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视源股份研究报告：AI教育赋能，海外自有品牌加速。显控板卡与交互智能平板全球龙头，现金充沛经营优质。公司的液晶显示主控板 卡和交互智能平板等产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领 域等领域，旗下有希沃、MAXHUB均处于全球领先地位。“零应收款”原则保障公 司具备良好的现金流，通过现金分红的回馈投资者。截至23年底，公司流动资产 当中的货币资金、应收账款、其他流动资产分别为47.18、2.96、46.55亿元，占 流动资产比例分别为35.5%、2.2%、35%。19-23年，公司分红率常年维持在30% 以上，并呈上升趋势。23年，公司当年分红总额达到5.92亿元，分红率为43.2%。

板卡业务有望恢复，智能控制器提供新增长点。从全球来看，2024年作为体育赛 事大年且全球经济维持复苏态势，有望拉动TV销售；从国内来看，以旧换新政策 有望刺激国内TV销售恢复。公司作为全球板卡领域龙头，有望持续受益于TV出 货恢复增长。此外，公司持续加大在生活电器业务投入，为国内外家电客户提供高 可靠性、高性价比的控制器等产品与服务，近些年维持高增速或提供新增长点。

海外业绩快速增长，拓宽渠道持续发力自有品牌。当前海外交互智能平板渗透率 处于低位，市场处于初级阶段，存在较大的提升空间。根据群智咨询， 2022年我 国教育IFPD渗透率已达65%，而海外同期渗透率不足10%。海外较低的渗透率 叠加教育信息化与企业数字化加速，IFPD成长空间广阔。公司IFPD处于全球领 先地位，积极把握海外市场红利，加速海外渠道建设，在海外市场取得高速增长的 同时提高海外自有品牌渗透率。在教育市场，公司以ODM为主，同时依托ODM 能力推广教育自有品牌。公司通过技术和产品创新积极助力各国教育数字化转型， 聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。 在会议市场，公司通过全球生态扩圈，加速自有品牌MAXHUB业务拓展，MAXHUB 与微软联合发布MTR解决方案，与英特尔展开芯片合作和战略合作。我们认为， 公司大力推进海外自有品牌发展，一方面通过本土化的方式能更加了解海外客户 个性化需求，占领消费者心智，从而提升品牌影响力与市占率；另一方面，海外自 有品牌能自主把握产品生产与供应过程，发挥规模效应有望未来提升产品毛利率。

国内教育平板迎来政策红利，AI大模型助力希沃成长。2024年“设备更新”等相 关政策明确将为教育领域提供财政资金支持。教育信息化企业的商业模式主要采 用了B2G/B2B 模式，“设备更新”相关国家财政教育经费确定性高有望活跃相关 采购活动。此外，我国积极推进教育数字化，AI 大模型赋能教育或为趋势。希沃 专注教育15年，凭借在算法、数据和应用场景的优势，于2023年发布了希沃教 学大模型并将其与教师、学生端的软硬件结合，有望持续夯实其在教育数字化过 程当中的竞争力。当前，我国教育硬件如学习机在大模型赋能下高端价格带需求 占比提升，教育软件也为大模型价值付费。我们认为，在此背景下希沃教育大模型 既有望通过硬件推高产品单价，又可通过软件订阅制的方式提升用户 ARPU，在 希沃产品软硬结合的情况最终使得公司教育业务毛利率提升，增强公司盈利能力。