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中恒电气研究报告：掘金HVDC百亿蓝海，御风AI基建全球化。高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者：中恒电气成立于 1996年，2014年进入新能源汽车充电领域，2016年发展能源互联网， 推动数据中心HVDC技术应用，聚焦绿色ICT基础设施、新型电力系 统、低碳交通及综合能源服务等领域，与中国移动、阿里巴巴、国家电 网、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系。2024年迎 来业绩拐点，营业收入19.62亿元，同比增长26.13%，归母净利润同比 增长178.52%，其中数据中心电源业务实现营收增长111.05%，占总营 收34%。

HVDC市场前景广阔，国内外积极布局：伴随英伟达服务器的功率密度 不断增大，柜内服务器电源功率不断提升，柜外电源转向更高压高效的 解决方案，绿色低碳、智能高效、安全、快速部署将成为智算中心供配 电产品的发展方向，HVDC有望替代UPS，成为AI数据中心柜外主流 供电方案。我们预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿，2024至 2027年CAGR达121%。当前国内行业集中度高，通信运营商和互联网 头部企业积极推进HVDC升级；国外HVDC布局进展或慢于国内，伴 随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点。

中恒电气竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：产品方面，作为 国内HVDC供电技术先行者，整体效率可达97.5%以上。同时拥有完备 的供应链体系，具备规模化生产交付能力。市场方面，公司数据中心电 源领域龙头地位稳固，目前已广泛应用于互联网、第三方colo、智算中 心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场景。出海布局，公 司目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，后续将依托 新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海。电力业务，稳中有增， 电源产品业绩平稳增长，充电桩短期仍受行业出清拖累。