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欧圣电气研究报告：空气动力设备龙头，拓品类打开新空间。欧圣电气15年深耕美国市场。公司主营业务为空气动力设备（空压机、 后拓展至气动工具）和清洁设备（主要为干湿两用吸尘器），智能护理机 器人也是公司未来重要看点。公司2009年成立，2013年起逐步掌握电机 等核心技术，2015年左右开始对Lowe’s、The Home Depot等国际知 名零售商销售订单开始放量增长。2018 年公司开始将产品结构向中高端 发展，近两年产品结构向气动工具和OPE产品延伸。

营收方面整体高增长，阶段性有所波动：1）2021年以前：公司和客户合 作加深，营收两年实现翻倍。2）2022-2023年：美国工具行业库存高位， 经历两年去库存，公司营收增长停滞。3）2024年起行业开始新一轮补库 存，叠加公司新品类有所贡献，2024年营收增长45%，达到18亿人民币。 盈利能力方面，2022-2024年毛利率回升，主要源于公司积极调整产品结 构，更加侧重盈利，高毛利产品占比提升，叠加原材料下行期。目前吸尘 器、空压机毛利率分别在40%、25%左右，净利率从2021年的8.8%稳 步提升至2024年的14%，制造业中保持较高水平。

欧圣电气为北美空压机龙头，产品向气动工具延伸。公司核心竞争力体现在： 1）渠道壁垒，公司与Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等 数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系。2）研发优势，在静音空 压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面均走在行业前列。公司研发 费用率波动中提升，已达5%左右。公司24年Q3开始气动工具开始贡献 营收，我们估计2025年营收增长贡献大。

干湿两用吸尘器获得SBD品牌授权，快速增长。公司干湿两用吸尘器近 9 成通过品牌授权模式销售，其中来自SBD的收入占比或在7成以上， 主要通过品牌授权模式。公司近年与 SBD 进一步深度绑定， SBD 对公 司授权增加。2024 年公司干湿两用吸尘器收入9亿元，占收入比重已经 过半，5年收入CAGR为30%。

服务机器人多年布局进入收获期。中国养老机器人的市场规模约79亿元， 未来五年将会以15%左右的复合增长率快速增长。欧圣电气子公司伊利诺 深耕护理机器人超过10年，产品快速迭代，2024年推出第五代产品。公 司产品已取得中国、日本、美国、欧盟等多个国家和地区的认证，正式进 入批量化生产销售阶段。2024 年进一步将渠道拓展至大型医院；此外， 海外销售团队成功组建。我们预计2025年护理机器人新签订单突破千台， 有望明显上量。

近期看点催化：1）4月18日，公司发布员工持股计划，共涉及公司高管 及核心员工 72 人。对收入增长提出较高要求，100%解锁对应 25/26/27 年同比增速分别为20%/28%/28%。2）马来西亚工厂 5 月量产，海外产 能加码。马来工厂满产后，我们预计年产值有望达到20亿人民币左右， 有望完全覆盖美国敞口。