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东方铁塔（002545）研究报告：通胀受益标的，钾肥业务量价双升。东方铁塔公司传统主业为铁塔钢结构，盈利稳定。2016年，公司收购老挝开元矿业，切入钾 肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年，在建钾肥产能50万吨/年，钾肥总产能规划 200万吨/年，未来钾肥业务贡献主要业绩。

通胀助推钾肥价格创十年新高，粮食安全提升钾肥需求

通胀高企、大宗上行，叠加极端天气的影响，全球粮食价格大幅上涨，玉米、大豆、 小麦2020年初至今价格涨幅分别为108%、76%和94%，4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850 美元/吨，钾肥价格创近十年来新高；全球贸易摩擦和疫情的冲击使全球主要经济体更 加重视粮食安全，2021年钾肥全球需求4600万吨（折K2O），同比增长4.5%，远高于 2016-2020年均2.8%的增速，我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。

全球钾肥寡头垄断，我们判断2022年迎来供不应求的格局逆转

近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨)，但供给格局是加拿大、俄罗斯、 白俄罗斯的寡头垄断。美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻，俄乌冲突进一步 加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度，考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利 用率的不确定性，我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转，景气周期有望持 续至2024年。

东方铁塔公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进

公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰 三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴 素资源，有效地保证了矿区开发的持续性，并降低了开采的综合成本。公司在建年产50 万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。