2025年视源股份研究报告：AI赋能，希沃教育应用落地有望加速

全球液晶显示主控板卡、交互智能平板行业龙头

(一)显控核心供应商布局 AI教育，希沃开拓未来教育行业前沿

广州视源电子科技股份有限公司成立于2005年12月，总部位于广州，注册资本达6.96亿元人民币。作为国内智能显示与交互技术领域的领军企业，公司已构建覆盖部件设计、终端设备、系统解决方案的全产业链布局，旗下设立多家专业化业务子公司。截至2023年末，公司员工总数突破6700人，其中技术人员占比达53%，员工平均年龄约为30岁。历经二十年创新发展，公司依托强大的研发实力和产品质量，相继斩获"2023 中国大企业创新100强"、"2024中国制造业企业500 强"等权威荣誉，并获评国家制造业双创试点企业、国家技术创新示范企业及国家知识产权示范企业三重资质认证。

作为显控领域核心供应商，主营业务包括部件业务、未来教育、企业服务、健康医疗等主线。目前公司的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等。自成立以来，视源股份依托在电子产品领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，通过产品和资源整合等能力在细分市场逐步取得重要成果，并建立了教育数字化工具及服务提供商希沃、智慧协同平台MAXHUB 等多个业内知名品牌。2024年10月，希沃正式推出教学大模型2.0，强调以老师、学生为中心,充分利用人工智能技术来满足教学全流程的各种需求,为“AI+教育”创造了更多可能性。截至 2024年12月底，希沃课堂智能反馈系统在全国范围内持续推广应用，目前已建成19个重点应用示范区，覆盖超2000所学校，生成超15万份课堂智能反馈报告。2025年2月8日起，希沃全系产品接入 DeepSeek大模型，加速AI在教育场景应用。

作为国家技术创新示范企业，公司已建成覆盖硬件性能实验室、电磁兼容实验室、声学实验室等八大核心研发平台的完整技术验证体系，形成行业领先的底层技术攻坚能力。截至2023年末，公司累计申请专利突破1.3万件，授权专利超9000件，参与发布行业相关国家标准9项，行业标准8项，联合中国标准化研究院等20余家机构共建技术标准体系。2024年新增授权专利超1000件，同时新增计算机软件著作权及作品著作权260余项，技术创新势能持续释放。2024国家高新区上市公司创新百强榜单中，公司位列第18名，研发创新实力获权威认证。

(二)核心管理团队人员稳定，股权绑定核心利益

公司实际控制人为黄正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪、尤天远等六位一致行动人，合计持股 47.1%，整体持股结构较为分散。同时，公司通过设立“高管轮岗、员工共治、集体决策、利益共享”的管理制度，以及引入外部高素质职业经理人，共同构建可持续发展的公司治理机制。

董事会及管理层呈现专业化与稳定性并重的治理特征。根据2024年三季报披露，公司董事会由9名成员构成，其中执行董事6人，独立董事3人。执行董事团队平均年龄45.8岁，均具备10年以上公司任职履历，且拥有深厚行业经验。管理层方面，CTO杨铭领衔研发体系，财务总监胡利华(53岁，前TCL电子CFO)与董秘费威(41岁，中信证券前保代)构成公司管理团队核心。公司高管股权激励覆盖率较高。

此外，公司十分重视股东回报，回购与分红并行。2024年7月公司宣布进行最高2亿元的股份回购;此外，自2020年以来公司将持续提升分红率，分红比例由2019年的30.5%提升至2024年的 48.6%。

(三)营收增长稳健，海外市场增长强劲

受宏观环境影响，公司近年营收增长波动性较大，但海外业务增长显著。2021-2023年，公司营收规模分别为212亿元/210亿元/202亿元，同比+24%1%14%。2024年公司营收在外部环境不利背景下实现稳健增长，实现营业收入为224亿元/同比+11%。其中，公司营收增速转正主要得益于新兴业务放量及海外业务同比+17.5%。分板块看:1)智能控制部件业务实现营收103亿元/同比+20%。其中家用电器控制器作为2023年新增战略业务，实现营收17亿元/同比+66%，液晶显示主控板卡实现营收66亿元/同比+12%，其他业务实现营收19亿元/同比+23%;2)智能终端及应用业务逐步企稳，实现营收116亿元/同比+4%。其中，受益新品放量的新兴业务计算机及周边设备实现营收8.3亿元/同比+57%;商用显示设备及系统虽受外部宏观环境影响，仍实现营收93亿元同比+1%。

受外部环境偏弱影响，公司毛利率、净利率承压。2024年毛利率和净利率各为21.3%、4.6%,预计主要受核心产品线价格承压及教育业务需求疲软影响。其中，智能终端及应用FY24毛利率同比-5.0pct至25.7%,主要因教育类业务因客户预算收紧，以及学习机市场竞争加剧;智能控制部件毛利率同比-1.2pct至14.7%,主要因上游原材料价格波动影响;其他产品及服务毛利降幅较小，同比-0.7pct至56.1%。

销售及管理费用管控强化，持续提升研发投入巩固核心竞争力。期间费用结构优化:1)20202024年公司销售费用率从5.89%波动降至5.46%，主要系营销策略转向精准投放及数字化渠道提效;2)管理费用率自2023年高点5.91%回落至2024年的4.94%，反映组织架构精简与供应链协同效应释放;3)研发费用率维持高位运行，24年同比增长1.1亿元，为巩固技术垒，我们预计公司将持续保持高强度研发投入;4)财务费用率受益于资金管理能力优化，近五年均保持负值。公司 24年归母净利润为9.72亿元，同比增速-29.1%，但值得注意的是，研发投入转化已现积极信号公司AI+教育创新应用持续创新，或成为后续利润修复关键动能。

经营性现金流表现良好，资产负债率维持稳定。2021-24年公司经营性净现金流分别为27.0亿元/23.7亿元/11.2/12.6亿元，除2022年投资支付产生大额现金流出外，2021-2024年均维持现金净流入，截止1Q25公司在手现金约49亿，近五年公司资产负债率稳定在39%-45%区间。

1025收入实现较快增长，净利承压受毛利率降低+研发投入增加+资金结构调整影响。1Q25公司营收同比+11%，预计主要受益于智能控制部件增长驱动，教育及企业业务仍承压。1025毛利率20.7%/同比-1.2pct,同时公司持续加强研发投入,研发费用率同比0.2pct,部分抵消了销售费用率(-1.1pct)、管理费用率(-0.9pct)的下降。此外，由于公司在资金结构上做了进一步优化调整属于经常性损益的利息收入有所减少而列示于非经常性损益的债权投资收益增加，推动1025 扣非净利同比-26.6%。

AI+教育创新加速，希沃有望重拾增长

(一)政策与技术进步共振，2025年AI+教育应用落地有望加速

教育是面向未来发展的重要产业，各国政府均推出鼓励AI与教育相结合的政策，并配套财政支持。其中，1)美国政府早在2019年即设立基金，并提供相关的人才培训计划，以推动人工智能技术的研发和应用。此外，美国政府亦提出培养劳动力熟练掌握人工智能，激励人工智能技术的民用化发展;2)加拿大政府则在2017年制定了《泛加拿大人工智能战略》，其核心是提升AI研究人才的数量和质量。同时，加拿大政府亦设立“加拿大人工智能战略基金”支持人工智能技术的研究和商业化发展;3)欧盟2020年制定《2021-2027数字教育行动计划》，战略重点为完善数字教育生态系统发展，提高学生和教育人员的数字技能与素养。

国内顶层政策支持强化，2025年AI+教育应用落地进展有望提速。由政府推动的教育行业数字化改革正在进行第三阶段，其核心特征是以AI技术为底层驱动。2024年两会政府报告则首次提出大力发展数字教育。2024年10月，北京市教委等4部门发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》提出，到2025年人工智能赋能5类典型示范应用项目场景基本建成并逐步开放使用，打造100所人工智能应用场景标杆学校，全市大中小学普遍开展人工智能场景应用。2025年5月7日教育部正式发布《中小学人工智能通识教育指南(2025年版)》，紧密围绕生成式人工智能在中小学教育中的应用场景，明确各学段使用规范，确保技术安全、合理、有效地辅助教学、促进学生个性化学习、推动教育管理智能化。伴随顶层政策逐步完善，以及2025年以来国内以 DeepSeek为代表的AI技术快速发展，我们认为AI教育应用产品有望在2025年实现落地。

(二)深耕教育场景，希沃大模型持续迭代

TOG/B:公司旗下品牌希沃深耕学校场景15年,市场份额保持领先。公司深耕教育录播市场多年，希沃品牌在校端教学场景中具备显著的品牌优势与先发优势。根据迪显《24H1中国教育录播市场研究报告》，希沃出货量市占率32.3%、销售额市占率26.7%，均为行业第一。

希沃AI教学大模型持续迭代，目前可在校园内实现对教-学-评-研-管AI应用的全场景覆盖。自2023年10月希沃推出教育领域的专用大模型--希沃教学大模型以来，公司持续结合技术与市场变化，推动希沃大模型迭代进步。截止2024年底，希沃大模型在教师端可从教师需求出发，结合“希沃第七代交互智能平板”和“希沃课堂智能反馈系统”等软硬件终端，通过搭载本地化算力充分提升响应速度，实现课件自动生成、集备研讨、课堂智能反馈、学情分析、作业批改等功能，打通课前、课中、课后全流程，优化教学过程、提速教师端效率;在学生端，希沃大模型赋能希沃学习机，可为学生实现个性化阅读计划定制、互动绘本精读、A1共读等功能。2025年，希沃进一步与火山引擎等企业合作，将自身的模型能力与火山引擎、Deepseek 等第三方开源大模型的技术进3行深度融合,在 AI课件生成、AI 教学质量评估、AI视频剪辑等功能进行创新升级、优化从“教到“学”的全流程用户体验的同时，大幅降低模型使用成本，推动产品加速落地。

主控板卡、控制器业务根植全球产业优势

(一)液晶电视主控板卡:保持全球领先优势

液晶电视主控板卡业务保持全球领先。液晶显示主控板卡为公司第二大主营业务，2024年实现收入66亿元，同比+11.8%，占总营收的比例为 29.6%。2024年公司液晶电视主控板卡出货量达6732万片，同比+19.7%;在全球的市占率为32.7%，较23年提升 4.5pct。公司与海信、TCL、小米、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP等波晶电视品牌商以及Acer、三星、联想、LG、小米、Viewsonic等显示器品牌商均保持密切合作，产品受到广泛认可。此外，24年公司交互智能显控产

品智能制造基地投产，智能制造能力及公司竞争力进一步增强。公司液晶显示主控板卡的全球优势，一方面受益于公司竞争力，以及海外供应链布局。另一方面受益于中国液晶电视产业链全球系统性的崛起，中国在大尺寸液晶面板、在全球海外市场的品牌占比方面稳步提升，并占据越来越明显的优势。

产业链一体化是彩电市场竞争的重要策略。上世纪70-90年代，日本彩电是全球领先者，松下是全球第一，索尼、夏普、东芝都全球排名靠前。21世纪初期，韩国企业凭借面板产业链一体化优势，取代日本品牌成为全球领先者。三星、LG在全球彩电市场长期排名第一、第二，但面临很大压力。2024年，LGDisplay向TCL华星出售广州LCD面板工厂;三星显示关闭韩国和中国的LCD面板生产线。未来LG Display将专注于 OLED，三星显示将发展 OD量子点面板和 OLED 面板。但OLED电视前景不佳,除成本因素外，妨碍OLED在电视普及的核心原因是其生命周期与电视生命周期不匹配;其次，OLED曲面的特点家庭需求不强，数年前的曲面LCD电视已消失匿迹。而日本品牌没落由来已久，夏普2016年将彩电业务出售给鸿海;东芝2017年将彩电业务出售给海信2018年完成交易。目前，日本企业全球彩电市场基本处于二线梯队。

中国家电企业通过完善的供应链优势、发挥规模效应、营销及产品创新等方式持续提升品牌影响力。2016年，中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017年超韩国。这追平了中国彩电企业和韩国企业的产业链差距，并和日本企业拉开差距。根据RUNTO数据，2024年中国大陆LCD电视面板产能占全球66.4%，中国台湾企业占21.1%,韩国企业占12.5%。以海信、TCL为代表的中国企业在海外市场的品牌份额持续提升中。根据奥维睿沃数据，2016-2025Q1，海信全球彩电品牌出货量份额从 6.2%上升到14.1%;TCL从5.8%上升到14.8%。1)2024年，TCL电子日全球彩电出货量 2900万台，同比+14.8%。GfK数据显示，2024年，TCL电视在澳洲、菲律宾、缅甸、巴基斯坦零售量保持行业第一，在法国、瑞典、巴西、沙特排名第二，在西班牙、波兰、希腊、捷克、阿根廷、越南、泰国、韩国等地排名第三。2)海信全球彩电品牌出货量和TCL在同一水平。日本 BCN数据显示，2024年日本市场海信旗下的东芝零售量占比25.4%(排名第一)，海信品牌15.7%(排名第三)，合计41.1%。3)美国市场，TCL、海信零售量份额仅次于三星，且大量产能从墨西哥供应。市场或担心美国对进口自墨西哥商品征收25%关税，但TCL、海信都具备供应链全球化能力，在越南等诸多地区有产能。我们认为中国彩电产业链一体化的优势已经很明显，有助于中国品牌继续全球化。

(二)家电控制器:构建新增长极，中国白电产业全球竞争力强

家电控制器业务是公司近些年拓展的业务。2024年公司家电控制器业务实现收入17亿元，同比+65.6%,占总营收的比例为7.7%。家电控制器业务主要为下游家电客户的冰箱、洗衣机、空调、厨电、小家电等产品提供变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案等核心组件和系统，目前已与海信、海尔、Arcelik、BSH等国内外品牌客户形成深度合作。

受益于中国白电产业全球领先的竞争力，中国生产的家用空调、冰箱、洗衣机内外销合计量稳步增长。产业在线数据显示、2024年家用空调、冰箱、洗衣机内外销合计3.9亿台，同比+14.6%。2023-2024年，家用空调、冰箱、洗衣机出口销量快速增长,2024年合计出口销量1.3亿台，2023.2024年增速分别为14.3%、26.3%;中国市场方面，冰箱、洗衣机处于成熟市场，家用空调销量有所增长(24年增速为4.9%)。

中美贸易摩擦导致中国生产的家电产品出口到美国的会大幅下滑，影响中国家电整体出口。但是中国家电龙头具有很强的国际化能力，全球供应链布局广泛。公司根植中国家电产业全球扩张。做好国际产业链配套。

(三)以旧换新政策刺激中国市场家电需求

2024年政府安排特别国债1500亿元用于消费品补贴;2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节。

家电部分以旧换新刺激效果显著。2025年年初至4月27日，消费者购买12大类家电以旧换新产品4941.6万台，2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来，消费者累计购买以旧换新家电产品超1亿台。

国补拉动下游需求持续修复，已带动社零改善。统计局数据显示，24Q1/24Q2/24Q3/24Q412501社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%,其中受益消费补贴的最近两个季度增速改善明显。家电行业来看，2025年1-3月限额以上家用电器和音像器材类商品零售额达 2542亿元，同比增长19.3%。2025年以旧换新补贴力度持续，以及补贴品类增加促进家电零售表现。

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