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美的集团（000333）分析报告：善弈者谋势，布未来之局。善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞 1） 1980-2000：从艰苦创业到事业部制打开规模瓶颈。美的在初创阶段就已经展现 出了现代企业所必备的商业逻辑和优质基因：积极拓展、高效执行、制度创新、反思 纠偏、重视人才等。1992 年公司股改上市后，进入第一个高速发展期，1992-96 年收 入 CAGR 为 50.51%。1997 年美的集团在经历了快速扩张后引入了事业部制度，以各 个事业部利润为核心，缓解了快速扩张带来的经营管理压力。

2）2001-2012：从高歌猛进到战略转型增长质量驱动。事业部激发组织活力，美的新 一轮的扩张开启。 MBO 改制统一权利、放开手脚，美的实行“三分开”的管理架 构，并建立配套的激励机制。大规模制造、低成本分销模式带来第二个高速发展 期，2005-10 年收入增长 3.73 倍，净利润增长 7.89 倍。繁荣过后美的适时提出“产品 领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，由规模转向增长质量导向。

3）2012-2020：从高效执行 到 战略升级迈向科技集团。2013 年在集团 “一个美的、一 个体系、一个标准”的战略管理思路下，通过换股吸收合并上市实现整体上市。三大 战略主轴的落地执行带来了第三个高速发展期， 2012-21 年收入翻了三倍，净利润翻 了 4.75 倍，利润率从 12 年的 5.98%提升至 9.5%以上，这一阶段，美的通过多元化不 断探索自身边际，为接下来十年的发展打下基础。

践行长期主义，助力基业长青

1）美的集团实控人为何享健，股权结构保持清晰稳定。自 2013 年美的集团挂牌上市 以来，美的控股合计控制股权维持在30%-35%之间，其他股东持股比例也保持稳定。

2）美的管理团队稳定，职业经理人体系运行有序。美的集团推行职业经理人制度， 公司现任高管大多在美的集团任职 10 年以上，迭代有序。

3）公司将追求股东价值最大化作为基本准则。2016-2021 年美的集团年度股息分红率 维持在 40%左右，2015 年以来，美的集团累计回购了合计 8.21%的股权。