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东方电气研究报告：设备龙头，将受益于常态化装机增量。电力转型背景下，火水核等传统电源或迎来常态化装机增量。随新能源电量/装机占比提升，我国电力系统面临平衡调节能力与电力保供 的挑战，火水核等传统电源有望迎来发展窗口期。2022 年以来火电核准高 增 ， 2022/2023/1H24 新 核 准 煤 电 项 目 103/123/11GW ，气电项目 33/10/2GW，且据我们测算，2024-27 年火电新增核准将维持在 41~57GW， 以保障 2027-30 年备用率重回 15%；核电审批常态化后有望每年新核准 10 台机组，改善沿海省份结构性缺电。调节性电源中，抽水蓄能具有成本低等 优势，2022/2023/1H24 新核准 68/50/10GW，远超历史中枢（2020 年前不 足 10GW）。随核准项目产能逐步释放，传统电源设备订单发展空间广阔。

多元化业务架构提升抗风险能力，分红比例逐年提升彰显回馈投资者决心。公司传统能源业务稳定向好，市占率明显占优，据公司公告，2023 年公司 煤电/核电/气电市占率 38%/40%/维持行业第一；同时积极打造氢能/现代制 造服务业等新增长极（2023 年现代制造服务业毛利占比已达 23.5%，仅次 于煤电业务）。我们认为多元化架构能够有效对冲行业周期性，带来更为稳 定的业绩表现。此外，2020 年以来公司每股股利及分红比例逐年提升，2023 年每股股利（税前）0.47 元（20 年 0.18 元），分红比例达 41.71%（20 年 30.16%），A/H 股息率达 3.25%/7.30%（20 年为 1.81%/3.81%，以年末收 盘价为基准测算）。我们预计未来随订单确认收入，公司分红潜力有望提升。