2025年东方铁塔研究报告：全球钾肥景气高涨，扩建老挝基地续写成长新篇章

1 钢钾双主业，依钾为核打开未来成长新篇章

1.1 钢结构、钾肥并行，双主业稳健发展

公司专注于形成钢结构和钾肥协同发展的产业格局：青岛东方铁塔有限公司（以下简 称“东方铁塔”）前身青岛东方铁塔公司始建于 1982 年，1996 年组建青岛东方铁塔集团有 限公司，2000 年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011 年 2 月 11 日，公司在深圳证券交 易所挂牌上市。2016 年 10 月，公司完成重组，由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾 肥产业并行的双主业上市公司。公司充分发挥了钢结构制造和钾肥产业双轮驱动模式的优 势，始终紧抓高质量发展主线，提质增效，健全治理体系。

产业海外布局，境外开发钾盐矿凸显战略优势：公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙 省 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4 亿吨，且埋藏深度浅、矿体连续性 好、厚度大，易于开采。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业，目前已拥有 100 万吨/ 年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40 万吨颗粒钾/年产能。2024 年度，氯化钾产量 呈现“连续、稳定、长周期、满负荷”的态势。全年产量超过设计产能 20%以上，创造了 老挝开元成立以来的最好成绩。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等， 公司继续加快推进下一个 100 万吨/年钾肥项目的建设。

依托老挝矿产资源，形成安全环保的闭环式生产模式：老挝开元采用成熟的、业内领 先的自主生产工艺，设备工装的开发能力亦十分突出，在老挝境内的钾肥开采企业中技术 优势明显，成功实现了稳产、高产、超产可持续发展。2023 年 3 月，老挝开元作为“十四五” 国家重点研发计划“战略性矿产资源开发利用”重点专项“固体钾盐矿安全绿色开采与加工技 术及示范”的海外唯一示范区，接待了专家组人员对老挝开元的实地考察，公司的管理层与 技术骨干与专家组进行了专业技术交流。

扩大钾肥产能，夯实海外产业链优势：公司目前按权益测算后拥有氯化钾产能 100 万 吨，溴化钠产能 9000吨/年。与此同时，老挝开元矿业开始建设第三个氯化钾装置，届时公 司氯化钾产能将达 200 万吨/年，随着公司钾肥产能不断扩大，业绩有望快速增长。

1.2 股权结构稳定，管理权集中

股权结构稳定且管理权集中：韩汇如是青岛东方铁塔有限公司的第一大股东，持有 46.83%股份，韩方如女士（6.1%）、韩真如女士（6.1%）与公司控股股东韩汇如先生为姐 弟关系，韩方如女士与韩真如女士为姐妹关系。韩氏家族是东方铁塔公司的实际控制人。 公司下设主要子公司四川省汇元达钾肥（100%持股，致力于钾盐开发、生产及销售）、上 海汇沅达化工（100%持股，主营肥料、化工产品销售）、海南谷迪国际贸易（100%持股， 主营化肥销售、工程管理服务）、江苏华星东方电力环保科技（40%持股，负责代理各类商 品及技术的进出口业务和电力设备的技术服务）、上海蓝科建筑减震科技（20%持股，业务 为结构减震产品与服务）。

1.3 公司业绩高速增长，特色产品毛利优势显著

钾肥产销稳步增长，公司业绩实现快速提升。根据 2024 年财报，公司氯化钾产量 120.22 万吨，与 2023 年 89.06 万吨相比增长 35%。全年氯化钾销量 121.30 万吨，同比增长 39%，市场占有率及客户满意度均有上升。公司 2024 年实现营业收入 41.96 亿元，同比增 长 4.8%，与 2020 年相比增长 58.28%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比减少 10.97%，主要 是由于氯化钾市场价格降低所导致，但公司销量增长，以量补价，归母净利润减少比例低 于氯化钾 2024 年较 2023 年均价下降比例 15.44%。

特色产品逐步发力，毛利占比显著上升。2024 年公司产品结构显著优化。氯化钾、溴 化钠营收占比从 2023 年 50.75%/0.15%提高至 2024 年 56.33%/0.38%，氯化钾毛利占比从 2020/2021 年的 34.56%/61.90%上升到 2022/2023/2024 年的 92.24%/85.03%/83.12%，经营效 益显著增加，同时也逐步确定公司以钾肥为主的业务核心。

公司费率不断下降，大力支持研发投入。在保持营业收入稳步提升的同时，公司三费 （销售费用、管理费用、财务费用）合理增长，三费率呈现下降趋势。2020 年公司三费 2.12 亿元，三费率 8.01%，截止 2024 年公司三费下降为 1.22 亿元，三费率 2.92%，其中财 务费率由 2020 年 3.54%下降至 2024 年-1.37%，主要为报告期内老挝开元外币汇兑收益。同 时公司不断加大研发投入，2023/2024 年公司研发费用分别为 0.65/0.73 亿元，与 2020 年相 比分别增长 14.04%/28.07%，2023/2024 年公司研发费率分别为 1.73%/1.63%，研发费用整 体呈上升趋势，积极的研发投入有望推动创新成果转化以及前沿技术攻关，助力公司打造 技术高壁垒。

我们认为，公司作为全国钾肥行业龙头企业，东方铁塔依托老挝丰厚钾盐矿资源储备， 持续推进钾矿扩产工作。重视科研创新，打造优势产能，着力降低周期类产品成本；依托 中国海外寻钾战略，公司有望借此机会高速成长。

2 钾肥：全球寡头垄断，中国企业海外寻钾进展显著

2.1 钾肥是农作物生长三大必需的营养物质之一，氯化钾为核心产品

钾肥是农作物生长三大必需的营养物质之一，能够有效提高农作物的产量与品质。钾 是 60 多种酶的活化剂，参与植物光合作用、呼吸作用、蛋白质合成等重要过程。其一方面 能够提高农作物抗旱、抗寒、抗倒伏、抗病虫等能力，增加农作物产量，另一方面能够促 进农产品结果，被誉为“粮食的粮食”。 氯化钾是钾肥核心产品，下游农作物需求旺盛。钾肥是不可再生的资源性产品，主要 品种包括氯化钾、硫化钾、硝酸钾以及硫酸镁钾。氯化钾由于资源丰富、养分浓度高、易 吸收且成本较低等特点，在钾肥产品中占比超过 90%。氯化钾能够作为复合肥的生产材料， 也能够用于农业直接施用，下游需求旺盛，主要有果蔬、玉米、水稻等农产品。同时，部 分氯化钾产品还被应用于医药、林业等领域。亚钾国际主要生产产品氯化钾约 85%用作复 合肥、复混肥生产原料，约 15%用于农业直接施用。

2.2 供给端：全球钾资源分布不均，寡头格局显现

全球钾资源供需错配，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯为主要生产国。资源储量方面， 2024 年全球钾资源储量（折合 K2O）超 48 亿吨，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、老挝是 全球资源储量最大的四个国家，是主要的钾肥出口大国。而中国、美国、巴西等农业大国 钾资源储量分别只占全球储量的 4%、5%及 0.05%。产量方面，2024 年全球钾矿产量约为 4800 万吨，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯钾矿产量分别占全球产量的 31%、19%、14%， 三国产量占比合记超过 50%，呈现寡头垄断格局。根据 USGS 最新报告预测 2024 年全球钾 肥产量折（K2O）6520 万吨，截止到 2028 年有望增长至 7600 万吨，其中主要的产量新增 来自于老挝和俄罗斯等。

全球钾矿产量整体呈现增长趋势。根据 USGS 报告，2020 年至 2024 年全球钾矿产量呈 现上涨趋势，加拿大由 1380 万吨上涨至 1500 万吨，中国由 600 万吨上涨至 630 万吨，德国 由 220 万吨上涨至 300 万吨，以色列由 228 万吨上涨至 240 万吨，约旦由 159 万吨上涨至 180 万吨，老挝由 27 万吨上涨至 150 万吨。其中俄罗斯、白俄罗斯由于俄乌战争的原因， 2022、2023 年产量受到部分影响，但在 2024 年已经恢复至之前常态化水平。

2.3 供给端：寡头公司垄断钾肥市场，中国企业老挝扩产突围

中国企业钾肥产能相对分散，老挝寻钾侧方位扩产突围。由于全球钾肥资源分布不均， 加拿大、俄罗斯和白俄罗斯占据主要钾肥资源，从而导致对应产地寡头企业垄断；加拿大 主要钾肥生产企业为 Nutrien、Mosaic，2024 年其产能分别约为 1400、1410 万吨；俄罗斯 主要钾肥生产企业为 Uralkali，2024 年其产能约为 1350 万吨；白俄罗斯主要钾肥生产企业 为 Belaruskali，2024 年其产能约为 1500 万吨；中国由于钾资源稀缺，国内产能较难新增， 海外寻钾反哺国内迫在眉睫。老挝与中国接壤，同时钾矿资源丰富，但由于技术等原因利 用率较低，以亚钾国际、东方铁塔为代表的中国企业前往老挝开矿，有望将老挝钾矿充分 利用反哺国内；2024 年亚钾国际、东方铁塔钾肥产能为 100 万吨，截止到 2027 年分别有望 将产能扩产至 300 万吨、200 万吨，反哺国内，削弱海外寡头的掌控力。

2.4 需求端：全球钾肥需求稳中有升，中国贡献主要增量

世界人口保持增长趋势，有望带动钾肥需求。近年来全球人口和世界耕地面积保持增 长趋势，但人均耕地面积持续下降；单位面积的粮食产量及质量要求日益提高，因此对于 钾肥等增产提质的化肥需求也逐渐提高。根据世界银行数据显示，近 10 年来全球人口增长 率基本维持在 1%以上，复合增长率为 0.95%。同时，根据 FAO 公布的相关数据，2023 年 世界耕地面积达 15.71 亿公顷，近十年增长率在 -0.05%-0.44%区间，远低于人口增长水平， 据测算结果，1981 年至 2023 年世界人均耕地面积逐年减少，从 0.33 公顷/人降低至 0.20 公 顷/人，随着人口持续增长，未来人均耕地面积将会持续下降，耕地的增产提质将带动钾肥 需求增长。

全球钾肥消费集中于东亚、拉美与北美，未来需求有望稳定增长。由于全球钾资源分 布不均，钾肥供需错配。根据 Nutrien 公司发布的年报数据，钾肥消费主要集中在中国、南 美、北美与亚洲其他地区的，其占比达到了 26%/24%/14%/13%。根据 Nutrien的统计，2024 年全球氯化钾需求合计 7250 万吨，2015-2024 年全球钾肥需求复合增速为 2.12％，随着该 地区经济快速发展以及人口增加，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 3%-4%。

2.5 需求端：中国钾肥高度依赖进口，老挝强势打破俄白加格局

中国钾肥消费量大，高度依赖进口。根据百川盈孚数据显示，我国氯化钾需求量快速 增长 2020 年实际消费量为 1684 万吨，截止到 2024 年增长至 1902 万吨，年均复合增速约为 3%。但我国钾肥产量 2020 年为 704 万吨，截止到 2024 年仅为 621 万吨，呈现下降趋势， 我国的钾肥自给率由 2020 年 41.83%下降到 2024 年 32.62%，供需严重错配，需要大量依赖 进口。根据百川数据显示，我国钾肥进口量由 2020 年 866 万吨提高至 2024 年 1263 万吨。 从进口国家来看，我国进口主要依赖加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、老挝四国，近年来随着 中国企业在老挝布局落地，老挝进口量高速增长，目前已经接近加拿大进口量。由于中国 国内钾资源稀缺，进口依赖短期较难扭转；老挝距离更近，供应稳定，未来有望成为中国 最大的钾肥资源供应国家，在老挝布局钾肥的企业也有望受益。

需求端：随着全球人口增加以及对于粮食安全的重视及种植结构调整，钾肥需求量有 望保持增长。供给端：全球钾肥寡头垄断，外部环境变动易在供给端造成影响。整体钾肥 供需可能未来两年可能呈现紧张状态，钾肥价格较大概率维持高位。同时我国钾肥高度依 赖进口，以东方铁塔、亚钾国际为代表的中国企业海外寻钾，看好他们反哺国内的同时自 身高速发展。

3 大合同保障钾肥价格趋于稳定，铁塔乘势扩产看好公司发展

3.1 粮食价格高位运行，地缘冲突导致钾肥价格高位

近五年世界主要粮食价格上升明显，粮食安全政策提高化肥重要度。2020 年 1 月 2 日 至 2025 年 6 月 30 日，小麦、玉米、大豆价格分别上升了 22.61%、26.86%、12.47%，粮食 价格上涨与人口增长以及人均耕地面积减少息息相关。粮食价格的上涨势头带动种植积极 性，大豆、小麦、玉米近五年分别增产 16.06%、4.16%、12.44%，粮食产量增长将带动化 肥需求增加。2020 年后，粮食安全策略逐渐引起重视，化肥是保障作物产量的核心。

制裁影响全球钾肥产量，2022 年和 2025 年全球价格出现上行。2022 年在俄乌冲突及 白俄罗斯受制裁的影响下，由于俄罗斯和白俄罗斯的钾肥出口量减少，全球供给不足，氯 化钾价格在 2022 年迎来大幅上涨。而 2025 年的中东以色列战争使阿什杜德港运作受限， 以色列化工集团（ICL）生产受阻，导致中东钾肥出口减少，影响全球供给。根据百川盈 孚数据，2022/2025 年我国氯化钾均价 4213.65/2966.47 元/吨，最高达到 4953.33/3269 元/吨， 2022 年温哥华氯化钾、西欧/北欧氯化钾价格最高分别达到 950/842 美元/吨，2025 年分别达 到 287/301 美元/吨，2022 年价格为历史顶部水平。

3.2 钾肥大合同价格签订，奠定钾肥全年价格基调

我国钾资源实行“三三三”战略，进口钾肥是重要影响指标之一。针对钾肥供求失衡 的矛盾，我国制定了钾肥供应“三分之一国产、三分之一进口、三分之一境外生产基地” 的发展战略（即“三三三”战略），其中钾肥进口主要采用大合同机制进行。 2025 年钾肥新合同签订略超预期，为国内钾肥价格提供全年指导。据中国化工报报道， 2025 年 6 月 12 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公 司（迪拜）就 2025 年度钾肥进口合同达成一致，约定新的标准氯化钾进口价格为 CFR346 美元/吨，有效期到 2025 年 12 月 31 日，其他条款不变，为我国钾肥提供了较为稳定的参考 价格。

长期来看，钾肥大合同价格给我国钾肥行业提供了指引，有利于在年度范围内维持钾 肥价格稳定，为钾肥厂商创造稳定的经营环境。

3.3 东方铁塔钾肥产能持续扩张，看好公司长远发展

东方铁塔氯化钾产能持续扩张，同时布局颗粒钾产能。2015 年 5 月，公司一期 50 万 吨/年氯化钾项目实现达产达标，保持了公司在境外钾盐领域的领先优势；2023 年 4 月二期 150 万吨/年氯化钾项目的一期 50 万吨达产达标，剩下的 100 万吨项目正在加快推进建设。 公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2023 年 10 月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改 建扩建，目前已拥有 100 万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40 万吨颗粒钾/年 产能。

3.4 拓展非钾产业链，布局第二成长线

国内溴素高度依赖进口，铁塔扩产溴素有望反哺国内。溴素主要应用于溴系阻燃剂、 医药中间体、农业化学品等领域，是不可缺少的资源。由于国内卤水资源匮乏及环保政策 日趋严格等因素，我国的溴素产量低、生产成本高，需要大量进口。东方铁塔在老挝积极 生产钾肥的同时可以通过循环经济产业园延伸溴素产业链，有望填补国内需求缺口。

溴素是钾肥副产品，根据公司的资源赋存情况，每 100 万吨钾肥项目可对应建设 9000 吨产能的溴素项目，随着公司百万吨钾肥项目的稳定建设，我们认为随着氯化钾产量的增 加，溴素未来产量也有望增长，进一步增强公司的盈利能力。

收购云南磷矿，多矿产资源协同发展。2022 年，公司的全资子公司四川省汇元达钾肥 有限责任公司拟以现金方式收购四川省帝银矿业有限公司持有的昆明帝银 72%股权，交易 总价款为人民币 2.808 亿元，本次股权转让完成后，公司将间接持有昆明帝银 72%的股权， 昆明帝银将成为公司的二级控股子公司。

其中昆明帝银已于 2023年 11月取得“云南省禄劝县舒姑磷矿、硫铁矿勘探”探矿权保 留。经生产勘探并备案，该矿区面积 6.8平方千米，其探矿权范围内保有矿石总资源量合计 305,521.40kt，磷矿石资源量（Ⅱ+Ⅲ品级）21566.85 万吨，平均品位 P2O5 19.15％，评估 利用可采储量 12265.10 万吨，平均品位 P2O5 18.89%。目前舒姑磷矿项目尚处于探转采阶 段，一期可行性规划粗矿年产能 200 万吨。公司未来除了钾肥布局以外，还积极向其他矿 产资源延伸，我们看好公司未来多元化发展。

全球地缘格局变动造就钾肥高景气，2025 年中国钾肥大合同奠定全年钾肥价格基调。 我们认为，近一年钾肥价格有望持续保持高位，公司积极扩产钾肥业绩有望受益；同时公 司通过钾肥副产溴素进一步拓展公司盈利项目，收购国内磷矿资源打开第二增长曲线，强 烈看好公司未来发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）