东方铁塔研究报告：从东方铁塔到东方资源.pdf

东方铁塔研究报告：从东方铁塔到东方资源。钢结构钾肥双驱动，加速转型资源企业。青岛东方铁塔公司始建于 1988 年，传统 主业为钢结构制造，拥有多项工程施工资质，公司产品在电厂厂房钢结构及空冷 平台钢结构、广播电视通讯塔及微波塔、在输电线路铁塔及变电站架构和在石化 能源钢结构及民用钢结构市场种均位于行业前列。2016 年公司收购老挝开元矿业 完成业务转型，实现钢结构+钾肥双轮驱动。截至 2024 年末，公司已实现钾肥产 销量超 120 万吨，同时积极推进第二个百万吨项目，助力未来成长。公司子公司 昆明帝银磷矿探转采手续已完成县政府联勘联审，并报送审核资料到昆明市政府； 公司目前在老挝积极开发钾资源，未来有望向资源型企业开拓。

钾肥供给扰动不断，涨价趋势有望延续。①全球供需错配：钾肥出自天然钾矿，根 据 USGS 数据， 2024 年全球储量约为 68.2 亿吨。目前死海、加拿大、白俄罗 斯、俄罗斯占据全球 69.9%的钾资源储量。2024 年全球产量主要集中在加拿大、 俄罗斯、白俄罗斯和中国，产量（折纯 K2O）分别为 1500、900、700、630 万 吨，占比分别为 31.3%、18.8%、14.6%和 13.1%。而需求集中在中国、巴西、美 国和印度等农业大国，全球长期供需错配严重，导致钾肥供给端具有更强的议价 能力。②供给不及预期：根据肥料与贸易和农资导报，前苏联三家钾肥公司都先后 宣布上半年的减产计划，合计减少出口 180 万吨以上（考虑了 Uralkali 因国内需 求增加而减少出口的部分）。其中 Eurochem 由于其在俄罗斯的 Usolskiy 和 Volgakaliy 矿的改造和系统升级将在第二季度减少约 10 万吨的钾肥产量；1 月 22 日白俄罗斯钾肥巨头 Belaruskali 计划在其索利戈尔斯克 4 号矿区开展大规模设备 维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约 90 万~100 万吨；Uralkali 三座矿山Berezniki-4 和 Solikamsk-3 将在 25 年 Q2Q3 暂时关闭进行维护，导致第二季度 的产量将减少至少 30 万吨。前苏联钾肥巨头供给集体出现扰动有望提振钾肥价 格。此外，行业新增产能进度一再延后，必和必拓在加拿大的詹森一期项目（415 万吨）延期到 2027 年中。③需求平稳增长：根据 Argus 最新预测，2025 年全球 钾肥（折合 KCl，下同）需求量将提升至 7430 万吨，主要需求地区集中在农业生 产较为发达区域，其中亚洲需求量约 3110 万吨，拉丁美洲需求量约 1660 万吨， 北美洲需求量约 1160 万吨。综上，我们预测 2025-2028 年钾肥供给-需求为-92/- 136/-17/301 万吨，我们认为 2028 年前钾肥市场维持供需紧平衡。

公司钾矿资源优异，看好未来成长空间。①产能优势：公司在老挝甘蒙省拥有 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超过 4 亿吨。截至 2024 年末，公司氯化钾产 能 100 万吨/年，包含颗粒钾产能 40 万吨/年；同时副产物溴素产能 9000 吨/年进 一步提升盈利能力。公司加快推进下一个百万吨钾肥项目，有望助力未来成长。② 成本优势：甘蒙地区钾矿具有埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采的特 点。甘蒙省矿区钾矿体厚度最深可达近 160 米，部分区段埋藏深度不及 100 米， 同时溢晶石含量很低，开采成本优势显著。③运输优势：公司钾盐矿区位于老挝甘 蒙县，位于东南亚运输核心圈。北距老挝首都万象 380 公里，东距越南边境 180 公里，西距老泰 3 号友谊大桥 40 公里。相比加钾、俄钾，项目地处亚洲中部，距 越南、泰国、柬埔寨、缅甸及印度等农业国家较近，靠近我国市场，运距更短，区 位优势明显。④构建产业集群：6 月 20 日，由老挝工业贸易部与甘蒙省政府主办、 老挝开元承办的“循环经济产业园招商推介暨签约仪式”启动，现场完成签约 14 个项目，总投资金额达 4 亿美元。项目涵盖复合肥、溴素及阻燃剂、硫酸钾、光伏 发电等产业链项目，以及新型材料、智能制造等新兴产业，有望进一步丰富公司产 品结构。