2025年东方铁塔研究报告：钢结构与钾肥并行，加快推进氯化钾项目扩产

1. 公司简介：钢结构与钾肥并行的双主业上市公司

青岛东方铁塔股份有限公司是一家股份制大型企业，主营钢结构产品业务，其前身青岛东方铁塔公司始建于 1982年，1996年组建青岛东方铁塔集团有限公司，2000年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011年2月11 日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。2016年10月，公司完成重组，由单一的钢结构制造企业转变为钢结构 与钾肥产业并行的双主业上市公司。公司总部地处山东胶州市。公司在山东青岛和江苏苏州拥有两个大型钢 结构生产基地，在北京、上海、广州等地设有分支机构，国内主要省份也设有办事处。仅青岛的钢结构生产 基地就占地九百多亩，厂房面积五十多万平米，总资产近80亿元，年生产能力可达60万吨，已形成完善的研 、产、销经营体系。

公司钾肥业务主要产品为氯化钾

境外子公司老挝开元主要生产产品为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合 肥、复混肥生产原料。公司对老挝优质钾盐矿资源进行开采并加工，主要生产氯化钾产品，由销售部负责各 渠道的建设及营销，采用直销结合经销模式（主要为经销商）的销售模式。

公司钢结构产品类型丰富

公司的钢结构涉及电力、电网、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多领域，能够根据下 游各行业景气周期即使调整产品结构，保证公司业绩的稳定及可持续发展。

2020-2024年净利润复合年增速为16.23%

2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。2020-2024年公司营收分别为26.51、27.82、36.16、40.04和 41.96亿元，分别同比+1.74%、+4.92%、+29.99%、+10.74%和+4.79%，2020-2024年公司营收年复合增速为 12.16%。2020-2024年公司净利润分别为3.09、4.04、8.25、6.34和5.64亿元，分别同比+1.37%、+30.77%、 +104.12%、-23.13%和-10.97%，2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。

氯化钾业务占公司总毛利的83%

氯化钾业务占公司总毛利的83%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的营收占公司总收入分别约 56.33%、19.97%、15.70%和6.76%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的毛利占公司总毛利分别约 83.12%、6.14%、5.85%和2.07%。

氯化钾收入占比持续提升

氯化钾收入占比持续提升。2020-2024年，氯化钾占总收入的比重分别为27.07%、37.01%、50.75%、50.75%和 56.33%。2020-2024年，氯化钾占总毛利的比重分别为34.48%、61.94%、92.24%、85.05%和83.12%。

2022-2024年公司国内营收和毛利占比提升

2022-2024年公司国内营收和毛利占比提升。2020-2024年，公司国外营收占比分别为22.95%、16.29%、 43.47%、34.51%和28.34%。2020-2024年，公司国外毛利占比分别为27.17%、24.87%、77.12%、71.3%和 63.86%。

公司持续加大研发力度

公司持续加大研发力度。研发上，公司具备业内领先的新产品、新工艺和设备工装的开发能力，拥有近百项 专利（其中发明专利12项）。2024年，公司继续加大研发创新力度，2024年研发投入7253万元，阶段有序地 引进（更新）光纤激光切割机、数控高精细等离子切割机、焊接机器人等设备及相关工艺技术，加快了对钢 结构类产品生产线的技术化改造，通过生产技术改造提高公司产品质量及成本竞争能力。

2. 寡头垄断格局下，海外龙头产能受限

钾肥行业呈龙头主导格局，头部生产商主导定价

钾盐生产具有极高的集中度，战略意义突出。根据USGS数据，2023-2024年全球钾盐（折合K₂O）产能分别为 6430万吨和6520万吨，预计到2028年，氧化钾的年生产能力将增至约7600万吨。产能的增长大部分将来自老 挝和俄罗斯新的钾盐矿以及扩建项目所生产的氯化钾（MOP）。白俄罗斯、巴西、加拿大、埃塞俄比亚、摩 洛哥和西班牙计划新建的氯化钾矿预计将在 2028 年之后开始运营。从行业集中度来看，全球前五大生产企业 产能占比超过75%，行业呈龙头主导格局。

龙头企业主导全球钾肥市场的定价权

世界钾矿资源的集中决定了国际钾肥的供应商数目少。2011年以前，全球钾肥供应主要由代表加拿大钾肥 PotashCorp、美国美盛Mosaic、加拿大加阳Agrium组成的加拿大Canpotex联盟，和代表乌拉尔钾肥Uralkali、西 尔维尼特Silvinit和白俄罗斯钾肥公司Belaruskali三家公司的BPC联盟主导。2011年，Uralkali与Silvinit合并；2013 年Uralkali宣布退出BPC联盟，白俄罗斯对本国钾肥公司Belaruskali实施私有化；2018年，PotashCorp 和Agrium 合并成立Nutrien。当前国际钾肥的定价主要由Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali等龙头生产企业与中国、印 度、巴西等主要的钾肥需求大国签订长单合同，合同价格遵循一次谈判、一个价格模式。从全球范围来看， 尽管过去十余年钾肥供应呈现一定程度的多元化，但Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali几家龙头仍控制了全 球超70%的钾肥产能，主导着全球钾肥市场的定价权。

钾肥资源存在区域性错配，供需严重失衡

根据OEC数据，2023年全球前五大钾肥出口国分别为加拿大、俄罗斯、白俄罗、德国、约旦，出口总值为196 亿美元。以加拿大位居全球第一，出口总额为94.4亿美元，第二大为俄罗斯，出口总额为43.0亿美元，第三大 为白俄罗斯，出口总额为20.1亿美元。而从进口来看，前五大进口国进口总额为173.6亿美元。以巴西位居全 球第一，进口额为56.5亿美元，第二大为中国，进口额为49.4亿美元。

地缘政治波动增加全球供应不确定性

白钾制裁增加全球供给的不确定性。2021年6月24日，欧盟出台一系列针对白俄罗斯国家新措施，针对的实体 包括白俄罗斯钾肥公司；2021年8月9日，美国总统拜登签署行政令，宣布对白俄罗斯实施新一轮制裁，白俄罗 斯钾肥亦被列入制裁名单；英国随后也“配合”美国采取行动，宣布对白俄罗斯的钾肥和石油产品出口实施制 裁。2021年12月8日，美国对白俄罗斯钾肥公司制裁正式生效。白俄罗斯是世界第三大钾肥生产国，钾肥出口 量约占全球的20%。白俄受多国制裁出口受限，全球范围内钾肥供应的不确定性增加。

3. 中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际

中国钾肥供给存较大缺口，对外依存度攀升

中国钾肥产量呈下降趋势，供给长期存较大缺口。中国作为农业大国，对钾肥的需求量较大。根据卓创， 2018-2024年，我国硫酸钾加氯化钾产量由1203.2万吨降至934.1万吨，复合增速为-4.13%；氯化钾表观消费量 由1940.1万吨增长至2186.3万吨，复合增速为2.01%。由于我国自主产能受限，钾肥进口依存度常年在 50%以 上，去年进口比例攀升至70%左右，长期依赖进口的局面难以改变。据海关总署统计数据，2024年国内累计 进口钾肥量为 1263.25 万吨（折KCl），同比增长 9.14%，创历史新高。

我国钾肥进口采取谈判机制

由于我国钾肥进口需求较大，自 2005 年起我国建立钾肥进口谈判机制，由中化、中农、中海化学等企业组成 谈判小组，谈判小组会在合同签订前进行内部讨论，明确谈判的目标、策略和底线等；谈判小组会对国际上主 要的钾肥供应商进行评估和筛选，选择具有稳定供应能力、良好信誉和合理价格的供应商作为谈判对象，就合 同价格、数量、交货期、付款方式等关键条款进行谈判。通过谈判机制，我国增强钾肥进口议价能力。

4. 加快推进氯化钾项目扩产

加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设

公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批 在境外开发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯 化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有 100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2024年度，氯化钾产量呈现“连 续、稳定、长周期、满负荷”的态势。全年产量超过设计产能20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成 绩。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等，公司继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目 的建设。2024年，公司实现产量120.2万吨，同比增长35%；实现销量121.3万吨，同比增长39%。2021-2024 年，公司产量实现年复合增速38.7%，销量年实现复合增速38.9%。

报告节选：

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