2025年美的集团研究报告：智慧家居全面发展，ToB业务多方突破

一、公司经营情况

（一）公司业务拆分

25H1，公司实现营业收 2511 亿元，同比+15.6%。其中，智能家居/新能源及工业技术/智能建 筑科技/机器人与自动化分别实现 1672 / 220 / 195 / 151 亿元，分别同比+13.3% / +28.6% / +24.2% / +8.3%。

分部报告分品类拆分来看，25H1，智能家居业务/智能建筑科技/新能源及工业技术/其他分部及 未分配金额的对外交易收入分别为 1833 / 191 / 256 / 243 亿元，分别同比+14.4% / +20.2% / +25.2% / +12.6%；分部营业利润率分别为 12.5% / 14.9% / 9.8% / 12.7%，分别同比+1.8 / -4.9 / -2.9 / +10 pct。

（二）公司主要财务

2024 年，公司实现营业总收入 4091 亿元，同比+9.5%；归母净利润 385 亿元，同比+14.3%。

2024 年，公司 ROE 平均为 20.3%，毛利率为 26.4%，归母净利润率为 9.4%，分红率为 69.3%。

25H1，公司实现营业总收入 2523 亿元，同比+15.7%；归母净利润 260 亿元，同比+25%。

公司于 25Q1/25Q2 分别实现营业总收入 1284/1239 亿元，分别同比+20.6%/+11%；归母净利 润 124/136 亿元，分别同比+38%/+15.1%。

二、暖通空调产业短期有压力，长期向好

（一）家用空调：7 月内销出货量表现亮眼

2024 年家用空 调是景气的一 年。内销在 2024 年第四季度受益于国家补贴政策刺激，全年实现 增长。产业在线数据，2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%，其中 4Q2024 内销量同比+24%，政策补贴刺激效果显著。出口方面，2024 年出口 9641 万台，同比增长 36.08%， 表现超预期。

7 月空调内销出货量表现亮眼，后续预计将有压力。 1）产业在线数据，2025 年 7 月空调内销出货量 1058 万台，同比+14.3%，主要受全国多地持 续性高温驱动。 2）后续几个月空调内销预计将有压力。一方面，8 月进入雨季，频繁的降雨天气将对空调的需 求以及安装造成影响；另一方面，以旧换新政策力度支撑力度减弱，且未来还将面临去年同期的高 基数影响。产业在线数据，8、9、10 月空调内销排产量较去年出货实绩分别-11.9%、-7.7%、-4.7%。 3）全年来看，产业在线预测 2025H2 家用空调内销出货量约 4071 万台，同比-6%；2025 全年 内销出货量约 10725 万台，同比+3%。

国补政策拉动下，空 调终端需 求持续向好。从零售端来看，2024 年上半年我国空调零售市场规 模呈现下滑；2024 年 8 月以来，各地国补政策逐步落实，空调零售市场重新焕发活力，8-12 月空调 线上、线下零售额始终保持两位数以上的同比增速，终端需求持续向好。进入 2025 年，随着政策宣 传力度加强，零售端整体延续增长态势，2025 年 6 月空调线上、线下零售额规模分别同比+20.8%、 +37.4%（奥维云网数据）。

（二）5 月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地。

1）产业在线数据，2025 年 7 月空调出口出货量 585 万台，同比-15.5%；8、9、10 月家用空调 出口排产较去年同期出口实绩-14.7%、-16.6%、-3.3%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同 比基数偏高的预期。 2）全年来看，产业在线预测 2025H2 家用空调出口出货量约 3925 万台，同比-10%；2025 全 年出口出货量约 9581 万台，同比-1%。 3）空调龙头全球生产基地分布广泛，其中泰国是除中国外主要的空调生产基地，2024 年美国 空调类产品（SITC 7415）进口中从泰国进口占 8.8%。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市 公司，海外供应链建设能够对冲风险。

（三）家用空调线上均价明显改善

1）线下市场零售均价自 4 月以来持续下行，7 月达到 3978 元/台，较 4 月-10.0%。线上市场零 售均价年初以来逐月下降，自 618 后开始改善，7 月达到 2632 元/台，环比 6 月+8.3%，25W32（8.4- 8.10）继续上涨至 2733 元/台。 2）小米品牌自 2024 年第三季度以来致力于提高盈利能力，零售均价略偏高，性价比不明显。 618 后线上零售均价快速回升，25W32 达到 2685 元/台，较 6 月均价+23.6%。小米空调线上零售 额份额已有接近一年维持在 14%左右波动，不再连续环比提升。 3）2019-2021 年空调零售市场竞争激烈。2022-2024 年美的、格力注重提升盈利能力，空调行 业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美 的借助华凌品牌提升市场份额导致。但 618 之后竞争压力明显缓和，25W32（8.4~8.10）华凌线上 零售均价已达到 2560 元/台，较 6 月均价+24.7%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。

（四）中央空调内销有压力，但出口保持增长

中央空调形式多样，产品丰富，主要有家用（多联机、单元机等）和商用（离心机、螺杆机等） 两类场景。据 Frost & Sullivan，2023 年全球中央空调销售额达到 5217 亿元，呈现稳步增长趋势。 2000-2010 年代，中国的城镇化进程中家用空调的渗透率快速提升，工业化发展带动中央空调 需求增长，为全球市场贡献了长期且巨大的增量。2020 年后，美国制造业回流刺激中央空调需求， 以及全球数据中心大规模建设带动的冷水机组需求增长。

中央空调内销受地 产市场持 续低迷，工业投资步 伐放缓负 面影响。产业在线数据，2024 年中央 空调内销额 1215 亿元，同比下滑 3.8%，主要系房地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓，中央空 调终端需求疲弱；2025 年 1-6 月中央空调内销规模为 564 亿元，同比下降 10.1%，其中 6 月同比57.8%，预计 25H2 同比-17.3%。受到家用空调政府补贴后高性价比的影响，家用中央空调市场竞 争也在加剧。 中国企业全球竞争 力提升，份 额提升带动出口近 年较好增 长。产业在线数据，2024 年中央空调 出口额达 232 亿元，同比增长 39.8%；2025 年 1-6 月，出口销售额达 127 亿元，同比增长 22.2%， 其中 6 月同比-9.9%。

（五）热泵：国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹

内销方面，热泵内销 2024 年表现一般，2025 年有望受益于利好政策发布。2025 年 4 月 2 日， 国家发展改革委等部门联合印发了《推动热泵行业高质量发展行动方案》，政策重视热泵在国内建 筑、工业、农业、交通等重点领域应用，提出到 2030 年重点热泵产品能效提升 20%以上，大功率 高温热泵、高效压缩机、新型制冷剂等核心技术将取得突破。根据产业在线数据，2024 年热泵内销 额达 144 亿元，同比微增 0.4%；2025 年 1-6 月内销额达 68 亿元，同比-9.4%，其中 6 月同比34.4%；2025H2 内销额预计 95.4 亿元，同比+1%；2025 全年内销额预计 162.9 亿元，同比-3%。 随着政策发力，国内热泵销售有望得到支撑，对应 1000 亿级市场空间。 出口方面，欧洲热泵补贴政策的剧烈波动，导致热泵出口过去两年面临大力度去库存周期。2024 年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025 年 1-6 月 热泵出口同比增长 20.2%。展望未来，预计随着欧洲部分国家补贴重启，热泵出口有望延续改善。 产业在线预测 2025H2 热泵出口额预计达 20 亿元，同比+6%；2025 全年出口额预计 50.5 亿元，同 比+14%。

三、冰洗：内销以更新需求为主，后续出货有待观察

（一）内销以更新需求为主，销量多年处于一平台

冰箱市场需求长期以更新为主，十多年前由于家电下乡出现过销售高峰。2019-2024 年期间冰 箱内销量处于较为稳定的平台，时有小幅下滑或小幅增长。2024 年，受家电国补政策和以旧换新政 策的推动，下半年起冰箱内销市场复苏，全年国内销量实现 3.1%正增长（产业在线）。

产业在线数据，2025 年 7~10 月冰箱内销排产较去年出货实绩分别同比+4.2%、-11.5%、-3.5%、 -7.9%。

洗衣机销量情况与空调类似，得益于以旧换新政策有效激活了潜在需求，叠加消费者偏好高品 质、高能效产品推动产品结构升级，2024 年洗衣机内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%，创近年 来最好增速。

产业在线数据，2025 年 7~10 月洗衣机内销排产较去年出货实绩分别同比-4.6%、-6.9%、-0.7%、 -4.1%。2025H2 预计洗衣机内销出货量约 2428 万台，同比-3%；2025 全年内销出货量预计 4566 万台，同比+2%。

冰箱、洗衣机零售受益消费升级，以及针对年轻人的产品转型。2023-2024 年冰箱、洗衣机消 费升级，零售均价稳步提升，带动冰箱、洗衣机零售额市场稳步增长。当下年轻人单身率明显上升， 带动不同的需求。小米洗衣机首先迎合了当下年轻人的需求。2024 年小米推出子母洗衣机后，带一 个 1KG 小滚筒，满足年轻人单独洗内衣/袜子的需求。家电企业 2025 年上半年跟进，陆续推出细致 分区洗产品，开辟增长新赛道。2025 年 3 月海尔统帅发布三筒洗衣机，两个 1kg 小筒赋予不同面 料、不同大小、不同家庭成员衣物分区洗涤的可能性，同时产品“加量不加价”，具备性价比，成 功打造爆款。

（二）冰洗出口后续存在压力

我国家电企业积极实现全球化布局，叠加近年来新兴市场国家需求释放明显，2024 年我国冰箱 出口出货量增长 18.6%，表现较为亮眼。

产业在线数据，2025 年 7~10 月冰箱出口排产较去年出货实绩分别同比-4.0%、-8.3%、-3.2%、 -5.3%。

分区域来看，亚洲、欧洲、北美洲为主要出口市场，2024 年出口额合计占比达 83%。各出口区 域 2024 年均实现较好增长，其中南美洲出口额为 11 亿美元，同比+58.7%，2019-2024 年 CAGR 高 达 26%，出口额占比较 2019 年提升 3.1pct 至 6.9%（海关总署数据）。

我国洗衣机在技术、成本和批量化生产等方面具备优势，叠加海外市场的关税担忧促使商家提 前备货，2024 年出口出货量达 4511 万台，同比增长 17.3%。

产业在线数据，2025 年 7~10 月洗衣机出口排产较去年出货实绩分别同比-3.8%、+1.2%、 +11.3%、+1.5%。2025H2 预计洗衣机出口出货量约 2336.9 万台，同比+1%；2025 全年出口出货 量预计 4725.7 万台，同比+5%。

分区域来看，新兴市场需求增长是洗衣机出口快速增长的动力。海关总署数据，2024 年南美洲 为增速最快的区域市场，出口额同比+35.6%至 5 亿美元，出口额占比较 2019 年提升 1.8pct 至 8.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）