度上市券商管理费用合计 2041 亿元，同比+24%，占营收比重同 比-7pct 至 49%。 分个股来看，红塔证券、华安证券、国信证券、中国银河管理费用率最低，分别为 37%/38%/42%/42%，同比分别-2.43pct/-12.10pct/-8.20pct/-10.72pct，天风证券、中泰 证券、太平洋管理费用率最高， 分 别 达 到 82%/75%/67% ，同比 分 别 -38.17pct/-1.29pct/-12.56pct。

券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率提升至 2025Q1-3 的 40%，若剔除部分券 商大宗商品销售等利润率极薄的非证券主营业务影响，行业利润率达到 41%，创近年来新 高。

1.3 竞争格局：中小券商弹性更大，龙头券商年化 ROE 突破两位数

头部券商营收增速好于行业整体，2025Q1-3 头部前三、前五、前十名券商合计营业收入 增速分别达到+45%/+44%/+45%，略高于上市券商整体增速（+43%）；而由于头部券商利润 基数较大，2025Q1-3 头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到 +49%/+51%/+57%，低于上市券商整体增速（+62%）。 从集中度来看，2025Q1-3营业收入CR3、CR5分别达到31%、42%，同比分别+0.5pct、+0.5pct； 上市券商归母净利润 CR3、CR5 分别达到 34%、47%，同比分别-3.0pct、-3.6pct。

个股盈利表现上，中信证券的营业收入和归母净利润均位居行业第 1。25Q1-3 中信证券实 现营业总收入 558.15 亿元，同比增长 32.70%；归母净利润 231.59 亿元，同比增长 37.86%； 25Q3 单季归母净利润 94.40 亿元，环比增长 31.58%，同比增长 51.54%；加权平均净资产 收益率为 8.15%（未年化），同比提高 1.85pct。在相对较高的基数下，中信证券全业务条 线仍保持高速增长。长期来看，监管扶优限劣、支持打造具有国际竞争力的投行，公司龙 头地位持续稳固。

国泰海通、华泰证券、中国银河 2025Q1-3 归母净利润位居第 2-4 位： （1）25Q1-Q3 国泰海通实现营收 458.92 亿元，同比增长 101.60%（调整后）；实现归母净 利润 220.74 亿元，同比增长 131.80%；加权平均净资产收益率 8.10%（未年化），同比增 加 2.13pct。其中， 25Q3 公司实现归母净利润 63.37 亿元，同比增长 40.60%，环比增长 81.31%；实现扣非后归母净利润 90.25 亿元，同比增长 101.52%，环比增长 126.38%。业 绩增速表现亮眼，主要系吸收合并海通证券使得业务规模扩大。合并后国泰海通在财富管 理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升，同时更大的资产负债表有助于 客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。

（2）25Q1-3 华泰证券实现营业总收入 271.3 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 127.3 亿元，同比增长 1.7%；25Q3 单季归母净利润 51.8 亿元，环比增长 32.7%，同比下降 28.1%， 去年三季度出售 AssetMark 产生一次性收益，扣非后归母净利润同比增长 388.9%；加权 平均净资产收益率为 7.21（未年化），同比下降 0.38pct。随着数智化转型的推进，华泰 证券新推出“AI 涨乐”APP，可以通过语音下达指令给 AI，支持问答、解读、复盘和任务 执行等，响应也更及时，2025 年 7-9 月涨乐财富通 APP 月活稳居证券类 APP 榜首。 （3）25Q1-3 中国银河实现营业收入 227.5 亿元，同比增长 44.4%；归母净利润 109.7 亿 元，同比增长 57.5%；加权平均净资产收益率 8.77%（未年化），同比增加 2.97pct。25Q3 实现归母净利润 44.8 亿元，同比增长 73.9%，环比增长 29.0%。其中，25Q1-3 经纪净收 入 63.1 亿元，同比增长 71%，25Q3 同比增长 125%、环比增长 54%；25Q1-3 实现投资净收 入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）120.8 亿元，同比增长 38%，25Q3 单季同比增长 22%、环比增长 10%，高基数下仍保持增不俗的增速。 从业绩增速来看，中小券商业绩弹性较大，国联民生、华西证券、国海证券 2025Q1-3 归 母净利润增速排名行业前三，分别达到+345.30%、+316.89%、+282.96%。 从盈利能力看，上市券商 ROE 表现整体有所提升，龙头券商年化 ROE 突破两位数。2025 年前三季度长江证券、国信证券、中国银河加权平均 ROE 排名前三，年化 ROE 分别为 12.31%、 12.07%、11.69%。

2 手续费业务：经纪业务大幅提升，投行收入有所回暖

2.1 经纪业务：Q3 成交额持续放量，经纪业务大幅提升

2025Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计 1118 亿元，同比大幅增长 75%；25Q3 经纪业务净 收入合计 483 亿元，同比大幅增长 142%。 经纪业务大幅提升主要系市场交投持续活跃，股基成交额大幅提升，2025Q1-3 全市场日 均股基成交额同比增长 110%至 1.93 万亿元，其中 25Q3 单季日均股基成交额同比大幅增 长 210%至 2.49 万亿元。 市场向上驱动投资者显著增长，据上交所官网数据，2025 年前三季度 A 股新开户数合计 已达 2014.89 万户，同比增长 49.64%；25Q3 单季度 A 股新开户数达到 755.11 万户，同比 增长 89.82%。 与此同时，券商 APP 月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025Q3 证券类 APP 月活用户 数达到 5.15 亿，同比增长 18.78%。其中，9 月有 2 家券商 APP 月活超过 1000 万人，华泰 证券涨乐财富通以 1195.17 万人的月活人数，排在证券类 APP 第一，国泰海通君弘月活达 1029.22 万人，平安证券、中信证券信 e 投、招商证券、国泰海通通财、中信建投证券蜻 蜓点金等券商 APP 月活均超过 700 万人。 个股层面，2025 年前三季度经纪业务净收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广 发证券，分别实现经纪业务净收入 109、108、70 亿元；收入增速排名前三的公司为国联 民生、国泰海通、国信证券，增速分别为 293%/143%/109%。单季度来看，25Q3 经纪业务 净收入排名前三的公司为国泰海通、中信证券、广发证券，分别实现经纪业务净收入 51、 45、31 亿元；收入增速排名前三的公司为国联民生、国泰海通、国信证券，增速分别为 456%/269%/213%。

2.2 投行业务：IPO、再融资规模有所增长，投行收入实现双位数提升

2025 年前三季度上市券商投行业务净收入合计 252 亿元，同比增长 23%；25Q3 上市券商 投行业务净收入合计 96 亿元，同比增长 33%。 根据 Wind 数据，2025 年前三季度市场融资活动整体回暖。具体而言，股权承销规模（上 市日口径）因低基数效应同比增长 287%；债权承销规模则稳步扩张，同比增长 20%。 个股方面，25Q1-3 收入排名前三的公司为中信证券、中金公司、国泰海通，分别实现投 行业务净收入 37、29、26 亿元；收入增速排名前三的公司为华安证券、国联民生、西南 证券，增速分别为 165%/161%/123%。25Q3 单季收入排名前三的公司为中信证券、中金公 司、国泰海通，分别实现投行业务净收入 16、13、12 亿元；收入增速排名前三的公司为 西南证券、国泰海通、东北证券，增速分别为 211%/96%/91%。

2.3 资管业务：收入同比转增，ETF 市场持续高增

2025Q1-3 上市券商资管业务净收入合计 333 亿元，同比提升 3%；25Q3 上市券商资管业务 净收入合计 120 亿元，同比提升 14%。 公募基金规模持续增长，截至 2025 年 9 月末，非货公募基金规模达到 22.1 万亿元，同比 增长 16%；权益类公募基金规模达到 10.3 万亿元，同比提升 28%。 个股层面，25Q1-Q3 资管手续费及佣金净收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国 泰海通，分别实现资管业务净收入 87、57、43 亿元；收入增速排名前三的公司为长城证 券、国泰海通、山西证券，增速分别为 66%/49%/44%。25Q3 单季度来看，资管手续费及佣 金净收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收入 33、20、17 亿元；收入增速排名前三的公司为山西证券、国泰海通、东吴证券，增速分 别为 140%/80%/49%。

ETF 市场持续高增，头部基金公司优势巩固。截至 2025 年 10 月，国内 ETF 市场延续了强 劲的增长势头。Wind 数据显示，市场存续 ETF 基金总数已达 1,345 只，总份额攀升至 31230 亿份，推动整体规模突破 5.7 万亿元大关，达到 57045.59 亿元，较 2024 年末的 3.73 万 亿元大幅增长 53%，同比增长率达 61%。 ETF 市场规模提升为基金公司带来了显著的业务增量，直接增厚了基金管理人的费收收入。 从竞争格局看，华夏基金与易方达基金稳居行业第一梯队，管理规模分别高达 9126 亿元 和 8603 亿元，华泰柏瑞基金以超 6,000 亿元的规模位居第三。前十大基金公司的 ETF 管 理规模合计占全市场的比重较高，形成了显著的规模壁垒。对于拥有先发优势、产品线齐 全、流动性管理能力卓越的头部基金公司而言，其将更充分地受益于此轮市场扩容，其优 异的资管业务业绩将成为贡献母公司利润的重要来源。

3 重资本业务：两融余额创新高，信用业务大幅提升，投资业务同比高增

3.1 信用业务：两融规模创新高，25Q3 利息净收入同比提升 107%

2025Q1-3 上市券商利息净收入合计 339 亿元，同比增长 55%；25Q3 上市券商利息净收入 合计 142 亿元，同比增长 107%。 利息净收入同比大幅提升，预计主要系两融规模创新高驱动两融业务利息收入大幅提升， 2025Q1-Q3 全市场日均两融余额为 1.94 万亿元，同比+30%；25Q3 单季日均两融余额为 2.12 万亿元，同比+49%。信用资产规模方面，融出资金、买入返售金额资产同比 24Q3 末分别 +72%、+1%。 个股来看，前三季度利息净收入排名前三的公司为国泰海通、华泰证券、中国银河，分别 实现利息净收入 52、33、32 亿元；收入增速排名前三的公司为长城证券、东北证券、国 泰海通，增速分别为 3127%/1364%/232%。25Q3 利息净收入排名前三的公司为国泰海通、 中国银河、华泰证券，分别实现利息净收入 20、13、12 亿元；收入增速排名前三的公司 为东北证券、长城证券、山西证券，增速分别为 3470%/850%/694%。

3.2 投资业务：主要股指表现亮眼，带动自营投资业务同比高增

2025Q1-3 上市券商投资净收入合计 1869 亿元，同比增长 44%；25Q3 上市券商投资净收入 合计 745 亿元，同比增长 33%。 从业绩驱动来看，三季度主要股指大幅提升，债指有所下跌。2025Q3 上证综指上涨 12.7%，创业板指数上涨 50.4%，沪深 300 指数上涨 17.9%；中债总财富指数下跌 1.0%。

上市券商自营资产规模持续扩张，截至2025Q3末券商自营投资资产规模达到70915亿元， 同比提升 15%，较上年末增长 15%，占总资产比重为 48%。其中，交易性金融资产、债权 投 资 、 其 他 债 权 投 资 、 其 他 权 益 工 具 投 资 、 衍 生 金 融 资 产 较 上 年 末 分 别 +18.1%/-0.1%/-0.9%/+43.0%/-17.0%。

个股来看，前三季度自营投资收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、中国银河，分 别实现投资净收入 316、204、121 亿元。收入增速排名前三的公司为长江证券、国联民生、 浙商证券，同比增速分别为 290%/219%/136%。25Q3 自营投资收入排名前三的公司为中信 证券、国泰海通、中国银河，分别实现投资净收入 126、110、47 亿元。收入增速排名前 三的公司为西部证券、中泰证券、长江证券，同比增速分别为 178%/167%/166%。 2025Q3 部分券商通过灵活调整金融资产结构，有效提升了投资收入表现。具体公司来看， 广发证券、兴业证券、东吴证券及中银证券 Q3 交易性金融资产规模环比增长，预计系增 配权益所致，相应在投资业务收入方面录得不错的环比增速，印证了资产结构调整对投资 收益的拉动作用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）