2026年第5周造纸轻工行业周报：顺周期底部布局机会，纸浆提价、家居基本面磨底；关注轻工业绩预告披露亮点、拟入通港股标的

本周观点

轻工板块业绩预告披露梳理，关注两类企业， 2025 年经营向好，业绩大幅增长，如 潮宏基、倍加洁、中顺洁柔等；部分企业 2025 年利空释放，2026 年轻装上阵，如家联科 技等。 倍加洁：主业稳健增长，益生菌业务迎来爆发。公司发布 2025 年业绩预告。2025 年 公司实现归母净利润 8800 万-1.32 亿，同比扭亏，扭亏主要系对外投资的参股子公司薇美 姿实业（广东）股份有限公司以及控股子公司善恩康生物科技（苏州）有限公司 2025 年 度经营业绩改善。公司牙刷、湿巾等代工业务稳健增长，参股薇美姿贡献收益，2025年以 来 AKK 菌成为热点，下游品牌纷纷入局推广，公司控股子公司善恩康 AKK 菌布局领先， 有望迎来爆发。

中顺洁柔：生活用纸利润率底部修复，新品类打开成长空间。公司发布 2025 年业绩 预告，2025 年预计实现归母净利润 3.0-3.3 亿元，同比增长 289%-328%，单 Q4 预计归母 净利润 0.7-1.0 亿元，同比增长 196%-323%。浆价底部趋稳下，公司优化产品结构、严控 费用、自动化提升效率，生活用纸利润率底部向上修复。同时公司以合资公司形式借助外 部成熟团队运营新品牌扩品类，棉柔巾、洗衣液及洗衣凝珠快速放量，有望演绎新品逻辑。 家联科技：2025 年业绩短期承压，看好新业务 3D 打印线材放量。公司发布 2025 年 业绩预告，2025 年归母净利润亏损 6900 万-5200 万，单 Q4 归母盈利 481-2181 万；2025 年扣非净利润亏损 2.1 亿-1.6 亿，单 Q4 扣非亏损 1.29-0.79 亿元。公司非经大幅增加主要 系 22 年收购的 Sumter Easy Home, LLC 未完成业绩承诺而收到补偿。2025 年公司业绩亏 损主要受扩产折旧+债息费用拖累，利润短期承压。内销瑞幸等大客户快速放量；外销泰 国基地产能爬坡，外销有望逐步修复。新业务 PLA 改性线材成功切入 3D 打印大客户，下 游消费级 3D 打印高景气，3D 打印耗材打开成长空间。

木浆：制浆成本构筑价格底，针叶浆成本高、供需偏紧起到托底作用；海外浆厂协同 性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，2025H2 以来阔叶浆价逐渐企稳；中长期 维度，木浆为全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌，浆纸一体 化企业受益。 大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业 磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及 需求的边际变化，可能贡献周期弹性。 1）文化纸：需求端，双胶纸短期需求相对稳定，中长期受出生人口下降影响；铜版 纸需求下降，出口占比提升；供给端：行业新增产能持续投放，供需偏紧，但招投标模式 利好大厂整合市场；26 年考虑新增产能释放，以及晨鸣复产影响，预计行业延续磨底，但 纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑，浆价可能成为反弹催化。2）白卡纸：需求端：短期受限于经济压力；中长期受益以纸代塑、白卡纸替代灰底 白板纸，若后续内需、出口恢复，白卡纸有望展现较强弹性；供给端：此前新增产能较多， 2026 年供给压力逐渐缓解，预计白卡纸逐渐迎来供需改善。 3）箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，关注内需和出口需求 变化的顺周期弹性；供给端：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善， 向上趋势确定。

地产维度：稳地产政策持续出台，地产数据改善，扭转悲观预期、提振行业 Beta；二 手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容。中央经济工作会议表态“着力稳定房地产市 场，积极稳妥化解风险”；年初《求是》明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、并 建议政策一次性给足，对房地产行业表态发生显著变化，后续按揭贴息、限购放松、人才 政策、存量收储以及融资支持政策等仍有放松空间，协同助力稳定房地产市场。地产供需 后续逐渐改善，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，推动家居行业估值底部向上。 二手房占比保持提升，领先修复提振家居需求端 Beta，消费信心提振、消费力向上，存量 换新需求支撑行业长期扩容。 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放。稳经济和增长政策落地， 地产有望逐步企稳，家居行业中期 Beta 企稳，消费信心提振、消费力向上，存量换新需 求支撑行业长期扩容，家居行业需求有望边际改善。2025 年以来行业整合加速，中腰部 企业退出，盈峰等产业资本入局溢价入股家居头部，推动行业集中化。

金属包装两片罐部分大客户签约落地，利润率拐点确立。供给端头部并购整合后，形成稳固行业格局，盈利诉求改善一致、议价能力提升，价 格重回上升通道，盈利筑底反弹。需求端下游以啤酒、茶饮和碳酸饮料为主，啤酒罐化率 提升贡献主要需求增量。目前中国啤酒罐化率相比美、日等发达国家有较大的提升空间。

本周主题：关注 3 月有望入通港股，京东工业、乐舒适、不同集团

京东工业：国内领先工业供应链服务提供商，数智化基础设施打造长期竞争优势。中 国工业供应链市场庞大，数智化发展起步。复盘美国 MRO 行业头部固安捷、快扣，两家 头部企业收入增长长期跑赢美国制造业增加值（2005-2024 年美国制造业增加值、固安捷 收入、快扣收入 CAGR 分别为 2.8%、6.1%、8.8%），体现 MRO 采购行业头部企业长期 壁垒优势，早期供应链打造+完整履约网络建立构筑壁垒，通过规模扩张进一步强化优势。 京东工业“太璞”解决方案，实现全供应链数智化，轻资产运营，高周转驱动 ROE，长期 规模效应显著。公司为国内领先实现商品、采购、履约、运营工业品全供应链数智化企业， 建立 SKU和流程标准，建立极高客户转换成本，通过客户和规模积累继续增强集采和数智 化服务能力，形成正向飞轮效应。研发投入保持领先，推出工业专用 JoyIndustrial 大模型， 通过数智化基础设施强化，有望持续提升周转率。同时，公司积极跟随现有客户出海布局， 长期增长空间广阔！ 乐舒适：深耕个护行业，出海逐浪非洲等新兴市场星辰大海。在人口红利、渗透率提 升红利等驱动下，非洲等新兴市场卫生用品规模增速可观。乐舒适非洲龙头地位稳固，创 始人非洲市场经验丰富。在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。乐舒适广泛布 局终端网络，积极开拓新市场。公司布局批发商、经销商、商超和其他零售商等销售渠道， 深耕非洲市场。公司生产基地本地化布局，供应链优势显著。 不同集团：以家庭 CFO 为目标用户拓展品类，强产品力消费品公司。不同集团成立 于 2018 年 11 月，2019 年创立高端母婴品牌 BeBeBus，切入育儿产品赛道，以“硬科技 +高颜值”锁定“家庭 CFO”高净值人群，构建高端品牌高毛利壁垒。从低频刚需耐用场景 切入建立信任锚点，降维跨界高频刚需快消品，最大化单客价值。公司围绕亲子出行、睡 眠、喂养、护理四大核心场景，提供婴儿车、儿童安全座椅、纸尿裤、湿巾等产品，构建 了 “线上多平台 + 线下门店” 的全域网络。

分行业观点

1、家居：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部向上修复；短期， 随着消费力逐渐恢复，前期竣工形成需求增量；长期，地产支持政策逐渐起效，商品房销 售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，看好优质企业集中度提升逻辑 从行业 Beta 维度看，地产托底力度持续加大，有望修复前期过度悲观预期，刺激家 居行业估值向中枢水平回归；存量需求占比持续提升，平滑地产周期影响，以旧换新政策 出台，激发存量需求，标准化程度高的软体家居赛道更加受益，叠加地产支持政策助力新 房修复，家居行业销售有望改善。此外，智能家居赛道如功能沙发、智能卫浴、智能晾衣 架等，存在渗透率提升逻辑，增长韧性更强。 从业绩增长的确定性来看，具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础：将稳 步实现市占率的提升；供应链能力打造完善+多渠道多品类运营能力提升，拉动客单值水 平，EPS 增长的确定性体现较强的 Alpha。

软体家居集中度更易提升，长期看消费属性将逐步超越周期属性。收入端，软体家居 产品属性强，渠道结构较稳定，头部渠道优势巩固强化；价值链规模效应明显，叠加价格 带延展，集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大存量市场待激活，更新频率相对更短，存 量消费属性将超越周期波动属性。利润端，品类品牌认知度提升带来提价能力，海外供应 链布局逐渐成熟，带来利润弹性。

【欧派家居】

1）布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级。顺应 渠道碎片化趋势，公司布局零售、大宗、整装等多元流量入口。与优质装企合作，挖掘前 端流量，整装大家居与零售大家居两种模式并行。组织架构顺利完成调整，由之前的品类 事业部转换为按区域划分的营销一部、二部、三部，融入橱衣木卫及整装产品，进一步打 破品类边界，为消费者提供家装+家居一站式服务的大家居模式。 2）坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐。公司将欧派品牌原有 的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一 管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。公司持续推进营销体系大家居转型变 革：一是深入推进流量赋能建设，二是坚持以城市为运营中心的全新管理理念，三是跨体 系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，创新总部赋能培训机制，共同探索大家居业务 新路径。3）全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心。公司围绕经销商经营模型，全面 制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。减轻终端负担，优化考核政策， 降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备 引流能力店面，大幅减少各类考核指标，让经销商在行业剧变下能整合资源，聚焦于获客 引流和大家居转型。 4）控股股东、实际控制人之一致行动人首次增持，彰显发展信心。公司控股股东、 实际控制人、董事长及总裁姚良松先生之一致行动人张秋芳女士（姚良松先生配偶）于 2025年12月12日以集中竞价的方式增持欧派股票210,000股，占公司总股本的0.03%， 本次增持成交总额 1,046.64 万元。基于对公司未来持续稳健发展的信心和长期投资价值的 认可，张秋芳女士计划自 2025 年 12 月 12 日起 6 个月内，以集中竞价的方式增持欧派家 居 A 股股份，累计拟增持股份的金额不低于 5,000 万元，不超过 10,000 万元，增持比例 不超过公司总股本的 1%。

【索菲亚】

1）多品牌推行，渐次成长。索菲亚、司米、华鹤及米兰纳四大品牌定位不同目标人 群。索菲亚品牌套餐营销逐步深化，整家战略拉动客单价增长，米兰纳品牌 2024 年实现 收入 5.10 亿元，同比增长 8.1%，逆势增长，米兰纳仍处于渠道开拓期，品牌下沉蓝海市 场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。 2）全渠道加速布局，持续做增量。2024 整装实现收入 22.16 亿元，同比增长 16.2%， 其中集成整装事业部已合作装企数量 280 个，覆盖全国 202 个城市及区域，已上样门店数 量 665 家；零售整装业务已合作装企数量 2996 个，覆盖全国 1421 个市场及区域，已上 样门店数量 2156 家。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断 深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。此外，拎包、直播等新渠道逐渐培育成熟， 有望放量。 3）盈峰入股索菲亚股权，体现产业资本认可，持续推动行业整合。索菲亚公告公司 控股股东江淦钧、柯建生分别向宁波盈峰睿和转让 0.52 亿股（合计 1.04 亿股，占总股本 10.8%），加上宁波盈峰睿和及其集团通过二级市场买入股份，合计持有 1.22 亿股，占总 股本 12.72%。产业资本盈峰集团继 24 年完成对顾家家居收购，再次入股索菲亚，体现产 业资本对家居头部企业认可，未来有望强强联合整合市场，稳定增长。

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