2025年欧圣电气研究报告：空气动力设备龙头，拓品类打开新空间

一、欧圣电气：空气动力设备代工龙头

1、深耕美国 15 载，超越代工成为解决方案提供商

公司从创立至今共经历了以下三个发展阶段及重要节点

1、业务初步拓展，目标海外零售(2009 年至 2012 年)

2009 年由美国欧圣工业集团投资成立，以海外零售商为主要目标市场，确 立“成为细分行业海外市场价值链解决方案提供商”的愿景，而非简单代工 厂定位；

2012 年建成投产，试生产海外零售商的小规模订单，并逐渐与 Canadian Tire Corporation、Walmart、Costco、Menards 建立业务合作关系。

2、掌握核心技术，业务快速发展(2013 年至 2017 年)

2013 年起逐步掌握电机等核心技术，成为国内为数不多的同时专业生产小 型空压机和工业干湿两用吸尘器企业之一；彼时，这两类产品北美市场缺乏 统一技术标准，公司通过提高产品标准和技术认证，陆续通过全球 CB、美 国 ETL、欧盟 CE、澳大利亚 SAA 等认证，迅速获得国际客户认可。目前 欧圣拥有业内领先的实验设备和产品测试能力，已获得 Intertek 认证的“卫 星计划”实验室资质，不仅缩短产品认证周期，还可以为客户提供“一站式 检测”服务。

2015年左右：公司在美国建立海外仓储中心及本地化售后团队，对Lowe’s、 The Home Depot 等国际知名零售商销售订单开始放量增长，并逐渐建立了 稳定的业务合作关系。同时，获得 Stanley Black&Decker 关于 Stanley、 Porter Cable 等系列品牌的授权，确立以境外知名零售商为主要产品市场， 以品牌授权和 ODM 为主的业务模式。

3、业务跨越发展，产品多元构建价值链生态(2018 年至今)

2018 年公司开始将产品结构向中高端发展，并推出多元化产品。研究开发 了高端静音小型空压机产品，干湿两用吸尘器推出高端品牌 Dewalt 系列。 同时为确保供应链响应速度，公司自建电机厂和制罐场。

2022 年公司上市，2023 年为增强市场开拓能力和快速响应能力，公司产品 结构向吹地机、工业风扇等清洁设备和气动工具、气动附件延伸。此外，欧 圣利用自身数字化生产优势帮助客户优化供应链管理，通过 JIT 交付降低客 户仓储成本等，让欧圣逐渐从供应商升级为战略伙伴，以劳氏为例，公司 2014 年开始建立合作关系，2020 年从空压机扩大合作范围到干湿吸尘器、 配件等领域，进入全面战略合作关系，逐步将欧圣嵌入零售商供应链体系。

2024 年欧圣电气入选江苏省专精特新中小企业（第二批），截止 2024 年 欧圣获得各项专利 366 项（其中国外发明专利 28 项），大功率静音干湿两 用吸尘器和低噪音电控空气压缩机认定为高新技术产品。

欧圣电气主营空气动力设备（空压机、后拓展至气动工具）和清洁设备（主要为 干湿两用吸尘器），公司拥有完整的采购、生产和销售体系，同时基于超静音电 机和空气动力学等核心技术，研发了大小便智能护理机器人，成为未来重要看点。

小型空压机：根据性能的高低分为家用型与商用型，家用型主要应用于家庭 装修装饰、汽车维修等；商用型主要应用于建筑、装饰、汽车维修、小型制 造加工等。2024 年营收 6.5 亿，占营收近 40%。

干湿两用吸尘器：根据性能大小为家用型与商用型，家用型主要应用于家庭 室内室外清洁、车内清洁等；商用型主要应用于汽车维修店、酒店、超市等 工作场所的清洁。2024 年营收 8.8 亿，占营收 50%左右。

配件及其他：1）气动工具：2024 年开始量产，成为新增长曲线。2）家用 洗地机：主要应用于家庭室内清洁。3）园林工具等。2024 年营收占比近 10%。

工业风扇：主要应用于家庭、商场、农场、养殖场、工厂等建筑物内通风散 热。

2、代工+品牌授权双轮驱动，营收整体快速增长

公司采用 ODM、OEM、品牌授权及 OBM 四种销售模式。主要以 ODM 模式、 品牌授权模式为主，合计占比超过 90%。

ODM 模式的主要客户为家得宝、劳氏、TSC、Harbor 和沃尔玛。零售厂 商没有研发生产能力，主要销售产品以公司空压机为主。公司与世界知名零售商建立了稳定、良好的合作关系。

品牌授权：以干湿两用吸尘器为主。SBD 品牌授权占比较高，公司按照销 售比例支付品牌授权费用。品牌授权模式下产品定价和毛利率高于 ODM 模 式。

营收方面整体高增长，阶段性有所波动：1）2021 年以前：公司和客户合作加深， 营收两年实现翻倍，2021 年达到 13 亿人民币。2）2022-2023 年：美国工具行 业库存高位，经历两年去库存，公司营收增长停滞。3）2024 年起行业开始新一 轮补库存，叠加公司新品类有所贡献，2024 年营收增长 45%，达到 18 亿人民 币。 结构变化：干湿两用吸尘器占比上升，吸尘器+空压机营收占比近 90%。干湿两 用吸尘器为品牌授权模式，近年公司加码渠道，新品迭代快，营收占比从 19 年 的 40%左右提升至 50%。 新业务起量值得重视。主要由公司新品类（气动工具、抛雪机、洗地机、服务机 器人等）贡献，这些业务有望未来几年贡献可观的收入体量，成为公司重要增长 点。

盈利分析：1）2019-2021 年毛利率下降，主要源于 2018 年美国对中国加征关 税，叠加 2020 年开始大宗原材料显著上行。2）2022-2024 年毛利率回升，主 要源于公司积极调整产品结构，更加侧重盈利，高毛利产品占比提升，叠加原材 料下行期。目前吸尘器、空压机毛利率分别在 40%、25%左右，吸尘器由于采 用品牌授权模式，毛利率相对更高。 毛利率提升带动净利率提升。净利率从 2021 年的 8.8%稳步提升至 2024 年的 14%，高于同为吸尘器代工的德昌股份（12%左右），跟巨星科技（15%左右） 水平接近。

二、空压机：行业扩容，公司绑定龙头客户合作加深

1、气动工具市场空间 120 亿美元，依托空压机进入工具领 域

动力工具中，气动工具市场规模稳定增长。 按照能源性质，动力工具可划分为电动工具和其它动力工具（以气动为主）两类，据弗若斯特沙利文预测数据，以收入口径计算，2024 年全球动力工具市场规模 达到 488 亿美元，2016-2024 年 CAGR 在 5%左右。其中其它动力工具（气动 为主）市场空间在 122 亿美元。QYResearch 预计计到 2030 年，全球气动工 具市场规模将达到 1256 亿元人民币，年复合增长率 CAGR 为 9.7%。

气动工具产品具有明显的优势，在部分领域有明显的独特优势，很难被电动工具 替代，两者份额保持相当。原因在于： 1）操作便捷：气动工具通过供气阀手柄以及调整调节阀可以很简单地进行操 作，转速范围上能提供从 100rpm 到 70,000rpm 更多级别的选择，在同 样输出功率的情况下，机身小巧寿命长，适合长时间工作。 2）环境适应能力强：气动工具能在温度范围很宽、潮湿和有灰尘的环境下可 靠工作，浸水时不会产生电火花，安全性高。 3）按重量容积之比输出功率大：气动工具在同样的输出功率下，比电动工具 小型轻量。 空压机为气动工具核心零部件，下游应用领域广。公司生产的空气压缩机为小型 活塞式空气压缩机（排气量<6cfm），主要与气钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮 扳手、黄油枪、喷枪、砂轮机等家用气动工具相连接，为住宅、公共建筑和汽车 维修养护店等家庭及商业场所提供小流量的空气动力。

2、公司与大客户加深合作深入绑定

前文提到，美国空压机主要代工厂集中在中国，中国成为全球空压机的重要生产 基地。行业有自产和外包两种模式：

MAT Holdings, Inc.、Stanley Black&Decker、Makita Corporation、创科实 业有限公司等少数几家拥有自有品牌的工具制造企业生产部分高端专业级 空压机；

拥有知名小型空压机品牌的欧美工具制造企业和大型零售商主要通过 OEM、 ODM 和品牌授权等经营模式进行生产经营，该类知名品牌小型空压机主要 由国内少数几家优秀企业通过品牌授权、ODM 或 OEM 等方式生产销售。

欧圣空压机表现：2024 年公司空压机实现营收 7 亿人民币，在北美区域销售中 保持相当的优势，相较 2019 年接近翻倍，份额不断提升。公司核心竞争力体现 在：

销售优势：美国零售渠道代工具有很强的壁垒，对代工企业要求苛刻，验证 周期长，一旦建立合作后不会轻易更换代工厂商。公司已建立稳定的知名零 售商销售渠道，与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等数十 家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，同时在美国建有海外仓储中心及 配备了专业售后服务团队直接面对终端消费者。

研发优势：公司具备快速的研发反应能力，能够适时对市场和客户的最新需求做 出快速反应并确保产品不断迭代更新。同时配备了全美的研发软硬件配置及积累 了丰富的研发经营和研发技术成果。在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电 机技术方面均走在行业前列。公司研发费用率波动中提升，近年稳定在 5%左右。

3、产品从空压机扩展到气动工具，新增长空间打开

公司气动工具新品（气钉枪、气扳手、空气锤等）已经研发成功，后续将持续放 量。气动工具的核心就是空压机，公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领 先地位，公司研发的静音机产品解决了传统空压机噪声大、振动大等痛点。 2024 年 Q3 开始气动工具开始贡献营收，预计 2025 年营收增长贡献大。美国气 动工具（不含空压机）市场规模在 60 亿美元左右，目前公司在这一领域营收仅 千万级别，增长潜力巨大。家得宝、劳氏等核心客户已逐渐将气动工具订单转移 给公司。报表层面来看，2019-2024 年，公司报表中配件及其他收入从 0.2 亿增 长至 1.5 亿，其中 2024 年增速为 50%。

三、干湿两用吸尘器获得品牌授权，快速增长

1、吸尘器中国产能优势大，干湿两用吸尘器使用场景广

根据欧睿，2024 年全球吸尘器市场规模突破 300 亿美元，10 年复合增速在 6% 左右，保持稳健增长。其中美国为最大单一市场，2024 年销售额为 65 亿美元（对 应 4000 万台），占比超过 20%。中国在吸尘器领域年产量占比超过 80%，具有 绝对的优势。

欧圣电气主营干湿两用吸尘器，与普通家用吸尘器存在显著差异：

与干式吸尘器不同，干湿两用吸尘器最显著的特点是能够吸水，适用于潮湿 环境。干湿两用吸尘器以桶式为主，因具有干湿两用、吸力强过滤能力强、 容量大等优势；

干湿两用吸尘器应用更加广泛，可作为高效能的商用和家用吸尘器。以桶式 为主，因具有干湿两用、吸力强、过滤能力强、容量大等优势，除了广泛为 洗车房、酒店、超市、写字楼、保洁公司等商业和服务业场所使用，在欧美 等发达国家和地区的家庭中使用也越来越普遍；

干湿两用吸尘器均价高于普通吸尘器。公司产品出货均价在 200 元以上， 普通家用吸尘器出厂价在 160 元左右（根据德昌、莱克等公司公告）。毛 利率方面来看，德昌、莱克吸尘器毛利率在 17%、25%左右，低于欧圣电 气 40%左右毛利，除了销售模式差异之外，亦有两种吸尘器制造壁垒不同 的因素。

2、公司行业地位高，获得品牌授权力度加大

北美市场干湿两用吸尘器的品牌具有稀缺性，目前主要由当地商超自有品牌或制 造品牌把控。北美知名干湿两用吸尘器品牌主要包括 1）制造商：Shop-Vac 品 牌、艾默生电气公司 Ridgid 品牌、史丹利百得的 Stanley、Porter Cable、 Craftsman、Dewalt 系列品牌。2）零售商自有品牌：Hyper Tough（Walmart）、 Husky（The Home Depot）、Bauer（Harbor Freight Tools）等品牌。 中国企业大多通过 ODM/OEM 模式为美国品牌贴牌生产。近年来由于生产技术 的快速发展和劳动力价格昂贵的影响， 除 Shop-VacCorporation、 美国艾默生 电气公司等少数几家拥有自有品牌的工具制造企业生产部分高附加值的高档类 产品外，目前拥有知名干湿两用吸尘器品牌的欧美工具制造企业和大型零售商主 要依靠代工、品牌授权经营模式进行生产经营，国内主要有苏州欧圣和苏州天佑 两家公司。整体来看，北美干湿两用吸尘器行业企业竞争相对充分并较为集中。 公司与手工具龙头史丹利百得（SBD）深度绑定，近年 SBD 对公司授权增加， 合作进一步深入。公司干湿两用吸尘器近 9 成通过品牌授权模式销售，其中来自 SBD 的收入占比或在 7 成以上。主要包括 SBD 旗下的 Stanley、Porter Cable、 Craftsman、Dewalt 等多个主要品牌。SBD公司品牌力强劲，2024年营收为 153.7 亿美元。目前在全球手工具领域稳居第一，全球市场份额达到近 10%。近年来 进一步向气动工具、电动工具等领域拓展，欧圣电气是其重要的抓手和合作伙伴。 销售渠道：大客户深度绑定，空压机渠道得以复用。进入北美线下主流渠道绝非 易事，进入该行业的企业不仅需要具备一定的产品研发技术能力，更需要花费较 长的时间积累业界声誉，通过大客户采购认证，具体难点在于： 1）对于新品设计和开发送样，供应商在和客户不断确认设计方案的过程中制作 手板样需要至少 1 个月，开模需要经历 2 个月，送样进行寿命、性能评估测试以及产品安全认证需要经历 1 个半月到 4 个月，客户往往要求低温低 压启动等性能测试需要一次性通过，以上任何环节出现差错都将使认证时间 延长。 2）对于客户认证合格的产品，客户提出持续性改进建议并保持长期稳定采购， 对供货能力和研发能力提出高要求。

公司吸尘器业务快速增长，受益于产品结构提升+规模效应，毛利率快速提升。 2024 年公司干湿两用吸尘器收入 9 亿元，占收入比重已经过半。5 年收入 CAGR 为 30%。毛利率 2022-2024 年分别为 33%、39%、41%，保持稳步提升。

四、服务机器人：受益老龄化行业方兴未艾，公司多 年布局进入收获期

养老机器人进入高速成长期，百亿级别规模。根据世界机器人大会，2023 年中 国服务机器人市场规模约 554 亿元，对应中国养老机器人市场规模约 66 亿元。 前瞻产业研究院则估计，2024 年，中国养老机器人的市场规模约 79 亿元，未来 五年将会以15%左右的复合增长率快速增长，预计到2029年将会达到 159 亿元。 护理机器人是养老机器人的重要组成部分。根据 Ageclub，从需求段划分，养老 机器人主要分为护理机器人、康复机器人和陪伴机器人。其中护理机器人主要以 辅助老年人日常生活为目标，涉及生活照料、排泄洗浴、安全监护、健康管理等。 假设其占养老机器人比重不变，其未来五年行业复合增速也为 15%，主要受老龄 化的推动。根据国家统计局，2024 年我国 65 岁以上人口占比 16%，超过 2.2 亿人。

行业处于发展初期，国内企业较为分散，格局未定。国内主要玩家为沈阳新松机 器人，主要经营电动护理床、半自动一体化床椅、电动护理坐便床等；北京益康 生活、美安医药（23 年医药及医疗器械营业收入超过 4 亿元）、欧圣电气子公 司苏州伊利诺。

欧圣电气子公司伊利诺深耕护理机器人超过 10 年，产品快速迭代。伊利诺 2014 年成立，2011 年母公司欧圣电气便引进日本排泄护理科技，2013 年推出第一代 护理机器人产品。2020 年产品进入北京 301 医院等顶级医疗机构使用。第四代 护理机器人成功和多家主流医疗机构合作，渠道进一步打开。客户包括医药、 社 区养老机构、 健康管理类企业、个人等，2019/2020 两个完整年度分别实现 125 台/74 台的销量。2024 年耗资 1.5 亿元，推出第五代产品。

伊利诺研发能力领先，产品力迭代快。公司产品已取得中国、日本、美国、欧盟 等多个国家和地区的认证，正式进入批量化生产销售阶段。截至 2024 年底，发 明专利、实用新型、国外专利数量分别为 76/141/28 项。2024 年研发成果转化 加速，国内发明专利、实用新型分别新增 9/5 项，并获得中国台湾地区和国际相 关专利。

2024 年公司护理机器人进一步起量，客户渠道进一步打开。我们预计 2025 年护 理机器人新签订单在 1000 台左右，明显上量。假设按照出厂价 1.5 万元左右计 算，贡献收入将达到千万级。公司 2024 年进一步将渠道拓展至大型医院；此外， 海外销售团队成功组建，后续将进一步扩展海外市场，我们对公司服务机器人业 务中长期保持乐观。

五、看点催化：员工持股计划落地，海外产能加码

4 月 18 日，公司发布员工持股计划。计划使用回购股份合计不超过 120 万股， 约占公司现有股本总额的 0.66%，价格为 17.02 元/股。分 3 期解锁，第 1/2/3 年解锁比例分别为 30%、30%、40%。共涉及公司高管及核心员工 72 人。考核 目 标 方 面 为 营 收 增 速 ， 100% 解 锁 对 应 25/26/27 年 同 比 增 速 分 别 为 20%/28%/28%；80%解锁目标对应 25/26/27 年同比增速分别为 14%/21%/21%。 公司股权结构较为集中，陆为东父女绝对控股（通过圣巴巴拉投资公司持有欧圣 电气 71.06%股权），本次员工持股计划推出，覆盖范围广，进一步调动了员工 的积极性。陆为东先生上世纪 90 年代前往美国（美籍），在美国当地渠道和供 应链的开拓方面做了大量工作，为欧圣后续销售铺开打下坚实的基本盘。

马来西亚工厂 5 月量产，海外产能加码。2022 年 5 月，欧圣电气发布公告，拟 投资 5,000 万美元在马来西亚柔佛州新山县新建机电设备生产项目。2024 年 10 月，公司马来西亚工厂基本建成，并开始试产。马来西亚工厂满产后，我们预计 年产值有望达到 20 亿人民币左右，届时将完全覆盖美国敞口。 我们估计 2025 年产值将有望超 10 亿人民币左右，此外通过上半年提前备 货策略，将有效对冲美国关税的影响。 马来西亚政府给与公司较大的税收优惠，有望进一步优化公司盈利。不考虑 关税影响，我们预计马来新工厂盈利能力或将超过国内工厂； 新工厂交通便利，通过最新开通的蒲莱河大桥，距离最近的 PTP 港口仅 24.5km，且靠近新加坡，依托成熟的陆运及海运物流通道为物流提供良好 的交通基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）