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美的集团研究报告：历久弥新，行稳致远。

公司简介

领先的家电全品类龙头，2021 年战略主轴升级为“科技领先、用 户直达、数智驱动、全球突破”，进入 B、C 业务双轮驱动阶段。

核心优势： 1）极致高效的公司治理。2012 年以来美的保持扁平的事业部组织 架构，23 年美的高管占员工总比重仅 0.1%，自 14 年重组上市以 来每年推出滚动激励，形成了“放权清晰”、“权责对等”、“高效激 励”的组织管理特征。 2）深度垂直整合下的制造优势。美的在上游零部件、中游自动化 生产、下游物流仓储等环节均有自主布局，转子压缩机内销份额接 近 50%，收购 KUKA 后，工业机器人密度从 18 年约 200 台/万人提 升至 24 年约 640 台/万人，未来有望进一步提升生产自动化水平。 3）领先的数字化探索。2012 年起美的在数字化探索方面持续投 入，“632”系统实现了中台统一，“T+3”生产&美云销&安得智联大 幅提高了制造、渠道及物流效率，实现了在空调产业的反超。未 来，美的有望通过深化 DTC 变革实现全价值链的数字化运营。

增长驱动： 1）C 端：空调扩容+结构升级+OBM 出海打开空间。内销方面，近五 年我国空调保有量 CAGR 达 5.1%，保有量类比日本 1990s 时期，未 来提升空间、趋势确定；美的“COLMO”+“TOSHIBA”高端运作效 果显著，2023 年高端营收增速超过 20%，2024 年高端零售额同比 +45%；外销方面，美的海外业务中 OBM 占比已超 40%，看好本土化 研产销带来的潜力。 2）B 端：行业高成长+份额提升拉动增长。美的 B 端业务本身所处 的行业规模足够大、成长性良好，如新能源车热管理、工业机器人 等均是未来 5 年 CAGR 在 10%左右的赛道，储能则处于需求爆发期。 美的 B 端业务尚处于成长的早期阶段，新能源车热管理份额仅不 到 1%，KUKA 的全球份额不到 10%，基于各事业部间资源的协同性 和美的自身扎实的制造能力，B 端业务增长有望加速兑现。