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东方电气（600875）研究报告：能源装备领军企业，迎来新一轮发展。东方电气是全球最大的发电设备供应商和电站工程承包商之一，综合优势突出，过 去一个阶段，公司逐步实现了从火力发电装备向综合性清洁能源装备集团的转型， 在火、水、核、燃机、风电等领域都具备领先或靠前的竞争力。其各业务板块上， 风机已有较强竞争力，燃机、氢能等培育业务也逐步开始收获，其传统的煤电、气 电装备未来几年将伴随行业复苏而迎来强恢复。在清洁能源高速发展过程中，电网 消纳问题越来越突出，火电的灵活性改造、抽水蓄能是当期阶段对电网企业最有可 操作性的应对措施，将给公司带来强劲的业务需求。公司报表健康，综合竞争力突 出，未来经营态势不断向好，首次覆盖予以“强烈推荐”评级与 22-25 元目标价。

领先的大型能源与清洁能源发电设备企业。公司主业包括火电、水电、风电、核 电、气电等发电成套设备，同时也向全球能源运营商提供工程承包及服务等相关 业务，形成“六电并举、五业协同”的产业格局，是全球最大的发电设备供应商 和电站工程承包商之一，综合竞争力优势突出。

传统火电、燃气发电投资复苏。2021 年国内火电累计装机容量占比超 50%，发 电量贡献超 70%，仍是国内电源侧“顶梁柱”和“压舱石”，今年暑期以来部分 地区电力供需失衡，火电保供意义重大。此外风光水电等可再生能源存在不同周 期的波动性，也需要匹配相当容量的火电装机。可以说，新型电力系统中，火电 的角色会更丰富，预计未来几年，国内甚至全球火电投资的复苏都可以预见。公 司汽轮发电机、锅炉、汽轮机国内份额在 30-40%上下，有望迎来相应的强复苏。

抽水蓄能、火电灵活性改造将带来强劲的增量需求。全球风电、光伏等非水可再 生清洁能源早已成为全球新增电力装机的主力，目前在向存量装机主力深入， 2021 年国内风电、光伏发电量占比已达到 11.7%，清洁能源的消纳已经是并且会 是越来越严峻的挑战。当前阶段，对电网公司而言，大规模、低成本的最可行方 案就是火电灵活性改造以及抽水蓄能的建设。随着火电灵活性改造配套的资金支 持、辅助电价政策的落地，未来几年可能开始密集改造，公司作为三大家核心的 火电装备企业，收益会比较直接。在电网侧大规模储能方面，过去几年已经完成 成本核算政策的重大调整，2021 年末国内抽蓄在运规模 36GW，在建 61GW， 依据能源局规划到 2025/2030 年，将分别建成 60/120GW 抽蓄电站，未来 5-10 年将是抽水蓄能大规模建设期。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两 家国产抽蓄机组供应商之一，水电装备等业务有希望快速上台阶。

新业务贡献逐步加大。1）重型燃气轮机在发电、交运、国防等领域国产化替代空 间大，公司是国内首家完成 F 级 50 兆瓦重型燃气轮机满负荷试验的企业，未来 可能逐步从发电转向工业与交通市场。2）公司十年前开始培育氢能产业，形成制 储运加到应用端的完整布局，也是公司未来的潜在成长点。3）电力电子与控制、 环保业务已有一定规模，有望较快发展。