2025年中恒电气研究报告：HVDC行业引领者，把握AIDC建设浪潮开新篇

一、电源系统起家，数据中心 HVDC 龙头地位稳固

（一）高频开关电源系统为基，数据中心电源解决方案引领行业

公司以高频开关电源系统起家，数据中心HVDC电源业务开启新征程。公司发 展历程可分为三大阶段： （1）1996-2010年，专注高频开关电源系统领域，积累技术基础。公司成立于 2001年，前身为杭州中恒电讯设备有限公司，主营高频开关电源系统的研发、生产、 销售和服务，在通讯电源系统和电力操作电源系统领域积累了深厚的技术基础。1997 年成为中国电信、中国移动通信电源系统主要供应商。2009年与美国伊顿施威特克 签署战略合作协议，接收其在中国大陆室内通信电源系统的生产、销售和服务业务， 并作为其在中国大陆唯一生产商。2010年公司在深交所挂牌上市。 （2）2011-2017年，拓展电力信息化领域，布局能源互联网业务。2012年公司 通过并购中恒博瑞进入电力信息化领域，行程软件服务+电力电子制造双引擎发展模 式。2014年公司中标国家电网电动汽车充换电设备，成功进入新能源汽车充电领域。 2015年成立子公司中恒云能源，全面布局能源互联网业务。2016年进行非公开发行 募集约10亿元资金，深化能源互联网产业生态建设。 （3）2017年-至今，深耕数据中心HVDC供配电技术，推出巴拿马系统引领行 业。2017年公司迎来数据中心高压直流电源业务全面爆发的新增长机遇。2018年成 为阿里巴巴数据中心项目HVDC及列头柜设备供应商。2019年公司与阿里巴巴联合 推出新一代数据中心供电方案“巴拿马系统”，引领数据中心绿色建设，开创HVDC 时代。2020年，公司牵头制定的《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和 试验方法》国家标准正式发布。2021年公司成为腾讯T-BLOCK HVDC及综合配电柜 集采项目供应商，并与百度达成战略合作。2022年成立国际业务BU、2024年公司在 新加坡设立海外全资子公司爱能威尔，加速全球化布局。

深耕电力电子与电力数字化产业，ITC基础设施、新型电力系统、低碳交通及综 合能源服务四大板块齐发力优化业务格局。目前公司形成电力电子制造和电力数字 化两大业务板块，其中： 电力电子制造业务（2024年收入占比74.03%）：包括数据中心电源、通信电源 系统、电力操作电源系统，2024年收入占比分别为34.06%/15.57%/24.40%。数据中 心电源业务主要包括数据中心HVDC直流供配电系统、预制化巴拿马电力模组、精密 配电等产品。公司的HVDC电源系统在以BAT为代表的大型云计算数据中心和第三 方colo数据中心等场景中实现大规模应用，并且巴拿马电力模组在2024年实现交付 容量大幅增长，匹配数十个大型智算中心建设需求。通信电源系统业务（即站点能 源业务）为通信运营商提供模块化电源解决方案、一体化能源柜解决方案、极简杆 站解决方案、智能光储解决方案等场景化供电解决方案。公司与通信运营商保持紧 密合作，在今年运营商集采招标中份额位居行业前列，成功主导多项运营商基站供 电方案创新项目。电力操作电源系统业务主要面向电力网络提供不间断电源保障、 支撑电网节点安全稳定运行，包括低压成套设备、直流电源、交流电源、电力通信电 源等产品。2024年公司中标云南电网站用直流系统框架、国网新源集团抽水蓄能等 重点项目。新能源车充换电业务主要包括直流快充/超充桩、液冷超充桩、交流有序 充电桩、充电运营/运维服务解决方案、电动自行车换电柜等产品。基于电力电子平 台的协同优势，公司具备充电模块自研自产能力和整桩生产制造能力，目前已成功 积累多家优质客户资源。

电力数字化业务（2024年收入占比19.90%）：主要为电网公司、发电集团、大 型用电企业等客户提供智能调度、生产精益管理、能效规划、综合能源服务等专业 软件解决方案和虚拟电厂运营、电力交易辅助决策、电力仿真等新型业务解决方案， 目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场。

股权结构稳定，通过子公司实现业务多点布局。公司创始人朱国锭为公司实际 控制人，截至 2025 年一季度末，其直接持有公司 4.56%股份，通过杭州中恒科技投 资间接持有公司 24.89%股份，为公司第一大股东，朱国锭与包晓茹为公司一致行动 人，合计持股 41.40%，股权结构稳定。各子公司发展定位明确，中恒云能源和中恒 博瑞从事公司电力数字化业务，中恒云启从事公司新能源车充换电业务。

核心管理层具备电力电子背景，行业经验丰富。副董事长、总经理胥飞飞为杭 州 C 类高层次人才，为国家标准《信息通信用 240V/336V 直流供电系统技术要求和 试验方法》第一起草人，曾任公司研发项目经理、产品总监；董事、副总经理仇向东 为正高级工程师，现同时担任中恒博瑞总经理。公司高管团队行业经验丰富，有能 力带领公司紧跟行业机遇，在传统与新兴业务上高速发展。

开展股份回购，彰显公司发展信心。公司于2025年4月公司发布股份回购方案， 拟以不超过23元/股价格回购2500万元-5000万元公司股份，根据公司股份回购进展 公告，截至2025年5月末公司已累计回购2086万元。此前公司已多次回购股份，彰 显公司未来发展信心。

业务边界逐步拓宽，打造能源减碳的全链路产品解决方案。公司在夯实高频开 关电源业务的基础上，通过参股、战略投资和并购等资本运作方式实现产业协同发 展，积极布局电力信息化、智慧照明、O2O智慧能源服务、储能、新能源充换电等 业务领域，持续打造涵盖绿色节能设备、能源数字化软件、能源云服务平台“三位一 体”的数字能源产业体系，各业务战略协同，为公司增长释放多极动能。

（二）HVDC 放量带动营收重回高增，降本增效助推盈利能力向好

数据中心电源业务增长势头强劲，盈利拐点已现。2017年受新能源产业政策调 整和充电桩行业波动影响，公司充电桩产品营收与毛利率下降，整体业绩同比下滑。 2018年公司HVDC产品客户由通信运营商拓展至互联网巨头，中标阿里巴巴数据中 心项目高压直流及列头柜设备，HVDC收入爆发式增长超过150%，带动整体业绩增 长。2019-2021年公司数据中心电源产品保持高速增长，推动整体营收和利润稳健增 长。2022年受宏观经济环境及疫情影响，数据中心建设速度放缓，订单交付延期， 公司营业收入自2017年以来首次下降，同比-11.53%，同期电子元器件和电池等采 购价格上涨进一步推高了电源产品生产成本，导致公司出现亏损。2023年公司优化 订单结构，积极推进原材料国产替代化工作，提升研发产品转化率，在营收承压的 情况下盈利能力显著修复，归母净利同比增长170.51%，实现扭亏为盈。2024年公 司在数据中心电源业务持续增长的驱动下获得亮眼的业绩表现，实现营收19.62亿元， 同比增长26.13%，归母净利1.10亿元，同比大幅增长178.52%。2025Q1公司实现营 业收入3.88亿元，同比增长11.07%，归母净利0.20亿元，同比增长84.32%，业绩修 复拐点已现。

数据中心电源赋能电力电子制造业务增长，电力数字化业务贡献稳定营收。公 司业务聚焦电力电子制造和电力数字化两大板块，2024年两大板块收入分别为 14.53/3.90亿元，同比+40.52%/+6.38%，其中电力电子制造业务中的数据中心电源 /通信电源系统/电力操作电源系统业务收入分别为6.68/3.06/4.79亿元，同比 +111.05%/-4.47%/+20.49%。数据中心电源业务大幅增长贡献强大动能，业务占比 从2020年的28.53%提升至2024年的34.06%。毛利率方面，2024年电力电子制造业 务中数据中心电源毛利率下降，通信电源系统毛利率有所修复，电力操作电源系统 毛利率维持稳定，数据中心电源/通信电源系统/电力操作电源系统毛利率分别为 22.11%/26.27%/25.96%，同比-1.89pct/+4.37pct/+0.45pct；电力数字化的软件开发、 销售及服务业务毛利率36.11%，同比-3.31pct。

费用管控向好，盈利能力持续修复。2020-2022年受电子元器件和电池等上游原 材料价格上涨影响，公司电源产品生产成本承压，毛利率出现阶段性下滑。2023年 以来，公司通过原材料国产替代实现成本结构优化，毛利率企稳回升，2025年一季 度毛利率24.60%，同比提高4.40pct。公司持续强化精细化运营实现降本增效，期间费用率自2017年以来整体呈下降趋势，2025年一季度降至19.69%，相较2017年大 幅下降14.85pct。费用率下降带动净利率快速提升释放利润弹性，2025年一季度净 利率5.09%，同比提高3.01pct，公司盈利能力持续修复。

前期高成本电力电子器件影响导致资产减值有所扩大，回款良好信用减值逐步 冲回。公司资产减值损失自2021年起逐渐扩大，2024年资产减值损失为0.59亿元， 其中存货跌价损失占比75.04%，主要系前期部分高价电子元器件和电池等上游原材 料库存影响。公司信用减值损失自2019年起逐年下降，彰显公司信用风险管控能力 提升。公司资产减值+信用减值自2021年以来持续提升，二者合计从2021年的0.28 亿元增长至2024年0.51亿元。

二、高功率 GPU 推动 HVDC 产品迭代，十年磨一剑受 益 AIDC 建设浪潮

（一）智算中心高功率推动数据中心电源迭代升级

AI蓬勃发展推动全球各大互联网厂商资本开支加速扩张，国内市场后续增速有 望超过海外。以谷歌、Meta、亚马逊和微软为代表的北美互联网厂商24Q1-25Q1分 别合计实现季度资本开支446.0/531.5/598.1/727.5/726.5亿美元，环比+3.2%/ +19.2%/+12.5%/21.6%/-0.1%，同比+30.5%/+58.0%/+60.7%/68.2%/62.9%。以阿 里巴巴、腾讯和百度为代表的国内互联网厂商24Q1-25Q1分别合计实现季度资本开 支 275.5/229.4/362.3/706.9/549.9 亿 元 ， 环 比 +37.47%/-16.7%/+57.9%/+95.1%/ -22.2%，同比+199.98%/68.86%/+117.15%/+252.71%/+99.6%。通过对比可以发现， 近一年来国内主要互联网厂商的资本开支增速均显著高于海外。随着AI大模型的加 速迭代，智算中心基础设施建设将迎来高峰期，预计未来两年国内主要互联网厂商 资本开支增速将有望保持较高水平，继续领先海外各大云厂商。

生成式人工智能的快速迭代推动智算需求爆发式增长，成为本轮全球互联网厂 商资本开支扩张的核心动力。从ChatGPT的突破到DeepSeek的持续创新，生成式AI 的发展浪潮驱动以训练和推理为核心的智能算力（即“智算”）需求快速增长。根据 中国信通院测算，截至2023年底全球算力基础设施总规模达到910EFLOPS，同比增 长40%。美国、中国算力基础设施规模位列前两名，算力全球占比分别为32%、26%。 工业和信息化部信息通信发展司负责人表示，截至2024年底，中国算力总规模达 280Eflops，其中智算规模达90EFlops，占比达32%。随着人工智能技术快速发展， 中国智算市场规模将进一步扩大。从政策端来看，国家也大力推动算力基础设施建 设，重视智能算力占比提升。2024年9月，工信部等十一部门发布《关于推动新型信 息基础设施协调发展有关事项的通知》，明确提出构建“东数西算”枢纽节点协同体 系，引导超大型数据中心、智算中心向国家枢纽节点集中，并逐步提升智能算力占比。12月，国务院发改委等部门联合印发《国家数据基础设施建设指引》，进一步 细化工作方向，提出加快推动通用算力、智能算力、超级算力等多元异构算力的绿 色发展、有机协同，推进东中西部算力协同，加强数据中心智慧能源管理等工作，为 国家数据基础设施提供“算力底座”。 智算需求提升推动数据中心机柜向高功率化发展。智算训练需要建立高度集中 化的GPU集群，而智算中心GPU芯片的算力在不断提升，这使得单芯片功耗也显著 增加，进而对整个数据中心的供电系统提出了更高的要求。根据维谛《智算中心基 础设施演进白皮书》统计，目前国内单机柜功耗从通算中心（传统数据中心）的4- 6kW的逐渐增加至智算中心（AIDC）的20-40kW，未来逐步发展至40-120kW甚至还 要更高，智算中心机架呈现高密度化趋势。以英伟达为例，DGX架构8卡GPU H100 服务器额定功耗为10.2kW，安装4台服务器的风冷机架功耗为42kW，新一代的 GB200架构中NVL36机架功率密度为72kW，NVL72液冷机架功率密度进一步提高 至120kW，机架高功率带动数据中心配套的电气基础设施相应升级。

智算中心高功率密度带动电气设施迭代升级，数据中心电源是其中的重要环节。 早期数据中心供配电多采用UPS不间断电源方案，经过AC/DC-DC/AC两级电能变换 为服务器电源提供稳定电能，技术方案成熟。为解决可靠性问题，常用N+1、2N、 DR、RR等供电架构，但冗余环节多、系统复杂、效率低，整体系统效率约94.7%。 根据维谛测算，若UPS采用SiC器件替代传统开关器件，运行效率可提升至97.5%以 上。HVDC高压直流供电系统采用电流一级变换，取消了DC/AC逆变环节，将交流电 整流转换为直流电后直接为列头柜供电。与UPS相比，HVDC具备用电效率更高、占 地空间更小、可靠性更高且灵活可扩展的优势。目前HVDC已经历两代升级，一代 HVDC通过优化电路设计使得整体系统效率达到95.2%，与UPS基本持平，输出直流 电压达240V。而随着互联网公司数据中心的崛起，系统简化、减少辅助支持设备空 间等成为IDC行业的发展大势，2019年阿里巴巴联合中恒电气正式推出IDC最新供电 方案“巴拿马电源系统”，即二代HVDC，通过将变压器、开关柜、HVDC、配电柜 集成在一套系统中，提供更加简洁的系统架构，系统效率提升至97.5%，与SiC器件 的UPS效率持平，输出直流电压保持240V。未来，三代HVDC有望提供输出直流电 压达400V/800V的HVDC，以响应智算中心高功率需求，HVDC有望迎来渗透率与价 格双提升。

智算中心末端电压等级以及直流设备占比双提升，HVDC相较于UPS优势突出， 有望加速渗透。随着智算中心单机架功率密度的提升，供电系统向更高电压等级（避 免电流过大造成的热损失）、全直流系统（IT服务器、电池、光储充设备、直流照明 等比重提升）演进。根据CDCC数据，2021年中国数据中心不间断电源的供电方案 中UPS架构市场份额合计78%，而HVDC架构市场份额为12%，UPS+HVDC混合方 案占8%。尽管目前市占率较低，但HVDC供配电技术凭借更高的电能利用效率与稳 定性、更快的部署速度以及更小的占地空间等多方面优势，有望在智算中心功率密 度不断提高的趋势下加速市场渗透，进一步替代UPS。具体来看，HVDC优势主要体 现在如下方面： 1. 效率提高：HVDC系统取消DC转AC逆变环节，同时在服务器电源取消AC转 DC环节，功率器件减少、能量损耗降低，用电效率高于UPS，在低负载的情况下优 势更为明显。 2. 空间优化：一方面，HVDC中功率器件减少，在提供相同功率前提下可节省 约25%的占地面积，为服务器提供更多空间；另一方面，由于智算服务器之间连接 光缆已经占用机架过多走线空间，更高电压应用可以减少电源线占用的空间，带动 潜在性能提升并节约成本。 3. 可靠性提高：高压直流系统电池直接与整流器输出母线挂接，并联输出给负 载，停电时蓄电池的电能可直接供给负载，可靠性更高。且直流供电系统各个直流 模块之间不存在相位、频率同步等问题，系统结构简单。 4. 灵活可扩展：HVDC模块化设计使得后期扩容便利性提高，用电方式更加灵 活，而UPS即使采用模块化设计也需考虑并机问题，扩展和维护难度相对较高。

市场空间：预计2025-2027年全球HVDC市场规模27.9/74.8/144.4亿元，同比增 长211%/169%/93%

考虑英伟达GPU在智算芯片中的垄断地位，我们以英伟达等效H100 GPU出货 量及其市占率为依据，测算AIDC拉动数据中心电源需求空间。（1）等效H100出货 量方面：根据新智元预测，2025年五大巨头等效H100 GPU需求量超1240万，我们 基于海外互联网厂商资本开支预计英伟达2025年H100等效出货约1100万片，考虑 各大互联网厂商逐步上调资本开支，AIDC投资亦有望快速增长，假设2025-2027年 出货增速为177%/50%/35%。（2）市场份额方面：根据富国银行统计，2024年英伟 达GPU市场份额约94%，预计随着AMD与Intel芯片推出市占率小幅下降。（3）服务 器功率方面：根据NVIDIA官网数据，单张H100 GPU功率700W，8张H100组成的 NVIDIA DGX服务器系统的总功耗为10.2kW，考虑温控等其他环节能耗后总功耗约 12.8kW。综上，我们测算2025-2027年全球智算中心新增算力用电功率约 19.2/29.4/39.7GW，同比增长183%/53%/35%。 HVDC与UPS互为替代关系，未来随着大功率服务器占比提升，HVDC渗透率有 望逐步提升。目前数据中心常见的电气设计为2N架构，考虑UPS/HVDC 20%的冗余 配置（参考数据中心设计规范），UPS/HVDC功率与服务器功率比例为2.4（2*1.2）， 目前HVDC渗透率约10%，二代240/336V HVDC价格略高于UPS，第三代HVDC因 电压等级更高，预计均价高于二代HVDC，未来随着三代800V HVDC渗透率逐步提 升，HVDC有望迎来量价齐升，测算2025-2027年HVDC市场规模27.9/74.8/144.4亿 元，同比增长211%/169%/93%。

（二）高压直流技术十年磨一剑，行业龙头再出发

中恒电气经过近十五年的深厚技术沉淀，成为国内HVDC电源系统行业标准制 定者与龙头企业。2007年底，中国电信开始试点采用240V直流供电通信电源，拉开 国内HVDC研发与应用的序幕。公司于2009年完成内部立项启动高压直流电源系统 研发，在2010年推出第一代通信用240V直流供电系统。2016年公司开发的“通信用 240V/336V直流供电技术”入选工信部第一批《绿色数据中心先进试用技术目录》。 2018年，公司与英特尔联合完成基于HVDC机架式削峰填谷的SmartBBU系统的研 制工作，推出HVDC分布式电源系统。2019年，公司基于“10kV输入直流不间断电源技术”研发完成全新一代预制化巴拿马与火车头（T-train）智能一体化电力模组解 决方案。为满足业务快速上线的小微型数据中心供电需求，公司发布中恒Micro Module一体产品。2020年，公司牵头制定的国家标准GB/T 38833-2020《信息通信 用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》正式发布。2023年，公司全面升 级数据中心产品线，打造全系列化电力模组（电力模组-P 系列、电力模组-H 系列、 电力模组-AC 系列）。面向数据中心供电需求升级，公司于2024年完成新一代超高 效数据中心HVDC研发。未来，公司将继续打造超高效、高可靠、智能化的第三代 HVDC 产品矩阵，以匹配智算中心日益增长的高功率密度服务器机柜的电源需求。

数据中心电源产品矩阵丰富，满足不同数据中心场景的供电需求。公司面向数 据中心提供HVDC电源、预制化巴拿马电力模组、精密配电等智能供电产品。公司数 据中心电源产品包括：①HVDC电源系统（即240V/336V直流关键电源），可将市电 380V交流电转换成直流240V/336V，为数据中心提供不间断电源。该产品系统构架 精简高效，功率单元、配电单元、智能控制单元全模块化定义与设计，整体效率可达 97.5%以上。②巴拿马电力模组（即10kV直转240V/336V直流一体化电源），系统集 成10kV配电、变压器、不间断电源和输出配电单元，缩短数据中心供配电环节，有 效提升电能转化效率，基于直流供电优势配合智能锂电和新能源，可靠性高。采用 预制化部署、模块化扩容，可大幅减少项目现场工程量、缩短配电建设周期。③微模 块一体柜产品，可实现工厂预制、快速投用，满足业务快速上线的小微型数据中心 需求。丰富产品矩阵为公司开拓多元化应用场景，目前公司供电产品已广泛应用于 互联网、第三方colo、智算中心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场 景。

HVDC竞争格局清晰，公司凭借市占率领先的行业龙头地位有望在智算中心高 功率发展趋势下取得高增长。经过长期的技术积淀与市场开拓，中恒电气数据中心 HVDC直流供配电产品已发展成为公司首个销售规模达10亿级的产品，市场占有率 和规模连续多年处于行业领先地位。国内数据中心HVDC电源生产企业较少，仅中恒 电气、华为、维谛、科华数据、禾望电气等少数几家企业具备成熟的研发基础，竞争 格局清晰。根据DCMap数据，2022年中恒电气、中达电通和维谛合计约占国内数据 中心HVDC市场份额的90%，市场集中度高。根据战略规划，公司将数据中心电源业 务全面锚定智算中心等新型算力基础设施的建设趋势，持续投入研发适配高功率密 度服务器机柜电源需求的第三代HVDC产品矩阵。预计随着三代800V HVDC的推进， 行业格局有望进一步向头部企业靠拢。

公司在国内率先开拓HVDC市场，与头部通信运营商和互联网企业维持紧密合 作关系。公司自主研发并于2010年在国内率先推出第一代通信系统高压直流电源， 产品在盐城电信、南京移动、南通移动等30多个通信机房中得到采用。2011年，公 司完成HVDC模块升级换代，新一代产品更加稳定，并在中国电信的全国集中采购中 成功中标。2013年，公司成功开拓大型互联网公司数据中心电源市场，腾讯深圳坪 山数据中心全部三期均使用了公司的HVDC系统。经历多年的市场拓展，公司实现规 模化推广240V/336V高压直流电源系统，覆盖以BAT为代表的大型云计算数据中心 和第三方colo数据中心等应用场景。2021年，公司中标腾讯高压直流及综合配电柜 采购项目。同年，公司中标阿里巴巴数据中心巴拿马电源框架项目，框架金额约为8 亿元，彰显公司巴拿马电源产品在数据中心能源基础设施市场的影响力。

（三）海外 HVDC 发展落后于国内，高功耗 GPU 推动渗透率提速

当前海外HVDC仍以示范项目为主，维谛、台达占据主要市场份额。早期数据中 心功率较小，备电以UPS为主，HVDC仅在部分示范项目采用。维谛、台达凭借其在 全球数据中心电源领域的龙头地位，为海外数据中心提供UPS与HVDC。根据维谛技 术公众号，近期维谛与英伟达合作开发应用于高功率服务器电源的HVDC产品，并为 Meta、Google等海外互联网头部企业提供整体解决方案。 AI服务器高功率趋势有望倒逼海外HVDC渗透率大幅提升。随着数据中心单机 柜功耗从通算中心（传统数据中心）的4-6kW的逐渐增加至智算中心（AIDC）的20- 40kW，英伟达基于GB200 GPU的NVL72功率更高达120kW。后续随着英伟达Rubin 架构的推出，数据中心机柜功率有望再提升，HVDC凭借高效率、低故障率、低占地 面积比的优势，渗透率有望快速提升。 公司积极布局90%海业务，开拓国际数据中心市场空间。2015年，公司中标柬 埔寨数据中心HVDC电源招标项目，实现产品出海，掘金国际市场。公司依托十余年 电力电子及数字化技术经验，目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市 场。2024年，公司在新加坡设立海外全资子公司爱能威尔技术有限公司，为数据中心电源等优势产品拓展海外市场份额打下坚持基础。展望后续，公司一方面通过拓 展海外分支机构，加大对东南亚等重点市场深耕细作；另一方面构建产业链协同， 基于技术与成本优势与全球头部企业合作出海，或绑定头部客户海外数据中心建设， 进一步提升公司全球影响力。

三、积极布局数字能源产业，电力电子硬件与电力数字 化软件协同发展

（一）打造高效站点能源产品，助力运营商低碳能源网络建设

5G网络覆盖广度与深度不断提升，5G-A商用部署加速推进。根据工信部数据， 截至2024年12月，我国已建成开通5G基站425.1万个，同比净增87.4万个，实现县 县通千兆光网、乡乡通5G、90%行政村5G网络覆盖。2024年12月27日全国工业和 信息化工作会议提出了2025年力争累计建成5G基站450万座以上的目标，大力推动 5G演进和6G技术创新发展。5G-A（5G-Advanced）是5G向6G过渡的关键阶段，通 过基于5G网络进行软件升级、硬件增强等方式，可根据不同业务需求分场景实现速 率、时延、连接、能效等性能提升，并拓展支持感知、智能、计算等融合功能。2024 年被认为是5G-A商用发展的关键之年。2024年12月16日工信部等十二部门联合印 发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》，提出加快5G-A商用网络部署，推进5G 网络向5G-A升级演进。据三大运营商公开信息，截至2024年11月末，国内已有近330 余个城市启动了5G-A网络部署，全国逾百城运营商发布了5G-A套餐包，其中，北京 移动仅在北京就已经开通5G-A基站超7000座。

5G深化发展推动站点能源行业加速转型。传统通信电源存在机房占地空间大、 多套系统独立运行、供电效率低以及维护成本高等问题，难以应对5G基站的高能耗 挑战。随着5G网络建设进入成熟期，运营商的资本开支向“存量优化+增量创新”的结 构调整，站点能源市场正加速向高效、模块、智能、绿色的方向转型，涌现出高效开 关电源、户外一体化系统以及智能光储一体化能源柜等新一代通信电源产品。

公司聚焦“极简、智能、绿色”的核心价值，助力运营商低碳能源网络建设。 公司围绕通信基站供电及户外极简建站等应用场景，为通信运营商提供模块化电源 解决方案、一体化能源解决方案、极简杆站解决方案、智能光储解决方案等场景化 供电解决方案。公司与中国移动、中国铁塔等通信运营商保持紧密合作，在近年集 采招标中份额稳居行业前列，并成功主导多项运营商基站供电方案创新项目。公司 在中国移动2024年开关电源集中采购项目4个标段均实现中标，模块化开关电源于 2024年获得中国铁塔“优质”供应商评级。

（二）新能源车充换电业务驱动电力操作电源系统收入增长

2021年以来新能源汽车渗透率快速提升，2024年超40%创历史新高。根据中汽 协数据，2021年以来新能源车销量持续高增，2021-2024年我国新能源汽车销量分 别为352/689/945/1287万辆，同比增长158%/+93%/+37%/36%，新能源汽车销量占 当年总销量比例达到13.4%/25.6%/31.6%/40.9%，新能源汽车渗透率持续突破。随 着国内车企车型推出进展超预期叠加换新补贴加码，预计2025年新能源汽车渗透率 有望持续突破。 下游需求驱动充电桩行业高增长。根据充电联盟数据，2024年国内新增公共桩 85.3万台，同比-8.1%，新增随车配建私桩336.8万台，同比+37%，2024年新增公桩 车桩比、私桩车桩比、合计车桩比分别达15.1/3.8/2.3，相较2023年的10.2/3.0/2.8，同比+4.9/+0.8/-0.5。

公司是国内较早从事新能源汽车充电桩研发与生产的企业，也是目前国内充电 桩设备主流厂家之一。公司基于电力电子技术平台优势研发充电模块产品，于2014 年中标国家电网充电桩项目，成功进入新能源车充换电领域。2022年，公司与杭州 吉加（系员工持股平台）和杭州晓满共同投资设立加瓦新能源，公司持股51%实现 控股，并将充电桩业务相关资产转让给加瓦新能源，由其独立开展新能源电动车充 换电相关业务。2024年9月，加瓦新能源更名为中恒云启，继续开展新能源车充换电 业务。公司具备充电模块自研自产能力和整桩生产制造能力，目前已成功积累包括 国家电网、中国石化、中国铁塔、广汽集团、东风集团岚图汽车、小鹏汽车等在内的 各领域客户资源。 公司在直流桩产品领域布局全面，持续拓展超充产品。目前，公司在新能源车 充换电业务方向的主要产品包含直流快充/超充桩、液冷超充桩、交流有序充电桩、 充电运营/运维服务解决方案、电动自行车换电柜等。公司拥有全面的直流桩产品矩 阵，风冷直流桩功率覆盖20kW至1.44MW，液冷直流桩功率覆盖240kW至720kW， 同时持续拓展超充产品，为各类客户提供液冷超充桩定制服务。2024年公司独家中 标东风旗下岚图汽车充电设备标的，推出720kW全液冷超级充电系统，搭配中恒兆 瓦级风冷系统，在湖北武汉岚图园区打造了武汉市首个兆瓦级充电场站。

（三）深耕电力数字化领域，赋能电网数字化转型和新型电力系统建设

新型电力系统建设加速推进，电力数字化需求进一步提升。近年来全国风光发 电量持续增长，根据国家能源局数据， 2024年全国风电发电量和光伏发电量分别达 到9916/8341亿千瓦时，同比增长16%/44%。风电和光伏等新能源发电具有显著的 随机性、波动性和间歇性特征，给电力系统安全稳定运行带来挑战。同时，需求侧大 规模电动汽车和间歇式电源大量接入进一步加剧了控制复杂度。为了保障电网安全 稳定运行，数字化技术支持必不可少。电力数字化解决方案可以聚合各类可调节负 荷、储能资源，实现灵活接入、精准控制，大幅提高电网灵活性和系统稳定性，提高 新能源并网消纳能力，在风光大幅并网的背景下面临迫切需求。

公司是国内电网领域领先的专业软件及智慧智能咨询服务提供商之一。2012年 公司并购重组中恒博瑞，形成电力电子制造与软件研发服务双引擎发展模式。中恒 博瑞深耕数字电力领域，集软件开发、实施、服务、咨询于一体，业务涵盖调度智能 控制、数智电网能源规划及线损能效管理、新型电力系统、电力仿真及数据分析等 方向，为客户提供全面解决方案。2015年公司设立全资子公司中恒云能源，向网外 拓展布局用户侧能源互联网产业，利用核心产品“知能”云平台及APP结合线下服 务，为用户提供设备管理、能量管理和交易管理等全方位智慧用能服务。2016年公 司通过非公开发行股票募集近10亿元为能源互联网云平台项目和能源互联网研究院 项目的建设提供资金保障，以中恒云能源和中恒博瑞为实施主体，建设新型高效智 慧电网结构，加速中恒“互联网+”智慧能源产业的落地。 公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设，为客户提供全面的专业软 件解决方案和新兴业务解决方案。公司围绕数字能源产业积极布局，推动电力专业 能力与IT先进技术融合，将能源数字化软件和能源云服务平台打造成为其数字能源 产业体系的重要组成部分。公司基于20余年电力数字化软件技术平台，为电网公司、 发电集团、大型用电企业等客户提供智能调度、生产精益管理、能效规划、综合能源 服务等专业软件解决方案和虚拟电厂运营、电力交易辅助决策、电力仿真等新型业 务解决方案。

（1）智能调度控制解决方案。利用智能化继电保护定值整定和校核技术，为各 级电网、发电企业和大型能耗企业等提供科学、合理的继电保护定值整定计算和校 核方案，实现故障的精准识别与快速切除。截至2020年，公司继电保护定值软件及 咨询服务国内市场占有率达70%以上。2022年，公司AI智能整定、云计算平台实现 实用验证，其中“基于AI的继电保护定值智能整定项目”顺利通过国家电网华东分部 验收。 （2）生产精益管理解决方案。以电网安全生产及作业效率提升为目标，融合物 联网、无人机、大数据及人工智能分析技术，实现发、输、变、配、用各环节的设备 /资产全景感知与运行状态智能分析，实现现场作业标准化、移动化、智能化管理。 公司参与企业级实时量测中心、气象数据服务中心、应急管理中心等“数智化坚强 电网”核心应用场景的建设并实现项目落地，如国网甘肃电力2024年气象支撑山火 监测预警三维可视化场景建设。 （3）能源规划及线损能效管理解决方案。提供包含基础数据收集、规划决策、 规划成果展示与管理的电网规划服务，实现电网薄弱环节问题诊断与电网结构优化。 提供全电压等级理论线损计算、电网能效评估、技术降损分析等“一线一策”“一台 一策”线损咨询服务，实现电网降损增效。 （4）新型电力系统解决方案。通过集成分布式新能源、储能以及用户侧可调负 荷，运用数据并发管理与市场化交易功能，综合运维和调度区域资源，构建对内协 调平衡、对外与电网友好互助的新型虚拟电厂，实现虚拟电厂智慧运营、电力交易 辅助决策、电碳协同现货交易等多场景综合应用。2024年，公司完成青海绿能零碳 园区双碳智慧监测平台二期等项目建设，并深化与各大发电集团合作，完成华电电 科院电力市场的辅助服务决策支撑平台等项目。（5）电力仿真及数据分析解决方案。借助历史数据、实时数据以及算法模型模 拟物理实体在现实环境中的行为特征，从而实现对物理实体的监测、诊断、预测和 优化，为新能源场站、输电线路、变电站、配电网、园区等场景下的电力系统运管调 控决策提供参考。 （6）综合能源服务解决方案。面向用户侧提供电力智慧运维、分布式光伏、充 电桩、储能及智慧微电网低碳/零碳园区等能源互联网服务，实现多能协同供应和能 源综合利用。公司目前已与国家电网、政府单位、交投集团、大型园区、工业企业等 客户在全国重点区域城市实现落地，为合作伙伴提供全方位的能源服务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）