2026年第6周造纸轻工行业周报：顺周期布局家居、造纸及消费；关注海外包装公司业绩

本周观点

1）家居：板块估值底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速

地产维度：稳地产政策持续出台，地产数据改善，扭转悲观预期、提振行业 Beta；二 手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容。中央经济工作会议表态“着力稳定房地产市 场，积极稳妥化解风险”；年初《求是》明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、并 建议政策一次性给足，对房地产行业表态发生显著变化，后续按揭贴息、限购放松、人才 政策、存量收储以及融资支持政策等仍有放松空间，协同助力稳定房地产市场。地产供需 后续逐渐改善，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，推动家居行业估值底部向上。 二手房占比保持提升，领先修复提振家居需求端 Beta，消费信心提振、消费力向上，存量 换新需求支撑行业长期扩容。 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放。稳经济和增长政策落地， 地产有望逐步企稳，家居行业中期 Beta 企稳，消费信心提振、消费力向上，存量换新需 求支撑行业长期扩容，家居行业需求有望边际改善。2025 年以来行业整合加速，中腰部 企业退出，盈峰等产业资本入局溢价入股家居头部，推动行业集中化。

2）造纸：短期箱板瓦楞价格稳定，中期供求格局有望优化、提升行业盈利中枢；玖 龙纸业业绩超预期

木浆：制浆成本构筑价格底，针叶浆成本高、供需偏紧起到托底作用；海外浆厂协同 性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，2025H2 以来阔叶浆价逐渐企稳；中长期 维度，木浆为全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌，浆纸一体 化企业受益。 大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业 磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及 需求的边际变化，可能贡献周期弹性。

1）文化纸：需求端，双胶纸短期需求相对稳定，中长期受出生人口下降影响；铜版 纸需求下降，出口占比提升；供给端：行业新增产能持续投放，供需偏紧，但招投标模式 利好大厂整合市场；26 年考虑新增产能释放，以及晨鸣复产影响，预计行业延续磨底，但 纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑，浆价可能成为反弹催化。 2）白卡纸：需求端：短期受限于经济压力；中长期受益以纸代塑、白卡纸替代灰底 白板纸，若后续内需、出口恢复，白卡纸有望展现较强弹性；供给端：此前新增产能较多， 2026 年供给压力逐渐缓解，预计白卡纸逐渐迎来供需改善。 3）箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，关注内需和出口需求 变化的顺周期弹性；供给端：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善， 向上趋势确定。

3）公牛集团：地产及消费边际改善，传统主业有望稳健修复；出海加速、智能照明、 新能源等新业务打开成长空间

传统主业：公司竞争力持续夯实，有望恢复稳健增长。受宏观经济活动、消费及地产 影响，2025 年公司传统主业增长承压。展望 2026 年，地产有望底部修复，消费企稳回 暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026 年电 连接、墙开等有望恢复稳健增长。1）电连接：产品持续迭代创新，赋能门店即时零售积 极拥抱渠道变革。公司转换器业务持续推动高端、时尚的产品升级，丰富嵌入式产品线， 推出多开关、带快充、线性轨道等一系列满足多样性需求的产品；加快推动电动工具产品 面世，拓展新品类；持续深耕渠道，并快速渗透闪电仓等新业态，赋能门店即时零售能力 提升。2）墙开：产品及渠道竞争力持续提升，逆势提份额。公司强开产品围绕高端化、 智能化持续深化，装饰渠道推进变革，加快全品类旗舰店建设，夯实与家装公司合作；产 品力与渠道力稳固，推动份额逆势提升。

国际化：出海业务有望迎来加速，打开国际化市场。公司墙开等家装品类积极拓展东 南亚等新兴市场，新能源储能业务加快布局欧洲市场，加快推进业务出海。墙开等品类出 海模式已日益成熟，业务快速复制；基于当地特性，公司凭借其强大的分散市场精细化管 理的渠道能力、以及海外销售团队的常驻帮扶，已在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利 亚等市场实现销售。新能源业务，公司着力推动安装零售业务体系建设，强化本地服务支 持能力，并预计推出新品提升产品竞争力；以家庭储能为核心，面向意大利、荷兰等欧洲区域拓展具备分销经验、安装商网络管理、品牌推广能力的优质合作伙伴，充分利用专业 展会、外贸平台通路进行产品和品牌推广，助力业务快速成长。 智能照明：以 AI 智能+健康照明构建产品优势，积极布局照明业务。公司照明产品积 极打造“全屋健康光”，在 AI 智能交互、健康照明等核心领域建立竞争优势。沐光品牌继 续深耕“智能、健康”的用户核心价值，构建差异化的产品与品牌定位；沐光无主灯专业 渠道重点强化终端主动营销能力建设，门店运营与销售转化效率进一步提升。 新能源：持续提升产品创新及客户服务能力，巩固行业优势。公司充电桩业务强化全 栈自研能力，推出了“天际”、“微星”系列充电桩等新品，并加速重卡等大功率直流充 电桩的开发与布局。新能源渠道继续深耕 C 端市场，扩大领先优势，并围绕 B 端各类运营 场景持续完善充电解决方案和服务能力。

本周主题：包装看海外，美股金属包装公司波尔（Ball）和塑料包装公司安姆科 （Amcor）发布季报

美股金属包装龙头波尔（Ball）FY25Q4 业绩更新：大超预期，FY26 有望持续受益全 球罐化率提升及杯赛庆典场景。FY25 实现收入 132 亿美元，同比增长 12%，实现净利润 9 亿美元，同比下滑 77%（FY24 有航空航天业务资产剥离收益）；FY25Q4 实现收入 33 亿美元，同比增长 16%，实现净利润 2 亿美元，同比扭亏。两片罐渗透率提升，带动全球 市场销量快速增长。北美、欧洲 FY25Q4 销量均实现增长，主要受益于两片罐罐化率提升 以及新罐型放量。2026年全球两片罐渗透率提升和杯赛庆典等场景有望持续驱动增长。公 司指引 FY26 EPS 增速 10%：销量受益于世界杯以及美国建国庆典等场景，产能利用率提升、运营杠杆显著，保持回购力度。铝价传导机制顺畅。公司 FY25Q4 利润率受铝材价格 上涨影响小幅下滑，但成本转嫁机制顺畅，顺价仅有少量时间差。 美股塑料软包装龙头安姆科（Amcor）FY26Q2 业绩更新：并购 Berry 后协同效应显 著，深耕宠物护理等细分场景。FY26Q2 实现收入 54 亿美元，同比增长 68%，实现净利 润 1.8 亿美元，同比增长 9%；FY26H1 实现收入 112 亿美元，同比增长 70%，实现净利 润 4.4 亿美元，同比增长 24%；调整后每股收益 FY26Q2 和 26H1 分别增长 7%/14%。并 购 Berry 后协同效应显著。2025 年安姆科以全股票交易形式收购北美另一包装巨头 Berry， FY26Q1、Q2 并购分别实现 0.4、0.6 亿美元协同收益，预计全年协同收益超 2.6 亿美元。 全球塑料软包装销量下滑，持续优化产品结构，深耕细分场景。全球除亚洲市场销量提升 外，其他市场销量均有所下滑，FY26Q2 整体销量下滑 2.5%，重点投入宠物护理、肉类蛋 白等需求增长的细分场景。

分行业观点

1、家居：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部向上修复；短期， 随着消费力逐渐恢复，前期竣工形成需求增量；长期，地产支持政策逐渐起效，商品房销 售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，看好优质企业集中度提升逻辑

从行业 Beta 维度看，地产托底力度持续加大，有望修复前期过度悲观预期，刺激家 居行业估值向中枢水平回归；存量需求占比持续提升，平滑地产周期影响，以旧换新政策 出台，激发存量需求，标准化程度高的软体家居赛道更加受益，叠加地产支持政策助力新 房修复，家居行业销售有望改善。此外，智能家居赛道如功能沙发、智能卫浴、智能晾衣 架等，存在渗透率提升逻辑，增长韧性更强。 从业绩增长的确定性来看，具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础：将稳 步实现市占率的提升；供应链能力打造完善+多渠道多品类运营能力提升，拉动客单值水 平，EPS 增长的确定性体现较强的 Alpha。

【欧派家居】

1）布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级。顺应 渠道碎片化趋势，公司布局零售、大宗、整装等多元流量入口。与优质装企合作，挖掘前 端流量，整装大家居与零售大家居两种模式并行。组织架构顺利完成调整，由之前的品类 事业部转换为按区域划分的营销一部、二部、三部，融入橱衣木卫及整装产品，进一步打 破品类边界，为消费者提供家装+家居一站式服务的大家居模式。 2）坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐。公司将欧派品牌原有 的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一 管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。公司持续推进营销体系大家居转型变 革：一是深入推进流量赋能建设，二是坚持以城市为运营中心的全新管理理念，三是跨体 系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，创新总部赋能培训机制，共同探索大家居业务 新路径。 3）全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心。公司围绕经销商经营模型，全面 制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。减轻终端负担，优化考核政策， 降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备 引流能力店面，大幅减少各类考核指标，让经销商在行业剧变下能整合资源，聚焦于获客 引流和大家居转型。 4）控股股东、实际控制人之一致行动人首次增持，彰显发展信心。公司控股股东、 实际控制人、董事长及总裁姚良松先生之一致行动人张秋芳女士（姚良松先生配偶）于 2025年12月12日以集中竞价的方式增持欧派股票210,000股，占公司总股本的0.03%， 本次增持成交总额 1,046.64 万元。基于对公司未来持续稳健发展的信心和长期投资价值的 认可，张秋芳女士计划自 2025 年 12 月 12 日起 6 个月内，以集中竞价的方式增持欧派家 居 A 股股份，累计拟增持股份的金额不低于 5,000 万元，不超过 10,000 万元，增持比例 不超过公司总股本的 1%。

【索菲亚】

1）多品牌推行，渐次成长。索菲亚、司米、华鹤及米兰纳四大品牌定位不同目标人 群。索菲亚品牌套餐营销逐步深化，整家战略拉动客单价增长，米兰纳品牌 2024 年实现 收入 5.10 亿元，同比增长 8.1%，逆势增长，米兰纳仍处于渠道开拓期，品牌下沉蓝海市 场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。 2）全渠道加速布局，持续做增量。2024 整装实现收入 22.16 亿元，同比增长 16.2%， 其中集成整装事业部已合作装企数量 280 个，覆盖全国 202 个城市及区域，已上样门店数量 665 家；零售整装业务已合作装企数量 2996 个，覆盖全国 1421 个市场及区域，已上 样门店数量 2156 家。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断 深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。此外，拎包、直播等新渠道逐渐培育成熟， 有望放量。 3）盈峰入股索菲亚股权，体现产业资本认可，持续推动行业整合。索菲亚公告公司 控股股东江淦钧、柯建生分别向宁波盈峰睿和转让 0.52 亿股（合计 1.04 亿股，占总股本 10.8%），加上宁波盈峰睿和及其集团通过二级市场买入股份，合计持有 1.22 亿股，占总 股本 12.72%。产业资本盈峰集团继 24 年完成对顾家家居收购，再次入股索菲亚，体现产 业资本对家居头部企业认可，未来有望强强联合整合市场，稳定增长。

【志邦家居】

1）品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标。衣柜品类表现靓丽，后期仍存开 店和单店提升空间；木门墙板品类逐渐培育成熟，独立开发卫阳空间，与同为装修前端的 橱柜形成联动，有望带动橱柜零售向上。整家全品类布局完善，稳步推进产品套系化开发， 多品类协同优势逐渐体现。 2）大宗业务收缩、风险控制，内销零售、海外持续发力。2025 年以来主动进行大宗 业务结构调整，控制风险，公司精力聚焦内销零售、海外市场。内销零售业务，整装渠道 步入正轨，装企与经销商合作+总部与装企的垂直合作双线推进；清远基地即将投产，逐 步向全国化品牌迈进。海外渠道以 B、C 端业务双核驱动、齐头并进，布局泰国基地，开 启进军全球市场的新征程。 3）公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续 优化，整家、整装战略持续推进，规模效应体现带动盈利增强，Alpha 能力凸显；直营进 攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象；海外 B、C 端业务双核驱动，开启全球化新征程； 分红比例大幅提升，高股息率提供估值支撑。

【志邦家居】

1）品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标。衣柜品类表现靓丽，后期仍存开 店和单店提升空间；木门墙板品类逐渐培育成熟，独立开发卫阳空间，与同为装修前端的 橱柜形成联动，有望带动橱柜零售向上。整家全品类布局完善，稳步推进产品套系化开发， 多品类协同优势逐渐体现。 2）大宗业务收缩、风险控制，内销零售、海外持续发力。2025 年以来主动进行大宗 业务结构调整，控制风险，公司精力聚焦内销零售、海外市场。内销零售业务，整装渠道 步入正轨，装企与经销商合作+总部与装企的垂直合作双线推进；清远基地即将投产，逐 步向全国化品牌迈进。海外渠道以 B、C 端业务双核驱动、齐头并进，布局泰国基地，开 启进军全球市场的新征程。 3）公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续 优化，整家、整装战略持续推进，规模效应体现带动盈利增强，Alpha 能力凸显；直营进 攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象；海外 B、C 端业务双核驱动，开启全球化新征程； 分红比例大幅提升，高股息率提供估值支撑。3）高效组织进化力，对抗规模熵增。2018 年以来公司持续推动区域零售中心等组织 架构变革，2024 年以来行业压力较大，公司因时求变，组织层面成立客餐厅、卧室、定 制三个空间事业部，大家居+聚焦单品类双线并进，提升产品力，2025 年以来三大高潜品 类为收入增长主要驱动力。 4）持续深耕零售能力，为用户创造价值。公司在仓配服体系、会员系统、门店信息 化、流程数字化等领域积极布局，本质是希望从供应链提质增效的制造型企业向为用户创 造价值的零售型企业转型，供应链效率显著改善。 5）全球化产能布局，关税冲击有限。坚定“海外产能布局、大客户战略、本土化运 营、供应链优化”四大策略，越南、墨西哥基地陆续投产，越南基地完成对国内产能的存 量替代，关税背景下加速产能转移，墨西哥基地实现增量创新，提高交货效率，美国达拉 斯床垫工厂产能逐渐爬坡，非美市场开拓顺利，贸易风险相对可控。 6）总裁增持及员工持股推出，大额定增盈峰，彰显未来信心。公司董事兼总裁李东 来在 2024 年 7 月 27 日至 9 月 12 日累计增持 713.58 万股（占总股本的 0.9%），此外公 司向 84 名核心骨干授予 983.53 万股限制性股票，激励对象为公司体系内培养的核心骨干， 助力立体人才矩阵搭建。公司公告定增预案，募集资金不超 19.97 亿元，盈峰集团现金方 式认购全部股份。盈峰认购后持股比例从 29.42%提升至 37.37%。

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