2025年瑞声科技研究报告：多元布局消费电子业务，光学及XR有望驱动新增长

一、瑞声科技：中高端声学龙头，布局 VC 等新业务有望大幅提升业绩

（一）三十年深耕声学器件造就龙头地位，多元一体化布局带动长期成长

中高端声学龙头，多元布局带动长期增长。瑞声科技成立于 1993 年，早期专注于声学市 场，后续逐步布局光学、传动马达、微机电系统芯片设计、精密结构件、XR 等多种业务。 瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、 XR 等业务领域均有深厚积累，有望带动公司长期成长。

创立初期（1993 年-2001 年）：瑞声科技前身江苏远宇电子集团有限公司于 1993 年 成立，开启自研自产微型声学器件之路。后于 1998 年以摩托罗拉手机蜂鸣器项目为 契机，进军移动通讯市场。

创新研发期（2002 年-2016 年）：瑞声科技于 2002 年成立南京研发中心并发布首个 跑道型微型扬声器，2005 年于香港联合交易所主板上市，后于 2007 年研发并推出 MEMS 麦克风。2008 年，公司获全球五大手机供应商资质认证，迈入手机电子元器 件主流供应商之列，同年推出了世界首颗 X 轴触控马达。之后几年，公司陆续收购 及投资多家公司，逐步布局光学及微机电系统芯片设计领域，并布局晶圆级非球面 玻璃（WLG）加工技术。

生态构建期（2017 年-至今）：2018 年公司推出 RichTap 触感解决方案，同年手机光 学塑胶镜头出货突破 1 亿只。2020 年，瑞声科技全球首个量产采用 WLG 晶圆级玻 璃镜片的玻塑混合镜头，带领智能手机进入成像体验新时代。2021 年，公司与 LiDAR 技术领航者 Ibeo 建立战略合作关系，正式进入汽车行业。后公司于 2022 年与全球 光波导显示技术领导者Dispelix达成战略合作进入增强现实（AR）和混合现实（MR） 领域。2023 年，公司收购 Premium Sound Solutions（PSS）进入车载声学领域。

软硬件同时布局，提供一体化解决方案服务。瑞声科技可提供声学、触觉反馈、光学、 传感器及半导体和精密制造五大解决方案类别，在提供硬件元器件的同时，公司根据长 期技术积累，提供各类软件及算法服务，进一步帮助客户提高产品性能。除此之外，瑞 声科技协同内部各业务资源,跨界融合创新,将各业务集成至汽车座舱级别的系统解决方 案。

（二）公司股权结构集中且稳定，创始人及高管技术积累深厚

创始人潘政民夫妇持股超 36%，股权结构集中。截至 2024 年 12 月 31 日，创始人潘政 民夫妇及其子女通过直接和间接方式合计持有公司 36.65%的股份。其中，潘政民先生直接持股占比 5.86%。此外，公司主要股东均为各类信托公司。

公司创始人深耕声学技术，高管均具多年行业经验。公司创始人潘政民先生具备多年声 学行业经验，开发多项用于设计及生产公司部分声学产品的专利。除此之外，公司高管 加入瑞声前均在行业头部公司具备多年工作经验。

（三）消费电子业务短期承压，VC 散热及光学放量在即有望大幅提升业绩

瑞声科技 2024 年营收和净利润显著提升，光学与车载声学业务成增长亮点。瑞声科技在 2024 年的业绩表现强劲，全年实现营业收入 273.3 亿元（YoY+33.4%），净利润达到 18 亿元人民币，同比大幅增长 142.8%。这一业绩的增长主要得益于公司在光学、精密结构 件及声学业务的显著增长，尤其是光学业务收入同比增长 37.9%，成为利润超预期的核心驱动力。此外，公司在车载声学业务领域也展现出良好的市场拓展能力，2024 年，收 入达到 35.2 亿元，显示出强劲的增长势头。瑞声科技通过技术创新和市场布局，在消费 电子和车载市场实现了全面突破，预计未来有望继续保持双位数增长。

新业务拓展成果显著，高端产品出货有望拉动毛利率提升。(1)声学：作为公司的基础业 务，尽管 2022 年受到智能手机需求影响，收入和毛利率均有所下滑，但安卓手机“升规 升配”趋势的持续带动毛利率自 2023 年开始逐步回升。2024 年，声学业务收入达到 82.14 亿元，毛利率回升至 30.20%。（2）电磁传动及精密结构件：虽然近年来受到行业竞争加 剧的影响，收入有所波动，但随着公司马达及金属中框结构件产品的拓展与放量，以及 合并东阳精密的贡献，2023 年该业务实现收入 82.45 亿元。2024 年，该业务收入进一步 增长至 97.1 亿元，毛利率提升至 23.30%。（3）光学业务：得益于光学模组业务进展顺利 及市场份额提升， 2024 年公司光学业务收入达到 50 亿元（YoY+37.9%），营收占比持续 提高。尽管光学业务在 2022-2023 年处于亏损状态，但随着光学业务高端产品的放量以 及公司内部管理、运营效率的提升，光学业务在 2024 年毛利率提升至 6.50% （YoY+19.5pct）。

瑞声科技盈利能力改善，费用控制成效显现。经历几年的盈利能力下滑，2024 年公司毛 利率回升至 22.11%，净利率提升至 6.59%，主要由于各产品线持续改善产品结构，以及 坚持精益运营及成本优化。在费用管控方面，公司进一步优化了成本结构，24 年销售费 用率为 2.45%，管理费用率降至 4.65%，研发费用率降至 7.40%，彰显精细化运营能力持续提升。

持续完善全球布局，研发中心及生产基地遍布全球。截至 2024 年末，瑞声科技在全球拥 有 19 个研发中心以及 4505 位研发工程师及技术人员。同时为应对海外市场的需求，公 司持续推进多元化生产基地布局，目前在中国 5 个省份、捷克、马来西亚、越南、新加 坡、比利时、德国、匈牙利及墨西哥均布局有生产基地。

二、光学业务：引领 WLG 玻塑混合镜头，加速布局 XR 领域

（一）智能手机市场需求逐步复苏，手机高端化趋势带动光学升级

消费电子需求提振，智能手机市场逐步复苏。2024 年第四季度全球智能手机出货量 3.32 亿台（YoY+2.47%，QoQ+5.06%），继续保持复苏态势。中国市场方面，2024 年第四季度 中国智能手机出货量 0.76 亿部（YoY+2.70%，QoQ+10.14%），显示出强劲的复苏势头。

中国智能手机市场平稳增长，vivo 和华为表现突出。据 Canalys 数据，在中国市场，2024 年全年智能手机出货量达到了 2.85 亿台，同比增长 4%。vivo 以 17%的市场份额领跑全 年市场，出货量达到 4930 万台，而华为以 37%的同比增长紧随其后，出货量为 4600 万 台。

手机摄像头历经多次技术变革，智能手机多摄方案催生摄像头数量需求。首部具有拍照 功能的手机问世于 2000 年，2007 年苹果第一代智能手机的发布催化手机摄像功能快速 发展。2011 年双摄方案推向市场，多个摄像头在智能手机上的组合使用成为了行业主流 发展趋势，多家智能手机厂商纷纷通过提高摄像头像素水平和增加摄像头数量相结合的 方式提升综合拍照效果。近年单部手机摄像头数量持续增加，目前单部手机摄像头配置 数量可达 6 个甚至更多。

在多摄方案下，通常采取高、中、低性能摄像头组合配置的方式，以实现不同拍摄功能 的叠加与互补。通常，主流多摄智能手机往往采取前置 1-3 个摄像头、后置 2-5 个摄像头 的配置。

智能手机单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。2021 年起终 端客户对整机成本的控制愈发严苛，多颗低性能副摄对于拍照效果提升并不显著，还会 使得摄像头模组占用更多空间和重量，影响用户使用体验，因此多摄发展趋势逐渐减弱。 据 Counterpoint 数据，2022 年全球单机摄像头平均数量为 3.5（YoY-14.6%）。未来智能手 机在光学方面的升级将不会集中于摄像头数量的进一步增加，而主要关注于性能的差异 化升级。

（二）玻塑混合镜头提供优异光学性能，有望成为手机镜头新趋势

根据镜头的光学镜片特性来分类，光学镜头主要分为塑料镜头、玻璃镜头和玻璃塑料混 合镜头三类。塑料镜头是由光学塑料镜片组成的镜头，其可塑性较强，容易制成非球面 形状，广泛应用于手机、数码相机等电子设备。玻璃镜头由玻璃镜片组成，其性能更好、 透光率更高，但是工艺难度和成本较高，更多用于高端影像领域。玻塑混合镜头由部分 玻璃镜片和部分塑料镜片共同组成，结合二者的特点，具有高折射率的光学性能和稳定 性，广泛应用于监控摄像头、数码相机、车载摄像头等镜头模组中。

手机依然是光学镜头的主要应用场景，其市场规模受智能手机市场景气度的影响较大。 根据中国光学光电子行业协会光学元件与仪器分会的统计数据，预计 2024 年国内光学元 器件（包括光学镜片、镜头及模组）的市场规模将达到 1777 亿元，同比增长 22.55%。这 一增长是在经历了 2022 年市场规模首次下滑后实现的，2022 年市场规模为 1455 亿元， 同比下滑 3%，主要受到全球及中国智能手机出货量大幅下降的影响。分下游应用来看， 光学元器件的主要下游市场包括手机、安防、汽车等领域，其中手机镜头的占比仍然最 大。

玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。从智能手 机镜头的性能升级来看，镜头主要有两种升级趋势：（1）塑料镜头高 P 化（Plastic，即塑 料片数），塑料镜头的塑料镜片数量为其光学性能的重要指标，镜片数量越高，镜头光绪 性能越好，工艺难度也越大，目前 6P 及以上的塑料镜头的技术难度较大且受到厚度、良 率限制。（2）玻塑混合镜头：玻塑混合镜头结合了塑料镜头和玻璃镜头的优势，7P 镜头 可以通过“5P+1G(Glass，即玻璃镜片)”或“3P+2G”实现减薄，有望成为手机镜头的新 趋势。

WLG 玻璃制备工艺光学性能较强，但工艺难度较大。在玻璃镜片的制备工艺方面，手机 使用的玻璃镜头主要有三种制备工艺：晶圆级玻璃 WLG、模造玻璃 GMO 和晶圆级光学 元件 WLO。相较 GMO 与 WLO 技术，WLG 技术在大批量量产可行性、生产效率、镜 片精度及性能等方面具有优势，也能够实现在径厚比、偏心准确性等方面的更好镜头设 计。

红米全球首次搭载 WLG 玻塑混合镜头，标志手机影像进入晶圆级玻璃镜头时代。2021 年 4 月 27 日，全球首款搭载 WLG 玻塑混合镜头手机——Redmi K40 游戏增强版正式发 布，该手机镜头采用 1G5P 方案（1 片玻璃镜片+5 片塑料镜片），由全球唯一拥有 WLG 晶圆级玻璃技术的 AAC OPTICS 辰瑞光学提供。辰瑞光学携手红米，创新性的把用于单 反镜头上的 ED 超低色散光学玻璃镜片，带入手机高阶影像领域，打破了手机传统塑料 镜头的物理性能限制，标志着手机影像正式进入晶圆级玻璃镜头时代。

（三）瑞声独家掌握 WLG 技术，镜头及摄像头模组一体化布局

瑞声科技光学业务由其控股子公司辰瑞光学运营，2020 年成为全球三大手机镜头供应商 之一。瑞声科技于 2004 年建立苏州镜头研发及制造中心， 2008 年成立辰瑞光学（AAC Optics），2009 年收购日本 ISQR 光学镜头设计公司，2010 年收购拥有 WLG 镜片超精密 加工技术的丹麦 Kaleido 公司。2020 年，辰瑞光学更是成为全球三大手机镜头供应商之 一。

塑料镜头方面，辰瑞光学 2017 年实现手机光学塑料镜头的量产交付，2018 年手机 塑料镜头年出货量突破 1 亿只，2019 年 6P 产品量产并交付，2021 年实现 7P 镜头 的量产及 8P 镜头的样品开发。

玻塑混合镜头方面，辰瑞光学 2018 年启动首个 1G5P 项目合作，2019 年实现 1G2P 项目的量产，2021 年实现玻塑混合镜头的百万级出货，并持续进行新项目的量产启 动。

光学模组方面，辰瑞光学 2018 年设立光学模组研发中心，2019 年启动光学模组的 项目合作，2020 年实现光学模组产品的量产交付，并于 2022 年实现 1 亿像素光学 模组产品的量产。 瑞声科技独家掌握 WLG 技术，大幅提升光学性能。瑞声提供的塑料镜头像素覆盖 200 万至 2 亿，镜片数覆盖 3P 至 8P，可支持双摄、多摄方案。在玻塑混合镜头方面，瑞声 科技掌握独家晶圆级非球面玻璃（WLG）技术，使用光学性能突出的玻璃材料，打破了 常规塑料注塑技术的限制，让光学系统更加轻巧。瑞声可提供 1G5P/1G6P/1G7P/2G6P 等 玻塑混合镜头，其多层抗反射镀膜可大幅提升图像品质，同时可有效应对复杂光、暗光 及容易发生眩光等多元环境，还原真实灯光色彩。

瑞声持续引领 WLG 玻塑混合镜头赛道，与小米联手探索更多影像可能。自 Redmi K40 成为全球首款搭载 WLG 玻塑混合镜头的手机后，运用 WLG 技术的玻塑混合镜头已在多 款机型逐步应用，瑞声已成为 WLG 玻塑混合镜头领域内的技术领导者。基于瑞声与小 米的长期合作，2023 年 4 月 28 日，MI&AAC 相机联合实验室于小米科技园内正式揭牌， 有望通过资源优化配置，实现双方优势加成的合作。除手机之外，瑞声也在持续推进多 项 WLG 玻璃镜片在车载、AR/VR 设备、半导体生产及检测等工业领域的应用项目。

手机摄像头像素提高驱动光学传动产品需求，瑞声产品覆盖多种高精度马达驱动产品。 随手机摄像头的像素不断提升，对光学的传动能力要求也越来越高。微型驱动马达是摄 像头模组中驱动镜头或其他部件产生位移的元器件，以实现摄像头的自动对焦功能。微 型驱动马达可主要分为自动对焦、光学防抖、潜望镜驱动模组、升降式模组、位移传感 器等。基于在电磁仿真、力学仿真、冲压注塑仿真等方面的丰富经验，结合高精密零件 加工及自动化生产能力，瑞声科技推出高精度、大推力的光学传动产品，覆盖 AF 马达、 潜望式马达、OIS 马达及升降式马达等。

整合镜头及传动产品，为客户提供垂直一体化解决方案。通过整合光学镜头、光学传动 等核心产品，配合相关软件算法，瑞声进一步研发、制造了摄像头模组产品，包含前置/ 后置、主摄/广角/微距/景深等摄像头模组。公司将硬件产品与图像调整算法等软件算法深 度结合，摄像头模组产品能够匹配大尺寸图像传感器芯片实现高像素与高清晰度的拍摄 效果。

24 年光学业务各产品均取得较大突破，收入及毛利率同比高增。2024 年，瑞声科技光学 业务实现收入 50 亿元（YoY+37.9%），毛利率同比大幅提升至 6.5%（YoY+19.5pct），其 中塑料镜头、光学模组及 WLG 方面均实现大幅突破。塑料镜头方面，下半年 6P 镜头出 货量占比超过 18%；7 片式镜头（塑料镜头及 G+P 混合镜头）出货量约 350 万支，公司 预计 2025 年出货量更将实现数倍增长，进一步加强集团在高端光学领域的布局；光学模 组方面，24 年收入同比增长 55.2%；32M 像素以上的模组占比达到 32.0%，同比提升近 4 个百分点。WLG 方面，公司在项目端取得持续突破，获得客户棱镜项目定点。

（四）逐步布局 XR 领域，瑞声新品引领技术趋势

1、XR 行业发展伴随硬件迭代，终端出货量短期承压

虚拟现实技术 Virtual Reality（VR）是通过计算机图形构成三维数字模型，并编制到计 算机中生成一个以视觉感受为主，也包括听觉、触觉的综合可感知的人工环境，强调用 户与虚拟世界的交互，可以提供给用户封闭式、沉浸式的虚拟世界体验。 增强现实技术 Augmented Reality（AR）是通过计算机系统提供的信息增加用户对现实世界感知的技术，并将计算机生成的虚拟物体、场景或系统提示信息叠加到真实场景中， 从而实现对现实的“增强”。AR 技术在 VR 技术基础上发展而来，AR 和 VR 设备的近眼 显示系统是通过光学元件将显示器上像素成像并投射到人眼，但 AR 眼镜需要通过层叠 形式将虚拟信息与真实场景相融合，实现增强现实的效果。

复盘 XR 行业发展伴随硬件迭代，XR 发展亦将与硬件相关。以 VR 为例，2012 年 Oculus 推出Oculus Rift VR原型机将行业引入了大众的视野。2014年Facebook斥巨资收购Oculus 将行业推向了第一个高潮，随后行业内大量公司纷纷发布了自身的产品。2017-2020 年由 于硬件设备与内容等方面的不完善，行业出现大幅度衰退。随着 2020 年 Oculus Quest 2 等高质量硬件的出现，VR 进入复苏期。

全球 VR 市场出货量受终端新品发售节奏影响较大，AR 市场仍需等待光波导良率提升。 根据 Wellsenn XR 的数据，2024 年全球 VR 头显出货量达到 757 万台，同比增长 0.53%， 这主要得益于 Quest 3 的发布和 Quest 3S 的降价促销。相对而言，AR 市场受限于光波导 技术的良率问题，在 C 端的爆发仍需要时间，2024 年全球 AR 头显出货量为 50 万台，与 2023 年持平。预计短期内 VR 市场将继续领先于 AR 市场，但随着技术成熟和应用场 景的拓展，AR 市场有望在未来几年内迎来新的增长机遇。

2、Pancake 成为 XR 主流光学方案，瑞声推出苹果同款 3P Pancake 光机模组

Pancake 拥有轻薄、成像质量高等特点，逐步成为 XR 发展方向。光学为头显的重要组 成部分，其核心是追求更小的体积、更大的 FOV、更优的成像质量以及更低的成本。目 前菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量成为多数 XR 头显选择的方案。但随着 XR 在 消费级市场逐步渗透，Pancake 光学方案以轻薄、优秀的成像质量以及逐步成熟的量产工 艺成为消费级 XR 的发展和进化方向。

Vision Pro 采用三层 Pancake，有效解决视场角受限的问题。相比于菲涅尔透镜方案， Pancake 折叠光路光学方案更轻薄，体积更小，且能够结合屈光调节模块，在 XR 产品中 快速渗透。但由于光路设计限制，Pancake 仍存在诸多需要解决的问题，如光路光损、视 角场范围大多在 70°-100°，视角场范围更小。苹果通过三层 Pancake 方案有效解决了视角场受限的问题，3P Pancake 光机模组不仅能带来更高的清晰度、更小的畸变以及色 差之外，经过多次折返其厚度还能进一步缩短。

瑞声成功量产 3P Pancake 光机模组，持续拓展 XR 领域。Pancake 方案在轻薄化、成像 质量、佩戴体验等方面优势突出，多家厂商推出搭载 Pancake 光学方案的终端头显产品。 2023 年 6 月，瑞声科技宣布成功量产 3P VR Pancake 光机模组，拥有主机更轻薄、视野 更开阔、更有效抑制鬼影、近视体验更友好、边缘像质依旧清晰五大技术优势，能够带 给消费者更优质的图像和更舒适的使用体验。

3、衍射光波导为 AR 光学趋势，瑞声单层光波导镜片提供轻薄舒适佩戴体验

AR 光学系统需同时呈现虚拟和真实世界，是 AR 眼镜的核心组成部分。AR 显示的核心 在于同时呈现虚拟和真实世界，显示系统需在不遮挡视线的基础上叠加虚拟信息，并做 到尽可能的轻量化以保证使用者的佩戴舒适度。相较于智能手机，AR 涉及了全新的光学方案。据艾瑞咨询拆分数据，以微软 Hololens 为例，其光学系统在 BOM 成本中占比接 近一半，成本决定了 AR 整机能否规模量产并推广至消费级市场。

光波导方案提供较高透光率，提供真实三维图像。目前主要的光学方案包括棱镜、Birdbath、 自由曲面及光波导方案，其中棱镜、Birdbath、自由曲面方案采用传统的折射透镜光学原 理，光波导方案是一种基于波导技术的新型技术，采用全反射原理。棱镜、自由曲面及 Birdbath 方案的共同问题是随着视场角的扩大，其镜片越厚、体积越大，此外大部分光学 方案透光率较低（50%及以下），很难看清现实画面。而光波导技术兼具大视场角、小体 积、高透光率等特性，有望成为 AR 眼镜终极解决方案。

阵列光波导和基于表面浮雕光栅的衍射光波导为主流方案，衍射光波导量产性和良率更 优。根据耦入耦出区域光学元件配置的区别，可以将光波导方案进一步区分为四种子方 案，目前阵列光波导和基于表面浮雕光栅的衍射光波导为主流方案。阵列光波导出射光 均匀、成像效果极佳，但制备工艺流程繁琐且对各环节工艺精度要求较高，产能、良率 和成本控制较难优化。衍射光波导技术光栅设计自由度大，制备工艺较为简单，良率和 可量产性较易提升。目前基于表面浮雕光栅技术的成像方案较为成熟，已实现小规模量 产并投入实际应用当中。

瑞声联合 Dispelix 研发新一代单层彩色光波导镜片，提供更轻薄通透佩戴体验。目前行 业内彩色光波导通常需要 2-3 层才能实现，瑞声科技与光波导厂商 Dispelix 共同开发出 单层彩色光波导镜片，突破光波导带宽瓶颈限制，实现单层全彩色。瑞声科技单层彩色 技术在提升了透光率的基础上，进一步实现镜片轻薄化。相比于市面上普通的双层方案， 瑞声科技新一代单层彩色光波导镜片厚度和重量减少 50%以上，大大增加了使用者的佩 戴舒适感。

三、电磁传动及精密结构件：线性马达领域拓展，VC 布局受益端侧 AI 趋势

（一）电磁传动：全球领先的线性马达供应商，实现安卓及多应用领域扩展

触觉反馈提高人机交互体验，为智能终端升级重要方向。目前智能手机上的实体按键逐 步被取消，因此需要振动来代替其触觉反馈（Haptics）。马达除了最初被设计用于功能性 的触觉反馈外，目前更多地被应用于游戏等交互场景之中。用户在对画面、音效有更高 要求的同时，对于实时多样的触感交互体验也提出了更高的要求。

线性马达效果真实且功耗低，逐步替代转子马达。手机常用的振动马达有转子马达和线 性马达两种，传统的转子马达存在响应速度慢、振动强度弱、功率消耗大、触感不好等 弱点，进而出现了替代的线性马达。线性马达驱动的原理是内部依靠一个线性运动的弹 簧质量块，将电能直接转换为直线运动的机械能，从而传递出真实振动效果。线性马达 振动效果相比传统转子马达更加真实干脆，同时具有功率消耗低、性能好等特点。

X 轴线性马达触觉反馈更优，逐步向非旗舰机型渗透。线性马达又分为 Z 轴线性马达和 X 轴线性马达，Z 轴线性马达在 Z 轴方向运动，振动行程相对较短。而 X 轴线性马达振 动行程较长、加速时间长，因此 X 轴线性马达的触觉反馈体验优于 Z 轴线性马达，一般 主要用于旗舰机型。目前随着技术的不断发展，X 轴线性马达持续渗透至中端机型，主 打高性价比的传音手机亦开始搭载 X 轴线性马达。

瑞声科技触觉反馈由子品牌 RichTap 提供，可一站式实现高品质触觉反馈体验。RichTap 同时提供硬件方案及软件方案，其马达可应用于手机、平板、笔记本电脑等各类移动设 备、IOT 设备、汽车等产品的马达器件，包括超线性马达、超薄马达、超宽频马达等类 型，同时可为内容商和设备商打造高品质触觉反馈的软件方案及服务。

全球领先振动马达供应商，马达实现多产品拓展。自 2020 年公司 X 轴线性马达成功在 安卓市场推广及出货，后逐步从高端旗舰机向中低端安卓机型覆盖，近年来公司 X 轴线 性马达出货量稳步增长，安卓端 X 轴线性马达出货量从 2020 年的 2007 万只提升至 2023 年的 10820 万只，2020-2023 年 CAGR 达 75.34%。除手机领域外，公司的马达产品也在 持续往 trackpad、游戏手柄、VR 设备等非智能手机领域延伸，在 6DoF VR 手柄交互定位 方案上已取得显著成果。

（二）精密结构件：折叠机铰链领先供应商，收购东阳精密有望协同增长

瑞声科技的精密制造业务主要包括结构件、散热 VC 以及天线和无线充电三类产品。结 构件业务方面，得益于瑞声多年来在精密制造工艺、产线自动化及质量控制方面的深厚 积累，公司目前已成为安卓阵营手机金属结构件头部供应商，同时还能提供智能穿戴结 构件、平板结构件及笔记本电脑结构件。在散热方面，瑞声科技还为客户提供超大面积 均温板、参与研发环形冷泵散热技术，将智能手机散热能力大幅提升。

铰链是支持手机折叠功能的核心零部件，瑞声提供极致轻薄及性能体验。铰链是折叠屏 手机的关键零部件，在折叠屏手机中辅助屏幕完成展开或收纳。由于手机两个平面弯曲 半径不同，外平面会长于内平面，而折叠机要求折叠后两个平面长度保持平整，需要转 轴能够根据折叠的角度做伸缩配合。转轴铰链既要做到轻薄，又要把连接、散热等百余 个元件嵌入，还需要保障可靠性。瑞声与荣耀共同研发 Magic V3 铰链，相较荣耀 MagicV2，Magic V3 所搭载的铰链金属抗冲击能力提升 100%，宽度薄至 9.2mm，实现了极致 轻薄和坚固可靠的折叠体验。

折叠屏手机出货量仍处于上升阶段，中国市场占比快速增长。自 2019 年首款折叠屏手机 问世以来，各大主流厂商纷纷进入折叠屏手机赛道，折叠屏手机新品不断。根据 counterpoint 数据，2024 年全球折叠屏手机出货量同比增长 2.9%，其中中国折叠屏手机 出货量同比增长 27%，主要因为国产品牌在折叠屏领域推出新品更多且迭代较快。

收购东阳精密构建协同效应，进一步拓展金属结构件业务布局。2021 年 10 月，瑞声科 技公告将以 4.5 亿人民币收购东阳精密（原隶属株式会社东阳理化学研究所）100%股权。 东阳精密专门为欧美客户供应平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑的金属框架、底壳及 零部件材料，有望与瑞声科技本身金属结构件业务产生协同。

（三）散热：端侧 AI 带动散热需求提升，瑞声前瞻布局超薄 VC 前景广阔

未来全球热管理市场空间广阔，AI 算力提升成为拉动散热需求“新引擎”。根据苏州天 脉招股书援引 BCC Research 于 2023 年发布的研究报告，2023-2028 年，全球热管理市场 规模复合增长率预计为 8.5%，市场规模将从 2023 年的 173 亿美元增加至 2028 年的 261 亿美元，市场空间广阔。全球热管、均热板市场规模有望稳步增长。据苏州天脉招股书 援引研究机构 Technavio、Research and Markets 的预测数据，2021 年，全球热管、均温 板市场规模分别约为 29.72 亿美元和 7.04 亿美元，预计 2025 年将分别达到 37.76 亿美元 和 11.97 亿美元，年复合增长率分别为 6.17%和 14.20%。散热性能的高低决定了电子产 品运行的稳定性及可靠性，研究显示，在电子设备失效原因统计中，因温度过高导致电 子设备失效的比例高达 55%，电子设备的正常运行离不开热管理材料。

在 AI、5G 等高功耗的应用场景下，随着电子终端产品不断向轻薄化、多功能化趋势发 展，各类电子产品内部器件发热量及散热需求显著提升；电子产品呈现超薄化、高性能 化、智能化、功能集成化的发展趋势，产品内部集成的发热组件数量增多，单一散热材 料将逐渐被多种散热组件构成的散热模组替代。以人工合成石墨散热膜、热管、均热板 等为代表的新型导热材料方案有望成为市场主流的散热解决方案。

AI 手机渗透率逐步提升，功耗大幅增长提升对散热需求。AI 手机的快速发展使得其对散 热的需求显著提升。随着 AI 技术在手机端的应用，手机的算力和功耗急速增加，高性能 的 AI 芯片在运行过程中会产生大量热量。如果不能及时有效地散热，不仅会制约 AI 算 力，甚至会影响设备的稳定运行，缩短使用寿命。根据 IDC 预测，预计全球新一代 AI 手 机的出货量在 2024 年将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%；随着新的芯片 和用户使用场景的快速迭代，预计中国市场新一代 AI 手机所占份额将在 2024 年后迅速 攀升，2027 年达到 1.5 亿台，市场份额超过 50%。因此，散热成为确保 AI 手机稳定运行 的关键。

瑞声科技在散热领域具备较强的实力，能够为手机提供多种散热器件。其研发的超薄 VC 是其核心产品之一，通过更精密的材料技术、仿真技术、真空密封技术，克服了超薄条 件下蒸汽通道狭窄的难题。例如，为一加 Ace 2 量身打造的极致超薄超大 VC，其面积高 达 5177 平方毫米，导热能力比普通 VC 提升 100%。目前，瑞声科技 VC 产品已应用于 小米、一加、IQOO 等多个品牌热门机型，并曾作为独家供应商，参与研发并助力小米旗 舰机 13 Ultra“环形冷泵技术”落地，其散热能力相比于传统 VC 提升 300%。2024 年，瑞 声科技散热产品实现收入 3.26 亿元（YoY+40.1%）。

四、声学业务：端侧 AI 推动声学零组件规格升级，收购 PSS 拓展车载市场

（一）声学器件行业持续发展，行业出货量受消费电子行业出货量影响较大

电声元器件是指利用电磁感应、静电感应或压电效应，实现电学信号和声学信号相互转 换的型元器件，包括通用电声元器件和微电声元器件。通用电声元器件主要用于传统音 响、家电等专业电声产品；微电声元器件主要应用在智能手机、笔记本电脑、耳机等领 域，产品包括微型麦克风、微型扬声器和受话器等。

微型扬声器/受话器是电声换能器，可将电信号转化为声信号。其工作原理是当音频电信 号通过微型扬声器/受话器音圈时，音圈周围产生交变磁场并受到微型扬声器/受话器内部 磁铁产生磁场的作用力，依音频电信号正负方向的交替变化而作上下运动，从而带动振 膜振动发出声音，完成电声能量转换过程。根据用途不同，电声行业内一般将输出功率 较小、靠近人耳附近收听的器件称为受话器，远离人耳收听的器件称为扬声器。

MEMS 麦克风在消费电子领域对微型驻极体麦克风已形成替代。MEMS（微电子机械系 统，Micro-Electro Mechanical System）是指由微加工技术实现的，包括微结构、微传感器、 微执行器、控制处理电路等组成部分，能够实现测量、处理或执行等功能的尺度为微米 至毫米的微型集成器件或系统。MEMS 麦克风和 MEMS 传感器即基于 MEMS 技术的器 件，其尺寸往往在几毫米甚至更小量级。相较于传统的 ECM 驻极体麦克风，MEMS 麦 克风在尺寸和温度稳定性方面具有较大优势，当前在手机等消费电子终端中，已经对驻 极体麦克风形成了完全的替代。

微电声原件下游市场以智能手机为主，智能手机出货量已进入平稳期。微电声原件（包 括 MEMS 麦克风）主要应用于智能手机、笔记本电脑、耳机等领域，其中智能手机为最 主要的下游应用。智能手机行业已经历多年的发展，随着行业发展日趋成熟并进入 4G 向 5G 升级的过渡期，行业增速逐渐放缓。根据 IDC 数据，2024 年全球智能手机出货量为 12.4 亿部，同比增长 6%。

（二）语音为 AI 交互主要方式，端侧 AI 发展推动声学零组件规格升级

AI 手机即具备端侧运行 AI 能力的手机，相较于传统手机存在升级。根据 IDC 的定义， AI 手机是指神经网络处理器（NPU）算力大于 30TOPS，搭载能够支持生成式人工智能模型的系统级芯片（SoC），支持各种大语言模型在端侧运行。根据 IDC 与 OPPO 联合发 布的《AI 手机白皮书》，AI 手机需要具备四大特征，即高效利用计算资源以满足生成式 AI 的计算需要；敏锐地感知真实世界，了解用户与环境的复杂信息；拥有强大自学习能 力；具备更充沛创作能力，为用户提供持续灵感与知识支持。

AI 终端强调人机交互方式创新，语音交互为重要组成部分。对于当前 AI 终端来说，通 过 AI 实现消费者对自然交互体验的需求是行业发展的核心驱动力，这就对 AI 语音交互 提出了新的要求。当前语音交互的技术迭代已从基础指令响应向情感化、场景化服务演 进，参考小米和华为在官网上对于自身 AI 功能的升级介绍，语音交互均为其 AI 体验的 核心组成部分之一，两者均强调终端对于用户语音意图的理解，使用户在使用过程中可 以通过尽可能短的语言来实现在端侧 AI 进入快速发展前需要较为复杂操作的功能，从而 提升用户体验，提高 AI 终端对用户的吸引力。

AI 终端语音交互为重要交互方式，带动终端声学零组件规格升级。随着生成式 AI 大模 型加速向智能终端渗透，语音交互已成为核心人机接口，带动声学组件向高性能方向迭 代。同时，端侧 AI 语音处理技术的成熟，使得实时降噪、声纹识别等功能成为旗舰机型 标配。这一趋势显著提升了声学零组件的技术门槛和附加值，为具备垂直整合能力的头 部厂商带来结构性机遇。

（三）深耕声学有望受益 AI 升级趋势，收购 PSS 拓展汽车市场

声学业务持续复苏，瑞声科技高端手机市场持续突破。瑞声科技作为全球中高端声学龙头企业，尽管面临智能手机市场需求波动的挑战，但通过与海外客户的长期紧密合作， 依然保持了稳定的市场份额。2024 年，公司声学业务实现收入 82.1 亿人民币，同比增长 9.5%，毛利率提升至 30.2%。瑞声科技不断推动技术创新，推出了 Hi-Fi 音质的同轴扬声 器 Ultimate Speaker。此外，公司还推出了一系列独具特色的扬声器产品，并搭载于多个 客户的 AI 智能眼镜之中，进一步拓展了声学技术的应用领域。

作为全球中高端声学龙头，瑞声科技凭借"硬件+算法+制造"的全栈能力持续领跑行业。 在硬件层面，其 SLS 超线性扬声器通过专利磁路设计实现低频声压较 SPS 提升 3-4dB， 并布局车载声学、XR 设备等新兴场景。随着 AI 终端向多模态交互演进，瑞声在微型化 阵列麦克风、触觉-声学融合等领域的技术储备，有望进一步巩固其产业地位。

瑞声科技 24 年完成对 PSS 的收购，有望与原有业务实现协同增长。PSS 拥有及经营高 端音响解决方案业务，为声学组件及音响系统的全球领先供应商，目前是全球布局的汽 车零组件一级供应商。通过收购 PSS 现有业务，瑞声可实现战略多元化布局，同时利用 PSS 的供应链资源及全球化运营布局拓展全球汽车声学和电动汽车市场的增长空间。

车载声学业务海内外同步扩张，开始定点豪车品牌。2024 年，瑞声科技车载声学业务收 入 35.2 亿元，实现毛利率 24.8%。（1）海外业务持续扩张：PSS 凭借卓越的产品品质和 广泛的客户网络，在欧美一线车企中占据领先市场份额，车载 NLC Pro 算法也已首次定 点全球头部豪车品牌。（2）国内业务发展迅猛：集团与 PSS 的车载声学产品在中国持续 供应理想、吉利、小米、小鹏等头部新能源品牌的热门车型。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）