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中恒电气研究报告：HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机。公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展：公司创立于1996 年，2010年于深交所挂牌上市，主要业务包含数据中心与站点能源、数字电 网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管 理层资历深厚。2024年公司利润实现高增，2025年预计持续增长。2024年， 公司实现营业收入19.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比 +178.5%。数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收， 2024 年，三者在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%。

硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇：

1）HVDC方案先行者，AIDC时代渗透率有望提升：当前数据中心常见 的几种不间断供电技术包括ACUPS、HVDC和市电直供+BBU等。AIGC时 代，HVDC供电凭借输电距离长、损耗小、稳定性好、效率高等优点，渗透 率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了《信 息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，且入选 工信部制造业单项冠军示范企业。目前，公司主要客户为大型互联网企业、 运营商以及IDC第三方数据中心运营商。

2）巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩：预制化Panama电力模组是 公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案，有占地面积小、交付 速度快、高可用性、效率高、成本低等优点。阿里巴巴未来三年在云和AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，有望带动公司巴拿马电源产品 出货量增长；此外，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支， 若能获取其他头部企业大订单，公司业绩增长空间有望进一步向上打开。

3）通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额：通信电源来看，公司在近年 运营商集采招标中份额位居行业前列，营业收入基本稳定。2024年，公司通 信电源营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源来看，公司通过深耕细作继续拓 展存量市场份额；另一方面，加速推进海外业务，并拓展新能源等增量市场 机会，营收维持稳定增长。2024年，公司电力电源营收4.79亿元，同比+20.5%。

软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务：行业层面来看， 2024 年新能源“源”、“荷”、“储”继续保持高增长。在此背景下，电源侧波 动性和随机性特征加强，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入，源-网-荷数字化、智能化需求进一步提升。公司数字电网与综合能源服务主要依靠 全资子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年电力数字化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型 电力系统建设；综合能源服务方面，公司自2015年开始，向网外拓展布局用 户侧能源互联网产业。