视源股份研究报告：守正革新，交互龙头成长与稳健共存.pdf

视源股份研究报告：守正革新，交互龙头成长与稳健共存。视源作为显示细分龙头，其以成熟的板卡业务为稳健支柱、以交互平板为发 展增量，下限壁垒深厚，上限空间仍远。本篇报告我们阐明视源的核心业务 发展逻辑，并进一步总结公司的底层布局与成功基础。

交互龙头独具特色，核心业务份额均保持第一。视源最早从事于液晶显示主 板业务，2008 年推出交互智能平板品牌“希沃”并步入教育信息化行业， 2017 年发布“MAXHUB”品牌布局企业服务，当前公司在前述三大领域均 多年蝉联份额第一，是兼具确定性与成长性的显示细分龙头。2011 年-2022 年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.1%，同时受益于业务结构升级，盈利能 力稳步提升。此外，公司治理结构优秀，形成了独具特色的“股份共享，员 工共治”的企业机制，无控股股东且高管轮值，充分激发组织活力。

以稳健为盾：板卡业务贡献稳定现金流。视源是全球领先的液晶显示主控板 卡供应商，2022 年公司液晶主板销量 6722 万片，占全球电视出货量比例高 达 33.2%，在电视产业链各环节中视源集中度相对最高，相应具备供应链议 价权。相比其他板卡制造商而言，公司在“同质化”产品的竞争优势为低成 本、高质量、优服务；对于“差异化”产品，优势在于高研发投入带来的创 新性和智能化，多合一板卡、智能板卡领先行业。当前电视行业需求趋稳且 视源格局集中，板卡是公司稳定的护城河和现金流来源，未来量增角度看向 商显、生活电器等领域板卡拓展，价增角度看向产品结构升级。

以成长为矛：交互平板构筑增长主动力。智能交互平板为公司收入增长支 柱，2016-2021 年收入 CAGR 为 29.2%，希沃、MAXHUB 分别在教育、企业 服务领域市占率多年蝉联第一，2022 年销量份额分别为 48.2%、27.9%，核 心优势中希沃侧重渠道壁垒，MAXHUB 侧重产品体验。展望未来发展：1） 希沃：国内既有渠道和品牌优势确立，随着教育信息化改革深化、海外及高 职教渗透率提升、C 端学习机需求提速带来增量空间。2）MAXHUB：公司 专业产品矩阵全面，性价比、兼容性优势凸显，地推及售后服务能力领先。 当前公司已与微软 Teams 落地合作，AI 应用通道打开后渗透率及份额有望加 速提升。我们测算全球会议平板远期稳态规模有望达到 320 亿元左右，若 MAXHUB 份额为 25%，会议平板收入有望实现 80 亿元/年，相比当前仍有近 400%增长空间。