2025年中远海运港口研究报告：航运资源赋能外延收购，全球化布局持续推进

一、中远海运集团旗下港口核心平台，持续进行优质 资产收购

1、依托中远海运集团，全球布局枢纽港口资产

中远海运港口是中远海运集团旗下全球化港口业务核心平台。公司为全球领先的 港口物流服务商，聚焦构建“中国沿海全覆盖+海外枢纽深布局”网络，国内方 面，与长三角、珠三角、环渤海及东南沿海港区建立长期深度合作，布局长江经 济带、粤港澳大湾区航运枢纽；海外战略布局欧洲、东南亚、中东、拉美等经济 区，形成广泛的国际航运枢纽矩阵，保障船舶高效挂靠，为国际贸易提供全链路 支撑。截至 2024 年，公司在全球 39 个港口运营及管理 375 个泊位，其中包括 226 个集装箱泊位。

历史沿革：公司历史发展可大致分为四个阶段。 1）起步阶段（1994-1997）：公司于 1994 年 12 月 19 日在香港联交所正式挂牌 上市，后通过收购中远—国际码头、盐田码头等国内资产，夯实本土业务根基， 完成初步资源整合。 2）全球布局阶段（2003-2015）：聚焦海外战略卡位，陆续收购新加坡码头、参 股比利时安特卫普码头，2008 年获得希腊比雷埃夫斯港 2 号、3 号特许经营权， 锚定全球航运关键节点，搭建国际化基本盘。 3）多元发展阶段（2016-2020）：公司于 2016 年 3 月完成重组，通过收购中海 集运旗下港口业务和向中海集运出售佛罗伦集团全部股权，重组完成业务聚焦港 口，并更名为中远海运港口；2017 年持续进行海内外投资，增强多元化经营能 力；2018 年首个海外绿地项目（阿布扎比码头）开港；2019 年参与广西港口整 合，增持北港股份，逐步实现从规模扩张到质效提升的跨越。 4）成熟发展阶段（2021-至今）：2021 年 12 月，公司完成天津集装箱码头 51%股权收购；2022 年公司延长泽布吕赫码头特许经营权至 2055 年；2023 年增持 厦门远海码头并布局埃及、德国等新节点；2024 年钱凯码头开港试运营，大幅 缩短秘鲁到中国的物流时间，实现物流成本节约。这一阶段中公司以技术与资源 整合驱动高质量转型。

港口资产布局情况：中远海运港口持续进行海内外资产布局，在国内沿海构筑了 成熟的枢纽港网络，投资及管理的码头遍布深圳、青岛、天津、上海、宁波、大 连等核心港；海外则成功布局亚洲、欧洲、非洲、南美洲、北美洲及大洋洲等 39 个国家和地区，覆盖 68 个港口，重点聚焦全球主枢纽港、门户港及经济增长 快、潜力大的区域，持续完善全球物流节点。截至 2024 年 12 月 31 日，中远海 运港口在全球 39 个港口运营及管理 375 个泊位，其中 226 个为集装箱泊位，现 年处理能力达约1.2亿标箱，2024年公司总吞吐量达1.4亿TEU，同比增长6.1%， 权益吞吐量达 0.5 亿 TEU，同比增长 4.5%，稳居全球港口运营商前列。 目前公司国内区域重点控股码头包括天津集装箱码头、厦门远海和广州南沙码头， 海外区域重点控股码头包括希腊 PCT（比雷埃夫斯）、CSP 阿布扎比、CSP 西 班牙相关公司（前称 NPH 集团，主要经营 CSP 瓦伦西亚码头和 CSP 毕尔巴鄂 码头两家集装箱码头公司）。

股权结构：公司实控人为中国远洋海运集团有限公司，截至目前，中远海运集团 通过中远海控及其子公司合计持有中远海运港口71.6%股权。截至2025年7月，中远海控运营的集装箱船队运力规模位居世界第四，公司依托中远集团，有望通 过港航联动为公司港口资产带来航线资源赋能，同时助力推动智慧绿色技术转型， 借助资本运作支持公司全球布局，持续提升其在全球港口领域的竞争力。

业务量情况：公司 2016-2024 年总吞吐量复合增速为 5.3%，总权益吞吐量复合 增速为 5.5%，吞吐量增长保持稳健。其中 2018 年吞吐量增长显著，主要由于 公司完成收购南通通海码头 51%股权、武汉码头 70%股权带来吞吐量增长。 2025Q1 实现总吞吐量 35.8 百万 TEU，同比增长 7.5%，实现总权益吞吐量 11.1 百万 TEU，同比增长 5.3%。 从 2024 年总吞吐量结构来看，国内区域码头贡献主要吞吐量，其中环渤海地区 占比较高（34%），其次为珠三角地区（20%）；海外区域吞吐量占比 24%。从 2024 年权益吞吐量结构来看，环渤海地区占比 29.4%，其次为珠三角地区 （17.4%）；海外地区吞吐量占比 28.7%。 分区域看吞吐量增速，海外地区码头资产总吞吐量增速更快，2016-2024 年吞吐 量复合增速达到 12.2%，权益吞吐量复合增速达到 9.9%；2016-2024 年国内地 区码头总吞吐量复合增速为 3.8%，权益吞吐量复合增速为 4.1%。

2、聚焦港口主业，国内港口资产贡献 80%以上利润

营收情况：公司在 2016 年出售集装箱租赁、管理及销售业务，重组完成后实现 业务聚焦，收入来源均为码头业务。回顾公司历史营收变化情况，2015-2024 年 收入端复合增速为 8.5%，增速保持稳健，其中 2016 年营业收入同比下滑 25.5%， 主要受重组出售集装箱租赁业务影响；2018 年营业收入增长显著，同比增速达 65.5%，主要受益于海洋联盟和中远海运集装箱船队的挂靠，及新收购码头的箱 量贡献；2020 年营业收入同比下滑 8.9%，主要受疫情影响；2022 年公司营业 收入同比增长 30.3%，主要由于 2021 年 12 月公司完成天津集装箱码头 51%股 权收购，带来码头业务收入增加。2025 年一季度，公司实现营业收入 27.4 亿元 人民币，同比增长 14.7%，主要由于去年同期海外码头受红海事件影响基数较低。 分区域来看，国内及海外业务收入占比较为均衡；分码头来看，海外的 CSP 西 班牙相关公司及比雷埃夫斯港口收入占比较高。2019 年国内区域业务收入占比 为 45.5%，海外区域业务占比为 54.5%，近几年受全球疫情及红海事件影响，海 外码头收入占比有所下滑，2024 年国内区域业务收入占比为 47.8%，海外区域 业务占比为 52.2%，整体看收入端区域结构较为均衡。分码头来看，几大重要控 股码头中，海外的 CSP 西班牙相关公司和希腊 PCT（比雷埃夫斯码头）贡献主 要收入，2024 年合计贡献收入比例达 42.9%，其次为国内的天津集装箱码头和 广州南沙码头，2024 年收入贡献比例分别为 13%和 12.5%，厦门远海码头 2024年收入贡献比例为 8.1%，CSP 阿布占比 2024 年收入贡献比例为 5.3%。

成本及毛利率：控股码头中，国内资产毛利率水平好于海外，主要由于国内码头 资产相对成熟，成本较低。分区域看，海外码头营业成本高于国内，其中，特许 经营权费费率上调、燃油价格上涨和人工成本增加等原因导致比雷埃夫斯码头成 本持续增长，又因 2017 年 10 月完成对西班牙 NPH 集团的收购，新修码头折旧 费计入公司合并报表，导致 2018 年 CSP 码头成本骤升至 233.9 百万美元，后 虽增速放缓，但规模仍居高不下。 分区域来看，2025Q1 国内控股码头毛利率为 35.8%，海外控股码头毛利率为 20.7%，国内整体好于海外。其中分码头来看，国内毛利率水平较高的为广州南 沙和厦门远海，2025Q1 毛利率分别为 43.8%、43.7%，其次为天津集装箱， 2025Q1 毛利率为 40%；海外毛利率水平较高的为 CSP 阿布扎比和希腊 PCT（比 雷埃夫斯），2025Q1 毛利率分别为 23%、21.4%，其次为 CSP 西班牙相关公司， 2025Q1 毛利率为 15.8%。

利润结构：历史业绩较为稳定，2017 年利润显著增长主要由于出售青岛前湾码 头带来的一次性收益。回顾公司历史利润变化情况，2015-2024 年公司归母净利 润复合增速为-1.2%，期间 2016 年归母净利润同比下滑 30.9%，主要受重组影 响；2017 年归母净利润同比增长 95.4%，主要由于公司入股青岛港国际约 16.8% 的股份，同时将其持有的青岛前湾码头 20%股权出售予青岛港国际，并录得一次 性特殊项目税后利润 2.9 亿美元，带来当年归母净利润显著增长，截至 2024 年 12 月 31 日，公司持有青岛港国际 20.1%股权。若 2017 年不计入青岛港国际的 一次性特殊项目，2018 年归母净利润将同比增长 42.9%，若 2017 年计入一次 性特殊项目，2018 年归母净利润同比下滑 33.5%。2025 年 Q1 公司实现归母净 利润 6 亿元人民币，同比增长 35%，主要由于 24Q1 受红海事件影响业绩基数 较低。 分区域来看，国内码头资产贡献 80%以上总利润（含控股及参股）；分参控股来 看，参股码头资产贡献主要利润，2024 年公司投资收益占除税前利润比例接近 70%。2017-2024 年国内码头资产利润复合增速为 6.6%，海外码头资产利润复合增速为 7.7%，均保持较好增长。从区域结构表现来看，2024 年国内码头资产 利润贡献比例为 84.9%，海外码头资产利润贡献比例为 15.1%。国内码头资产贡 献主要利润。从参控股结构来看，参股码头资产贡献主要利润，中远海运港口权 益性投资收益占税前利润比例达到 69%。具体看各码头利润贡献排名情况（仅更 新至 22 年），2022 年利润贡献排名前五的分别为青岛港国际（持股 20.1%）、盐 田（持股 14.6%）、比雷埃夫斯（持股 100%）、厦门远海（持股 100%）和广州 南沙（持股 79%），前五合计贡献利润比例约为 66%，其中利润贡献前二的码头 均为参股码头资产。

现金流和分红情况：现金流充足，分红率长期维持 40%。公司近年来经营性现 金流基本维持在 30 亿元人民币左右，持续保持稳定，历史固定资本开支基本稳 定在 20-30 亿元人民币左右，近几年由于钱凯港建设投入运营等原因，固定资本 开支有所增加，现金流基本可以覆盖固定资本开支，在此基础上，公司分红率长 期维持 40%水平，分红整体稳定，公司资产负债率长期低于 50%，资产负债率 保持健康水平。

二、国内聚焦高毛利成熟资产，重点布局环渤海和珠三角

公司国内码头布局聚焦环渤海和珠三角区域，受益于先后投资青岛港国际和天津 集装箱码头，环渤海区域参控股码头利润贡献比例较高；广州南沙为公司珠三角区域主要利润贡献资产。公司在国内持续进行高质量码头资产收购，从码头特点 来看，国内布局聚焦成熟资产，整体毛利率水平较好。分区域看参控股利润情况， 环渤海和珠三角区域参控股码头利润贡献合计占比接近 80%，其中 2025Q1 环 渤海区域占国内参控股码头利润比重为 50.5%，历史表现整体稳定，2017、2018 年利润增速显著主要由于公司计入青岛港国际吞吐量，同时 2018 年受益于大连 港集装箱码头合并带来吞吐量增加。利润贡献第二的区域为珠三角，2025Q1 珠 三角区域占国内参控股码头利润比重为 24.7%，历史增速较为稳定，2021 年利 润增长较多，主要由于盐田码头受益于欧美货量增加。

1）环渤海区域

吞吐量情况：从吞吐量表现来看，公司环渤海区域 2016-2024 年总吞吐量复合 增速为 5.4%，吞吐量增长保持稳健，期间 2018 年环渤海吞吐量同比大幅增长， 主要由于公司计入青岛港国际吞吐量，2025Q1 环渤海区域实现总吞吐量 1239 万 TEU，同比增长 6.7%。从利润表现来看，2016-2023 年环渤海区域利润复合 增速为 20.5%，增长较为显著，期间 2017、2018 年利润增长主要由于收购青岛 港国际 16%股权所致；2022、2023 年环渤海区域利润同比增长均较为显著，主 要由于大连港集装箱码头持续加强营销工作，增加内贸航线开拓，带来总吞吐量 的增加。2025 Q1 环渤海区域参控股码头实现利润 3.2 亿元，同比下降 6.4%。 青岛港国际和天津港集装箱码头成为公司环渤海区域参控股资产利润的主要组 成部分。据 2022 年数据，分码头利润贡献排名中，青岛港国际利润贡献比例为 29%，天津港集装箱码头利润贡献比例为 2.5%。其中青岛港国际为参股资产， 不披露详细数据。天津港集装箱码头方面，目前码头堆存能力 8.7 万 TEU，拥有 集装箱专用泊位13个，前沿设计水深为12-17米，年设计吞吐量能力600万TEU， 现有航线涉及中远海运、达飞等国内外知名集装箱航运企业。中远海运集团于 2019 年 8 月将天津五洲国际集装箱码头有限公司 31.1%的股权和天津东方海陆 集装箱码头有限公司 24.5%的股权于整合期间出售给天津港集装箱码头有限公 司，并获得该公司 16.0%的股权作为交换。后于 2021 年，公司全资子公司中远 海运港口（天津）有限公司完成收购天津港集装箱码头 35%股权，至此公司合计 间接持有天津集装箱码头 51%股权，实现控股。 天津港集装箱码头运营表现：从运营表现来看，天津港集装箱码头 2021-2024 年总吞吐量复合增速为-1%，吞吐量较为稳定，2025H1 实现吞吐量 430.5 万 TEU， 同比增长 1%。从利润表现来看， 2022-2024 毛利润复合增速为 16.7%，盈利 能力自被收购后持续增强，2025Q1 实现毛利润 1.3 亿元，毛利率为 40%，较2022 年提升 7 个百分点。

2）珠三角区域

吞吐量情况：从吞吐量表现来看，2016-2024 年珠三角区域总吞吐量复合增速为 1.9%，增长速度保持稳健，2025Q1 实现总吞吐量 710 万 TEU，同比增长 10.2%， 主要受美国加征关税预期影响，电子产品等高时效货种提前出货，珠三角外贸货 流集中释放。从利润表现来看，2016-2023 年利润复合增速为-0.5%，利润整体 平稳，2025Q1 受益于加征关税预期下对美抢运增加，珠三角区域实现利润 1.5 亿元，同比上升 30.2%。 广州南沙码头为支撑珠三角区域利润增长的关键。广州码头水深达 15.5 米，配 备 10 个泊位，地处珠三角中心，辐射多省、毗邻港澳，联运体系发达，外贸枢 纽地位突出。广州港南沙港务有限公司（公司持股 40%）及广州南沙海港集装箱 码头有限公司（公司持股 39%）于 2017 年 8 月起实行一体化经营，自 2017 年 12 月起，广州南沙海港码头和广州南沙港务码头的吞吐量在报表中合并为广州 码头。 从运营表现来看，广州码头 2018-2024 年总吞吐量复合增速为 1%，吞吐量较为 稳定，2025H1 实现总吞吐量 602 万 TEU，同比增长 2.4%。从毛利表现来看， 2020-2024 毛利润复合增速为 2.9%，2025Q1 实现毛利润 1.5 亿元，毛利率为 43.7%，利润率持续维持 40%以上。

三、港航联动赋能全球布局，海洋联盟贡献占比持续 提升

1、欧洲等区域布局趋于完善，逐步向南美、东南亚等新兴 市场扩张

中远海运港口海外资产收购经验丰富，前期重点聚焦并购难度较大的欧地等枢纽 资产，逐渐向南美、东南亚等新兴市场扩张。2003 年 8 月，通过收购中远-新港 码头 49%股权，公司正式开启海外资产布局。前期公司海外资产布局多聚焦于北 半球，依托母公司航运资源，公司先后于 2004 年、2007 年，陆续收购安特卫普 码头和苏伊士运河码头，2008 年完成全资控股希腊 PCT（比雷埃夫斯港）2、3 号码头；至 2016 年，公司完成重组后进一步聚焦码头业务，加快全球布局速度， 码头资产拓展至库姆、西雅图、釜山等，还拿下 Euromax、阿布扎比哈里发港二 期、瓦多码头等股权；2017 年，继续收购 NPH 集团瓦伦西亚、毕尔巴鄂码头， 并全资控制泽布吕赫码头。在欧洲等区域布局逐步完善的基础下，公司开始向南 美、东南亚等新兴市场扩张，2019 年，公司收购钱凯港 60%股权；2021 年后， 陆续布局吉达红海、苏科纳港、汉堡 CTT；2024 年收购泰国林查班港 TLT 码头 13%股权和 HLT 码头 30%股权，逐步完善全球港口网络。

欧洲南部重要门户港比雷埃夫斯港（同称希腊 PCT）为公司利润贡献比例最高 的控股码头（据 22 年数据利润贡献比例为 9.5%，排参控股码头第三）。2008 年希腊因债务危机推进国有资产私有化，在此机会下，中远海运港口于同年 6 月 中标比雷埃夫斯港 2 号、3 号码头 30 年特许经营权（可延长 5 年），后于 2009 年成立 PCT 公司启动运营，正式接手 2 号码头。在过渡期内中方逐步接管，2010 年第四季度码头取得微利，2011 年实现扭亏为盈。作为公司首个全资控股的码 头项目，为集团后续进行海外业务拓展和资产整合积累了宝贵经验，比雷埃夫斯 港作为欧洲南部门户，是船舶驶往大西洋、印度洋、黑海的中转港，自中远海运 敲定收购比雷埃夫斯港，在希腊开展业务以来，比港发展速度不断加快，一跃成 为欧洲第四大集装箱港口。 从经营表现来看，比雷埃夫斯港吞吐量持续增长。2010 年因中远海运正式接管 后快速理顺运营、引入新航线，吞吐量跃升至 68.5 万 TEU，开启高速增长，后 持续攀升，于 2019 年达到 515.9 万 TEU。2020-2022 年受疫情冲击，全球供应 链波动、物流受阻影响导致比港吞吐量下滑，2023 年虽有恢复，但 2024 年因红 海危机引发航线调整、箱源分流，吞吐量同比下滑 7.8%。2025H1，比雷埃夫斯 港口吞吐量同比增长 5%，吞吐量逐步修复。 收入变化与吞吐量关联性较强，2010 年吞吐量显著，收入同比增长 260%至 83 百万美元，公司接手运营后经营显著改善；2011-2014 年随吞吐量爬坡，收入稳 步增长；2015 年受欧元贬值影响，尽管吞吐量微增仍无法改变收入下滑的趋势； 2016 年起恢复增长，2018 年 3 号码头扩建提升处理能力，收入同比增长 26% 至 231 百万美元；2021-2022 年受疫情影响吞吐量下降，但靠单价调整及堆存业 务助力抵消冲击，收入均实现增长；2024 年因红海危机影响导致箱量减少、市 场费率波动，吞吐量收入双降。 运营效率优化下毛利率持续提升。2020-2023 年毛利率从 21.1%升至 25.3%， 集团成本控制与规模效应显现；2024 年毛利率下降至 20.0%，源于收入下滑与 运营成本上升；2025Q1 毛利率为 21.4%，主要依靠成本优化与业务结构调整。

北半球枢纽资产布局较为完善，公司逐步进军南美、东南亚等新兴市场，码头组 合结构持续优化。 钱凯港正式投产，秘鲁到中国的海运成本显著下降。2019 年，中远海运港口以 2.25 亿美元获得钱凯港 60%的股份，成为控股股东，标志其在南美首个控股全 自动化港口项目启动。钱凯港作为拉美太平洋门户港，可辐射哥伦比亚、厄瓜多 尔等周边国家，一期工程的投资总额为 13 亿美元，已于 2024 年 11 月正式投产， 开港后中国-秘鲁单程海运时间将缩短至 23 天，并节约 20%以上的物流成本。钱 凯港位于秘鲁首都利马以北约 78 公里的钱凯湾，最大水深达 17.8 米，可停靠 20 万吨级集装箱船，一期共建成 4 个泊位（含 2 个集装箱泊位），设计年吞吐能 力为集装箱 100 万 TEU、散杂货 600 万吨，且配备自动化设备（如智能理货、 无人集卡），运营效率大幅提升。2025 年 1-6 月钱凯港吞吐量为 12 万 TEU，码 头初步投产，吞吐量正处于爬坡期。

由于公司前期聚焦欧洲等地布局，海外控股资产以欧洲枢纽码头、和中东绿地项 目为主，整体毛利率低于国内码头；后续公司将增加新兴市场布局，预计海外资 产组合结构将持续优化，叠加绿地项目利润释放，码头资产长期优势较强。公司 海外主要控股码头资产为比雷埃夫斯港、CSP 阿布扎比、CSP 西班牙相关公司， 其中比雷埃夫斯及 CSP 西班牙相关公司均为欧洲码头，工会力量较强，成本管 控难度相较国内及东南亚区域更高，2024 年毛利率分别为 20%和 18.6%。CSP 阿布扎比虽然地处中东，成本管控较易，但该项目为绿地项目，仍处于培育阶段， 前期以业务量增长为主，利润贡献较少，但远期伴随码头趋于成熟，利润贡献潜 力较大。

2、母公司航运资源赋能，海洋联盟贡献占比持续提升

公司依靠母公司航运资源，提升海洋联盟客户占比，助力旗下码头业务量增长及 海外扩张。公司依托母公司中远海控的航运资源，与海洋联盟客户建立长期紧密 合作关系，助力公司旗下码头资产业务量增长，港航联动下实现双赢。2024 年 公司 8 家重点控股码头箱量结构中海洋联盟客户占比持续呈现增长态势，其中中 远海运集运 2025Q1 箱量占比为 27.1%，份额持续领先；东方海外占比从 2017 年的 3.5%持续增长至 2025Q1 的 7.2%，增长趋势显著；长荣及达飞则从 2017 年的 25%逐年下滑至 2025Q1 的 19.4%，份额有所下滑；2M+THE Alliance 前 期占比超 30%，2020 年后受疫情影响持续回落，2025Q1 回升至 24%。 具体看海洋联盟箱量占比情况，海洋联盟箱量占比从 2017 年的 51.8%增长到 2024 年的 54.6%，公司与联盟成员发展长期合作关系，发挥港航协同的效率优势，同时联盟助力驱动港口数智化协同发展，公司以岸电、零碳码头改造适配低 碳需求，不断强化全球供应链枢纽地位。分码头来看，厦门远海码头和比雷埃夫 斯码头海洋联盟箱量占比在重点控股码头中较高。

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