2025年视源股份研究报告：多元显示业务协同发展，AI教育应用创新提速

1. 盈利预测

1）智能控制部件： 公司第二大业务，包含液晶显示主控板卡、家用电器控 制器和其他智能控制部件的制造和销售。考虑公司在显示主控板卡领域的 高占有率以及中国家电产业的发展助力家电控制器发展，我们预计智能控 制部件 2025-2027 年营收为+13%/+12%/+10%/。毛利率方面，伴随家用电器 控制器占比提升和海外高毛利客户占比提升，板块毛利率预计维持在 15% 左右水平。 2）智能终端应用业务：公司第一大业务，包含交互智能平板（商业显示设 备及系统）、计算机及周边设备、音视频系统及设备及相关零配件的制 造和销售。考虑公司在 AI 教育领域前瞻布局，在中国校内教育的护城河优 势明显，横向拓展至教育 PAD 优势巨大，且校内教育交互平板 AI 化升级 趋势明显，预计 2026 年公司在 AI+教育业务上形成规模效应，我们预计公 司智能终端应用业务 2025-2027 年营收为+8%/+12%/+10%，毛利率稳定在 25%左右。 3）其他产品和服务：其他业务收入占比较低，预计收入占比保持稳健，毛 利率维持现有水平。

2. 公司简介：显示业务多元协同发展

2.1. 发展历程

广州视源电子科技股份有限公司成立于 2005 年 12 月，主营液晶显示主控 板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，依托在音视频技术、 信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等电子产品领域的软 硬件技术积累，建立了教育数字化工具及服务提供商希沃（seewo）、智慧协 同平台 MAXHUB 等多个业内知名品牌。 其发展历程可划分为技术沉淀、品类扩张与多元布局三大阶段，致力于成为 全球领先的交互智能终端解决方案提供商。

（一）技术沉淀期（2005 年-2007 年） 2005 年，公司成立初期聚焦液晶显示主控板卡设计、生产和制造，不断开 发创新性的产品及技术，成为全球领先的液晶显示控制主板提供商。

（二）品类扩张期（2008 年-2016 年） 2008 年，视睿科技子公司成立，推出第一个交互智能平板系列产品希沃， 公司开始走向教育信息化行业，切入下游整机行业形成公司的第二增长点。

（三）多元布局期（2017 年-今） 2017 年，视源股份在深交所中小板上市，同年公司开始布局企业服务市场， 发布“MAXHUB”会议平板品牌产品和整体解决方案。同时，核心电控模 块拓展至白电，开拓智能控制组件业务。2018 年，公司进军海外业务，成 立印度子公司。2019 年，入选财富中国 500 强，并于 2022 年陆续入选科技 创新企业和中国制造企业 500 强。

2.2. 从部件到矩阵：多元化业务板块协同发展

公司以智能控制部件和智能终端及应用为两大产品领域，以企业服务、海 外拓展为两大业务方向，同时兼顾 LED 显示、研发设计、智能制造、运营 管理等方面。公司主营业务分为智能控制部件和智能终端及应用两大板块。 1）智能控制部件： 主要为下游客户提供液晶显示主控板卡、家用电器控制器、汽车电子控制部 件、电力电子核心部件等。盈利模式为向品牌厂商销售核心控制部件。2025 年上半年该板块收入 54.97 亿元，占总收入比重 52.04%，是公司当前占比 最大的业务。其中，家用电器控制器业务是过去三年增速最快的业务之一， 2025 年上半年收入同比增长 66.43%，成为板块内核心增长驱动力。而液晶 显示主控板卡业务受主要客户出货量下降影响，收入同比下降 7.26%。 2）智能终端及应用： 主要包括以希沃（seewo）品牌为主的教育领域产品和以 MAXHUB 品牌为 主的企业服务产品，以及 LED 显示屏、数字标牌等。盈利模式包括硬件销 售及软件、服务收费。2025 年上半年该板块收入 48.40 亿元，占总收入比重 45.81%。该板块是过去三年毛利率最高的业务，2024 年毛利率为 25.66%。 细分来看，国内教育业务受益于多产品策略，收入同比增长 13.79%；而国 内企业服务业务受市场需求疲软影响，收入同比下降 27.03%。LED 业务表 现亮眼，收入同比增长 52.26%。

2.3. 公司股权架构稳定，治理结构现代化

股权架构相对稳定，管理层持股比例较高。公司治理结构现代化，由黄正 聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪和尤天远六位一致行动人共同控制，均 为公司核心管理成员且任职多年。截至 2025 年 4 月 24 日，六位实际控制 人合计持股 47.08%。公司实行“股份共享、员工共治”机制激发员工积极性， 并采用董事长、总经理的轮职制度，原始团队及新晋高管统一采取轮流任职 的管理模式。2023 年 4 月，公司管理层换届轮职，王洋接替王毅然成为新 任董事长，周开琪成为新任总经理。

3. 部件业务：液显板卡筑基底，技术赋能创新高

3.1. 行业总量：市场持续扩张，智能化加速升级

液晶显示主控板卡是液晶显示屏幕的核心组件。该产品主要由主控芯片、 驱动芯片、存储芯片、USB 接口、HDMI 接口等部分组成，承载显示驱动、 信号处理、控制电路、电源管理等重要功能，其性能影响液晶显示产品的图 像质量、音视频效果、节电特性等指标。 我国板卡市场蓬勃发展，市场规模不断扩大。根据市场信息研究网的调研 数据，2021 年我国板卡市场规模约 106.8 亿元，预计在 2026 年将增长至 217.95 亿元，五年复合增长率高达 15.4%。市场价值的扩张主要依赖于单价 的不断提升，板卡产业正经历着从“量”到“质”的转变过程，技术创新正在取代简单的规模扩张，成为行业发展的新引擎。

把握技术发展趋势，液显板卡逐步向网络化、智能化方向发展。近年来，液 显芯片研发的推进以及互联网技术的发展，带动液晶显示主控板卡向开放 化、智能化的方向发展。随着传统电视向智能电视转型的不断推进，全球智 能电视出货量占比不断提升，从 2018 年的 35.60%上升至 2022 年的 70.50%。 我们预计到 2025 年这一比例有望突破 85%，智能电视将成为市场绝对主流。

目前，全球液晶电视主控板卡供应商主要分为三大类。第一类是具备自建 完整产业链整合能力的大型品牌厂商，以三星电子、LG 电子为代表；第二 类是以代工为主的 OEM/ODM 服务商，专注于品牌运营与经营管理，以富 士康、纬创资通、冠捷科技等为代表；第三类则是以视源股份、金锐显数码 科技有限公司为代表的专业板卡综合解决方案提供商，主要提供快速研发 设计与生产服务。

3.2 公司现状：板卡业务全球领先，技术驱动持续领跑

作为全球液晶显示主控板卡龙头，视源股份产品集成了主控芯片、驱动芯片 等核心部件，并广泛应用于电视、显示器及生活电器领域。从液晶显示产业 链来看，公司处于中游环节，持续向全球客户提供液晶显示主控板卡相关核 心部件及定制化解决方案。 液晶显示主控板卡业务业绩表现稳健，持续领跑全球市场。作为产业链的 核心环节，视源股份 2022-2024 年间对应出货量分别达 6,722.06 万片、 5,623.50 万片和 6,732.48 万片，分别占据全球市场总份额的 33.01%、28.19% 和 32.72%，多年稳居全球液晶电视主控板卡市场的龙头地位。客户覆盖小 米、TCL、海信、创维、长虹、康佳等头部品牌及 OEM/ODM 厂商，凭借 研发创新、精益管理和品质管控等优势，产品受到客户广泛认可。

把握智能化发展趋势，依托"人工智能+交互显示"双轮驱动的技术体系，持 续优化主控板卡产品结构。在"预研一代、开发一代、销售一代"的滚动研发 机制下，公司重点布局人工智能领域，带动液晶显示主控板卡向开放化、网 络化、智能化方向发展。随着传统电视向智能电视转型步伐加快，全球智能 电视出货量占比不断提升，从 2018 年的 35.60%上升至 2022 年的 70.50%， 公司智能化电视主控板卡的出货量占比也随之从 2020 年的 59.19%上升至 2023 年的 76.86%。（因统计口径改变，2024 年数据未纳入。）

公司致力于技术创新，打造差异化竞争优势。区别于传统的零部件 OEM 代 工商，视源股份凭借"研发驱动+规模效应"的生产设计模式，展现出专业板 卡供应商特有的技术深度和市场响应速度优势，主要表现于以下两个维度： （1）对于基础液晶显示主控板卡产品，视源股份的优势在于低成本、高质 量、优服务三个方面。低成本：公司较高的产品市场占有率使其在原材料采 购方面拥有显著优势，且与上游供应商合作密切，具有较强的议价能力， 2019-2023 年主板毛利率稳定在 13%-17%左右（因统计口径改变，2024 年 数据未纳入），彰显公司生产的规模优势。高质量：及时获取最新技术动态， 提前布局新产品研发设计，缩短产品从设计到量产的时间，实现供应链优势 转化为产品质量的持续提升。优服务：建立了完善的客户服务体系及客服团 队培训机制，积极开展客户满意度调研工作，连续 5 年达到客户满意度 99% 的目标。 （2）对于智能化液晶显示主控板卡产品，视源股份的优势体现于高端化、 智能化的技术创新。公司依托显示驱动、图像处理等核心技术积累，结合高 效管理模式与模块化生产体系，实现了 4K/8K 超高清、Mini LED、OLED 及 AI 等创新技术的商业化落地。在保持成本合理的同时，公司产品迭代周 期缩短 30%，良品率提升至 99.2%以上，带来差异化产品的竞争空间，推动 公司转向技术附加值优势。

4. 智能交互平板：“教育+企业”多元场景业务覆盖

4.1. 行业整体以教育业务为主导，商用场景逆势增长

智能交互平板是一种基于高清液晶显示技术的多功能交互设备。产品集成 书写、批注、绘画、多媒体播放、网络会议等多种功能，融合人工智能、云 计算、大数据等前沿技术，广泛应用于商用和教育场景。在商用领域主要支 持远程会议、多方通信和应用共享等现代化办公需求，在教育领域能够通过 先进的智能化场景和内置的教学资源库提供互动性教学支持。 在显示技术进步和数字内容激增的推动下，智能交互式平板市场显著增长。 我国智能交互平板市场规模从 2018 年的 157.4 万台增长至 2021 年的 202.1 万台峰值，年增长率最高达 20.1%，主要受益于疫情期间远程办公和在线教 育的需求激增。然而，2022 年起市场连续三年下滑，2024 年降至 123.5 万 台，同比下跌 19.7%，后疫情时代业务短期承压，但未来仍具有技术升级的 发展潜力。

全球交互平板市场产品按照应用场景可以分为教育交互平板和商用交互平 板两类。其中，2024 年，教育场景交互平板的出货量占总体市场的 65.2%， 相较于 2023 年同比下降 16.7%；商用场景交互平板的出货量达到 89.1 万 台，同比增长 12.3%，主要受益于企业数字化转型加速和混合办公需求持续 增长。教育领域仍然是市场主力，同时，商用场景正在成为推动行业发展的 新增长点。

4.2. 教育类：品牌优势显著，场景效能多元

深耕教育信息化与企业服务，希沃与 MAXHUB 两大品牌均位于行业领先 地位。希沃深耕教育领域，覆盖学校教学和家庭学习场景，MAXHUB 专注 企业服务，已成为众多大型企业的首选。公司整体智能交互平板业务保持强 劲增长态势，2023 年营业收入达到 109.31 亿元，较 2022 年 76.40 亿元实现 显著提升。该业务板块的毛利率稳定在 30%以上，2023 年为 31.31%，预计 未来将拥有持续盈利能力。（因统计口径改变，2024 年数据未纳入。）

希沃第七代教育交互智能产品通过技术创新提升教学体验。交互平板采用 护眼屏、智能四目摄像头和教学大模型，实现无感课堂数据分析；智慧黑板 融合传统板书与数字交互，优化视听与显示性能。产品线涵盖 AI 智慧教学 （配备算力终端和采集设备）、常态化教学（4K 护眼屏+声场系统）和大尺 寸教学方案（110 英寸平板），全面支持数字化教学场景，提高课堂效率与 信息化水平。

产品矩阵丰富，软硬结合。作为教育数字化工具和服务提供商，希沃产品丰 富，硬件有交互智能平板、教学终端等，软件包含白板、电脑助手等应用。 还打造了教师发展服务平台，全面覆盖教学空间、过程、资源等数字化环节。 通过“AI+教育”战略，希沃教学大模型赋能多款产品，形成智能反馈系统 等创新产品。

场景应用广泛，满足不同教育场景需求。希沃白板为教师提供一站式教学 功能，希沃学苑助力教师发展。在 K12 教育场景中，通过“智能硬件+AI 算 法+教育数据”融合变革教学范式。

4.3. 企业类：数字化趋势明显，市场地位优势显著

MAXHUB 深耕智慧协同领域，打造以智能会议平板为核心的数字化办公 生态体系。通过整合音视频终端、个人办公设备、数字标牌及协作软件等全 场景产品矩阵，MAXHUB 构建了覆盖本地会议、远程协作、跨平台办公的 一站式解决方案。针对不同规模企业及组织的差异化需求，公司提供定制化 的智能协同服务，在视觉呈现、人机交互、团队协作三个维度全面提升会议 质量，为企业数字化转型提供智能支撑。

MAXHUB 持续领跑国内会议平板市场。作为行业第一梯队的领军品牌，品 牌凭借"激发高效力量、成就高绩效组织"的核心理念，通过持续的产品创新、 服务优化以及渠道拓展，连续 6 年保持国内会议平板市场份额第一。近 5 年 企业服务板块营业收入增速有所下滑，需要破局。

商用交互平板应用场景多元发展，视源股份加速向行业解决方案转型。我 国商用交互平板市场呈现显著的行业分化，形成以企业会议场景为基础，金 融、医疗、零售等行业应用稳步增长的总体趋势。据洛图科技数据统计，2023 年第三季度除企业服务外，医疗和金融领域占比保持较高水平。视源围绕不 同场景的痛点问题，实现了智慧金融、智慧医疗等多领域的协同渗透，从“卖 产品”升级到“卖方案”。2024 年全球市场结构变化，总产量缩减，部分产 能由教育场景向商用场景转移，将引起企业细分产品营收的变动。

4.4. 行业地位：毛利率凸显产品产业链竞争优势

公司在智能交互平板领域展现出显著的成本-利润竞争优势。2019-2023 年， 视源股份智能交互平板的毛利率始终保持在 30%以上，其中 2022 年达到 37.27%，较康冠科技最高值（29.59%）和鸿合科技（28.27%）领先优势较为 明显。特别是在 2020 年疫情期间行业整体承压时，视源仍有 32.55%的较高 毛利率，展现出优秀的成本管控和产品溢价能力。（因统计口径改变，2024 年数据未纳入。）

5. AI 时代：加速教育产品应用创新

5.1. 希沃：“硬件+软件+服务”，教育大模型全面接入

作为教育信息化领域的领军企业，希沃深耕教育数字化十五年，构建了覆 盖"硬件+软件+服务"的全场景智慧教育生态。目前，希沃正加速推进与 DeepSeek 大模型的深度合作，通过打造"1+N+N"AI 技术体系，实现教育产 品的智能化升级。在家庭教育场景，希沃学习机已全面接入 DeepSeek，在 智能学习分析、AI 伴读、绘本精讲等功能上实现显著提升；在学校教育场景，产品通过 AI 备课助手、课堂智能反馈系统、电子白板等功能融合为教 师提供智能备课、学情分析、作业批改等全流程支持。未来，希沃将助力推 动教育模式的信息化-数字化-智能化转型。

希沃教育大模型赋能教育数字化转型，夯实了产品市场竞争力。2023 年 10 月，希沃推出教育专用大模型，并于 2024 年 10 月升级至 2.0 版本，在算 力、数据、算法、场景方面做了大量的技术扩展和优化。该大模型深度整合 软硬件资源，为教师端提供课件生成、学情分析、智能批改等全流程教学支 持，构建教学闭环；为学生端带来个性化阅读、AI 伴读等智能学习体验。 目前，该技术已应用于交互平板、录播系统等全线产品，覆盖教学全场景。 希沃将持续深化中国 AI+教育 B 端的应用创新，推动教育数字化转型。

希沃教学大模型在技术研发、数据资源和场景应用三大维度具有显著优势： （1）技术研发方面：依托视源股份研发团队近十年的 AI 算法研究积淀， 特别是在生成式 AI 自动评语等教育场景关键技术领域取得突破性成果。 （2）数据资源方面：平台积累了海量教学数据，探索出 19 种专属学科工 具，包括汉字、诗词、几何、函数、英文、统计等，多维度的教学大数据资 产可供随时调用。 （3）场景应用方面：基于 15 年教育行业深耕经验，希沃已发展成为国内智 能交互教育装备的领军企业，产品已覆盖全国 260 万间教室，形成广泛的产品覆盖和庞大的用户基础。

希沃 AI 的成功源于其强大的技术优势、对教育行业的深刻理解及优质的用 户体验。希沃的 AI 备课效能卓越，可根据题目快速生成课程大纲与课件， 为教师节省大量手动备课时间，同时以其丰富的知识资源支持跨学科联想， 激发教师创造力，助力个性化教学，使用户备课效率实现跨越式发展。

希沃课堂智能反馈系统功能丰富，能够实时分析学生的课堂行为，包括抬头 率、举手率、参与度、回答内容等，还能对教师进行提问有效性、巡堂轨迹、 师生互动等方面的分析，并在课后对教学研讨数据进行总结提炼，帮助教师 及时调整授课细节，不断优化教学过程。

《希沃 2024 年度社会责任报告》显示，目前希沃已实现 AI 助教、助学、 助研、助评、助管五合一，并推出了适用于高等教育的“1+5+N”解决方案。 同时，希沃正探索 AI 在家庭教育中的应用，引入希沃学习机、AI 成长学 伴，在校园之外拓展教育新市场。

5.2. MAXHUB：AI 会议解决方案“出世”，会议效率看得见

作为会议平板行业领军品牌，截至 2025 年 7 月，MAXHUB 技术研发人员 占比逾 57%，累计招收博士后 25 名，并于 2024 年发布 AI 智会解决方案， 展现出强大的创新能力。该方案搭载自研智会大模型，融合 DeepSeek 等模 型，依托智能终端，AI 赋能全流程，实现会前智能预约、会中实时记录、 会后提炼总结、数据智能管理。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）