2026年东方电气深度报告：中国GEV走向世界

电力装备龙头，业务全面覆盖电力行业各领域，燃机业务国内市占率常年第一

电力装备龙头，业务全面覆盖电力行业各领域

东方电气创立于1958年，是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的国有重要骨干企业，前身为1958 年成立的四川德阳水力发电设 备厂。上世纪60年代，在国家“三线建设”的背景下，东方汽轮机厂、东方锅炉厂于1966年分别在四川绵竹、自贡开工建设，1965 年，德阳水力发电设备厂更名为“东方电机厂” 。截至目前，东方电气已为我国提供了大约四分之一的能源装备，是全球最大的能源装 备制造企业集团之一。东方电机也是被批准的首批在上海和香港上市的9家企业之一。

电力装备龙头，业务全面覆盖电力行业各领域，燃机业务国内市占率常年第一

东方电气主营开发、设计、制造、销售先进的风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电等清洁高效能源电力成套设备，以及向全球能源运营商提供工程承包及 服务等。公司构建了风电、太阳能发电、水电、核电、气电、煤电“六电并举”，以及节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产 业“五业协同”产业发展格局。

北美缺电给公司带来自主燃机出口发达国家机遇，东方电气燃机业务坚持自主开发与国际合作相结合，具备最完整的国内机电炉打捆成套及服务能力，国内市 场占有率常年保持行业第一，2025年上半年，燃气轮机业务在公司整体收入占比约7%，毛利占比约5%。

燃气轮机业务:预期差来自自主燃机订单落地确定性、对扩产的质疑和核心部件自制能力

从“引进消化”到“自主跨越”——东方电气燃机发展历程

重型燃气轮机被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”，是能源领域的核心设备，燃气轮机代表着一个国家顶级的科研能力和尖端制造技 术。东方电气燃机业务始于20世纪50年代，通过与三菱重工（MHI）深度合作与自主研发；目前已形成“引进技术协同+自主产品突 破”的双轮驱动格局，稳居国内燃机第一梯队，国内市场份额常年保持70%以上。

东方电气燃气轮机业绩分析：当前业务集中在国内重燃市场，毛利率偏低

北美缺电有望给公司带来自主燃机出口发达国家机遇，我们首先对公司燃气轮机业务进行详细分析。

近年来，公司燃机收入占比约为7%，毛利占比约为5%，公司燃机收入绝大部分来自向国内市场销售重型燃机（和三菱合作产品，核心部件引进燃机）。

燃气轮机业务订单：2022年公司燃气轮机新增订单，同比增长，且近3-4年维持高位，主要原因是：2021年至2022年期间，国内出现缺电情况，电网稳定性需求提升，燃 气轮机作为电源稳定性好、调峰响应速度快的装备，成为补充能源短板的选择；例如四川因能源结构问题（如2022年限电、极端高温）提出能源优化方案，计划新增燃气发 电；广东等沿海地区为保障电力安全与稳定，也积极上马燃机项目。

燃气轮机业务收入：2019-2022年，公司燃气轮机业务收入表现整体平稳，受2022年燃机订单大幅增长影响，2023、2024年公司燃气轮机业务收入也实现明显增长。

燃气轮机业务毛利率：公司燃气轮机业务毛利率低于公司近年综合毛利率（15%-20%），公司燃气轮机业务毛利率偏低：公司前期燃机业务收入绝大部分来自销售与三菱合 作的重型燃机，最高附加值的核心热部件仍需进口或由合资公司供应，对盈利形成一定制约。

近年公司燃气轮机业务毛利率波动比较明显，2022年毛利率下降明显，主要受公司自主研发的首台完全自主知识产权G50重型燃气轮机（50MW）于2021年底完成满负荷 试验，2022年进入示范应用阶段（如华电清远项目），由于是首台国产化示范项目，技术尚处于验证期，公司基于谨慎性原则，对项目预计合同亏损计提了减值准备。

大国重器 G50——国内首台自主重型燃机研发历程

2009年，东方电气集团汇聚优势资源、组建科研团队，联合产业链上中下游单位，率先在国内开展具有完全自主知识产权的F级50兆瓦 重型燃气轮机研制。G50（F级50MW）燃机是东方电气历时15年打造的“争气机”；该机型实现了高温部件100%自主制造，打破了 跨国巨头在燃机领域的长期垄断，其效率与可靠性均达国际领先水平，目前已进入全球商业化订单突破期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）