盐湖股份研究报告：国内钾锂龙头，五矿集团入主打造世界级盐湖产业基地.pdf

盐湖股份研究报告：国内钾锂龙头，五矿集团入主打造世界级盐湖产业基地。钾肥锂盐龙头企业，分红待重启有望回报股东。公司主要生产氯化钾、碳酸锂。 受2019年剥离不良资产影响，2020-2023年累计创造归母净利润300亿元， 其中2023年，受钾锂价格下滑及缴纳采矿权出让收益影响，公司实现归母净 利润79.14亿元，同比-49.17%，但期末未分配利润为-203.86亿元。2024年， 新公司法实施，规定资本公积可用于弥补亏损，公司24年H1资本公积金弥 补后的期末未分配利润为222亿元，分红潜力雄厚。

国内氯化钾龙头，行业供应收缩。公司依托察尔汗盐湖，是国内最大的钾肥生 产企业，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。 公司是世界上唯一拥有全部盐湖提钾生产工艺的企业，生产工艺齐全且成熟， 单吨成本优势明显。2023年，公司氯化钾产能500万吨，产量492.6万吨，营 业收入146.18亿元，营收占比67.7%，毛利率51.32%。当前公司坚定实施钾 肥“走出去”战略，未来钾规模优势或将进一步凸显。考虑当前全球钾行业寡 头垄断明显，国内氯化钾进口依赖高，单亩施肥量提升助推钾肥需求持续增长， 预计24-26年供给分别过剩269/263/239万吨，过剩量呈逐年下降，随着钾肥 大合同签订落地，有望助力氯化钾价格保持平稳。

夯实盐湖提锂龙头地位，低成本彰显核心优势。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂 资源储备，攻克超高镁锂比盐湖卤水提锂的世界性难题，在国内率先使用以“吸 附+膜耦合”为主体的盐湖提锂技术，资源及技术双禀赋助力公司处于锂成本 曲线左端。公司现已形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目布局，子公司蓝科锂业 原产能3万吨，通过优化提锂工艺、提升提锂技术进一步提升碳酸锂产能。 2023年，公司碳酸锂产量3.6万吨，营业收入63.61亿元，营收占比29.5%， 毛利率72.45%。2024年子公司蓝科锂业计划生产碳酸锂4万吨，公司4万吨 基础锂盐一体化项目建设中，盐湖提锂龙头地位将进一步突显。考虑当前锂供 应进入释放周期，需求上新能源行业仍维持较高增速，预计24年-26年供应 过剩量分别为11、12、17万吨，公司低碳酸锂成本彰显核心优势。

五矿打造打世界级盐湖产业基地，开启公司新篇章。9月初，五矿集团、青海 省国资委、青海国投拟组建中国盐湖集团，分别持股53%、18.73%、28.27%， 公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府 国资委变更为五矿集团。五矿集团海外矿山管理经验丰富，伴随五矿集团入主 盐湖股份，有望赋能盐湖海外投资开发，开启公司发展新篇章。此外，中国五 矿集团子公司五矿盐湖布局柴达木盆地中部的一里坪盐湖，该盐湖拥有1万 吨/年碳酸锂和30万吨/年氯化钾，伴随五矿集团入主盐湖股份，未来五矿盐湖 与盐湖股份旗下的资源整合或有望提上日程。