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中科电气研究报告：锂电负极头部企业，盈利能力持续改善。磁电装备业务起家，收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是 在 2008 年由岳阳中科电气有限公司变更而来，2009 年在深交所创业板上市。公 司传统主业为磁电装备业务，2017 年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。 2019 年负极收入占比超过 75%，2022 年占比进一步提升至 90%以上。2022 年 公司成功开发韩国电池客户 LGES，进入国际市场。

预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到，2023-2025 年全球锂电池 需求分别为 1253、1613、2001 GWh，根据璞泰来回复投资者的消息，单 GWh 电池对应负极的需求量约 1200 吨，我们预计 2023-2025 年全球锂电负极市场规 模分别为 150、194、240 万吨。

竞争格局较集中，中科出货排名呈提升趋势。根据 EVTank 数据，2023 年国内锂 电负极出货中，中科星城市占率 8.8%，排名第四，出货量排名前四的厂家合计 市占率 57%，市场较集中。2018-2023 年，中科星城锂电负极出货量在国内的排 名总体呈上升趋势，从第 6 名提升至第 4 名。

公司利润率和归母净利润在 2023Q1 触底，2023Q2 之后逐渐改善。受 2023 年 春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响，2023Q1 公司毛利率降 至历史低点 7.9%，同时，由于 2023Q1 公司对备货库存进行了谨慎充分计提， 2023Q1 公司净利率-13.8%，也是历史低点。自 2023Q2 以来，公司毛利率和净 利率持续改善，2023Q2 归母净利润扭亏为盈，2023Q3 继续提升。

公司有硅基负极的专利布局，并已经建成中试线。根据公司公告，截至 2023 年 6 月，公司已申请设计硅基负极的发明专利 9 项，主要涉及硅基负极的制备和处 理的方法，其中已授权 2 项，已受理 7 项。根据公司披露，2023 年 5 月前公司 已经完成硅基负极的中试线建设，并给下游客户送样验证。