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视源股份（002841）跟踪报告：教育科技龙头，业务布局前瞻。部件业务：黑电把握结构性机会，白电贡献新增长曲线。 1）黑电板卡：2022 年公司液晶主控板卡业务收入为 66.8 亿元/+7.7%，我们判断未来全球 TV 出货 量保持稳定下，公司黑电板卡业务将保持相对平稳，但结构性机会犹存，智能 板卡出货占比有望持续提升。2）白电板卡：2022 年公司白电板卡业务保持高 增，收入同比增长 33.19%至 6.72 亿元，未来有望持续量产出货。

教育业务：贴息贷款政策驱动成长，布局 C 端打造新增长极。2022 年公司教育 业务收入 60.7 亿元/-11.24%。具体来看：1）2022 年希沃品牌中国 IFPD 市场 市占率为 48.2%，连续七年保持行业首位，贴息贷款政策驱动下，希沃品牌有 望通过布局高职教领域进一步稳固行业龙头地位。2）公司切入学习机赛道，2023 年推出希沃 W3 学习机，对比主流产品，希沃学习机用户群体主要定位于 3-12 岁年龄段，同时更大的屏幕尺寸有助于更好保护儿童视力。预计公司未来将进 一步完善 C 端产品布局，并且加速全渠道渗透，实现市场扩张。3）AI 方向： 公司于 2014 年成立中央研究院，主要研究方向包括视觉计算、信号处理、机器 人控制与系统、自然语言处理和语音识别等。经过近十年的技术积累，公司已 经与全球的研究院展开合作，部分研究成果已经转化至产品应用中，预计未来 将在教育以及会议领域推出更多 AI 以及大模型相关产品。

企业服务业务：产品持续迭代升级，软硬融合构建智慧办公生态。2022 年公司 会议业务受局部地区疫情反复影响，收入同比下滑 8.84%至 15.87 亿元，但 MAXHUB 品牌市占率同比提升 0.4pct 至 27.9%，连续六年保持行业第一。产品 方面，2022 年 MAXHUB 创新推出 V6 会议平板、个人协作终端、商用显示、 音视频终端在内的终端设备，实现智慧办公全场景覆盖。生态方面，MAXHUB 与腾讯会议、钉钉、飞书、涂鸦科技、迈聆等 40 余位生态伙伴展开多层次战略 合作，全面适配各办公会议软件，构建智慧办公生态。LED 业务：公司持续加 大在 LED 显示领域的研发和营销投入，2022 年收入同比增长 7.63%至 5.11 亿 元，其中公司旗下青松品牌 LED 一体机 2022 年全国销额/销量市占率分别为 40.7%/35.5%，连续 4 年保持行业首位。展望：预计公司将进一步在产品侧进 行优化，基于不同场景展开布局，同时信创国产替代趋势下，公司还有望与国 家相关软件、芯片等企业展开合作。

海外业务：教育 ODM 业务短期承压，自有品牌发展良好。受海外俄乌冲突、全 球通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响，公司海外收入同比下降 1.8% 至 49.14 亿元，其中智能平板等终端产品海外收入同比下降 6.08%至 37.8 亿元。 但其中自有品牌取得良好发展，2022 年海外收入增速超 30%。展望：1）教育 ODM：短期看，海外局势尚不清晰，海外教育信息化进度或将继续延迟，但海 外教育平板渗透率较低，政策催化下长期成长性明确。公司一方面将加大下游 品牌商扶持，另一方面则持续开拓海外大客户，进一步优化客户结构。2）会议 自有品牌：公司将加快海外当地团队建设与渠道建设，持续推进与主流会议软 件的合作，我们判断 2023 年公司自有品牌在海外市场仍将保持较高增速。