2025年有色金属行业分析：宏观局势反复，基本金属价格区间震荡

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指

本周 A 股整体下跌：上证指数收于 3347.49 点，环比下跌0.03%；深证成指收于 10040.63 点，环比下跌 0.91%；沪深300 收于3840.23点，环比下跌 1.08%；申万有色金属指数收于 4668.39 点，环比下跌2.40%，跑输上证综指 2.38 个百分点。

从子板块来看，小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属的涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55%。

1.2 基本金属价格：国内金属价格整体下跌

本周，国内基本金属价格整体下跌。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现

2.1 中国因素：5 月 PMI 小幅回升，需持续关注关税影响

根据 5 月 31 日数据， 2025 年 5 月国内 PMI 为49.5（前值为49），环比上升 0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为 5 月制造业 PMI 的上行打开空间。根据5 月19 日数据，4月固定资产投资完成额累计同比+4%（前值+4.2%），其中制造业累计同比+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比-10.3%（前值-9.9%）。

2.2 美国因素：一季度 GDP 环比下降，核心 PCE 增幅收窄

美国一季度 GDP 环比下降，核心 PCE 增幅收窄：根据5 月29日数据，美国一季度 GDP 同比+2.06%（前值+2.53%），环比-0.20%（前值+2.40%），是三年来的首次萎缩，由于美国公司要赶在特朗普的关税政策出台前进口外国商品，一季度进口额激增，拖累了经济增长。根据5 月30日数据，4月美国核心 PCE 当月同比+2.52%（前值 2.67%）。

本周美元指数持稳至 99.43：美国 5 月 24 日首次申领失业救济人数为24万人（前值 22.6 万人）。本周美元指数 99.43，环比+0.32%。

2.3 欧洲因素：欧洲 5 月经济景气指数回升

欧洲 5 月经济景气指数回升。根据 5 月 13 日数据，5 月欧元区ZEW经济景气指数为 11.6（前值-18.5）。根据 5 月19 日数据，4 月欧元区CPI 当月环比为+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。

2.4 全球因素：4 月全球制造业 PMI 重回收缩区间

4 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.5 个百分点至49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近 4 个百分点；需求端回落1个百分点至49.8，尤其是出口订单环比回落近 3 个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。

3.基本金属：库存全面去化

3.1 电解铝：供给持平，库存去化顺畅，铝价横盘震荡

供给：电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4386.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.13 万吨，环比持平。 1) 新增减产 4 万吨。截至 2025 年 5 月29 日，2025 年中国电解铝已减产 36.5 万吨，贵州省六盘水双元铝业本周减产4 万吨。2) 本周无新增复产。截至 2025 年 5 月29 日，2025 年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 38 万吨，待复产18.5 万吨。本周无新增复产。 3) 新增投产 4 万吨。截至 2025 年 5 月29 日，2025 年中国电解铝新产能 251.5 万吨，已投产 40.5 万吨，贵州省六盘水双元铝业本周新投产 4 万吨。

需求：铝加工板块开工率环比持平。截止2025 年5 月29 日，铝加工企业平均开工率为 61.4%，环比持平。本周光伏边框样本企业开工延续分化格局，部分龙头企业开工率与上周持平，主要得益于其与头部企业合作为主，其生产暂未受制于 531 节点，6 月新订单已衔接。与此同时，部分中小型企业反馈，其光伏边框在手订单量仅能维持到6 月中旬，开工率仍处于30-40%的低位。

库存：本周去库维持。 1) 国内方面，2025 年 5 月 30 日，根据钢联统计，国内铝锭库存56.3万吨，环比减 4.2 万吨；国内铝棒库存20.51 万吨，环比减1.02万吨；国内铝锭+铝棒库存 76.81 万吨，环比减5.22 万吨；2) 海外方面，截止 5 月 30 日，LME 铝库存37.25 万吨，环比下降1.2万吨。全球库存 114.06 万吨，环比减少6.42 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 5 月 30 日，铝板带箔企业原料库存26.35万吨，环比增加 1.12 吨；成品库存 53.96 万吨，环比增0.27万吨。

盈利：行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价20240元/吨，环比减 0.78%；行业 90 分位现金成本（含税）17393 元/吨，完全成本18376元/吨，即时吨盈利 3187 元。

中国进出口：4 月，我国进口原铝 25.1 万吨，环比增长12.8%，同比增长14.7%，原铝出口 1.4 万吨，环比增长 54.6%，同比增长11.9%。1-4月，我国累计进口原铝 83.4 万吨，同比下降11.3%，其中自俄罗斯进口占比88.8%；累计出口 3.5 万吨，同比增长 139.6%。

3.2 氧化铝：企业复产增加，现货涨势放缓

生产企业复产增加。2025 年 5 月 30 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11242 万吨，环比增加 160 万吨；运行产能8930 万吨，环比增加130万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 166.5 万吨，环比上周增加3万吨。

供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.04，环比上周2.01边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。

去库放缓。库存从上周 381.3 万吨下降至379.4 万吨，环比减少1.9万吨。

即时盈利小幅扩张。截至5月30日，氧化铝价格3297元/吨，环比上涨0.37%。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿 74 美金，环比持平。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本2913元/吨，环比持平，吨毛利 340 元/吨，环比增加 26.86%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2985/吨，吨毛利 276 元/吨，环比增加38.15%。

中国进出口：4 月氧化铝进口 1.1 万吨，环比下降4.2%，同比下降90.1%；出口 26.3 万吨，环比下降 11.4%，同比增长101.6%。1-4 月，我国累计进口氧化铝 9.9 万吨，同比下降 90.6%；累计出口96.4 万吨，同比增长74.7%；累计净出口量为 86.5 万吨。

3.3 铜：矿冶矛盾深化，全球库存去化

供应：矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损

铜精矿：铜精矿加工费小幅回升。5 月 30 日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.56 美元/吨，较上一期上升 0.72 美元/吨。据SMM，Antofagasta上周于日本进行 2025 年年中长单谈判，首轮TC 报价报于-15 美元/吨，据市场消息日方对此接受度较低，本周于中国首轮谈判未有明确数字放出。艾芬豪公司发布公告，卡莫阿-卡库拉的 2025 年生产和成本指导目标，以及直接粗铜冶炼厂的提产时间表已撤销。 2）电解铜：国内炼厂周度产量上升。百川统计截止5 月30 日国内电解铜周产量 23.27 万吨，环比下降 0.13 万吨，同比增加1.98 万吨。本周理论冶炼利润为-3091 元/吨，环比下降 163 元/吨，主要是内外价差扩大影响。

需求：初端加工开工率分化。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得75.9%，环比上升 5.26%。铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67%。

库存：全球库存去化。海外库存方面，LME 铜库存14.99 万吨，环比下降1.49 万吨，较去年同期增加 3.34 万吨。COMEX 库存18.06万吨，环比上升 0.5 万吨，较去年同期增加 16.4 万吨。国内库存方面，国内现货库存19.29万吨，环比下降 0.77 万吨，同比减少 34.38 万吨。全球库存总计53.34万吨，环比减少 1.76 万吨，同比减少 14.64 万吨。

中国 4 月精炼铜出口大幅增加：2025 年 4 月中国进口精炼铜约25万吨，同比-12%。出口精炼铜约 7.77 万吨，同比增加216%。

3.4 锌：全球库存去化，国内库存持续偏低

供应：加工费上涨，精炼锌周度产量同比偏高1） 锌精矿：进口加工费持稳，港口库存下降。本周SMMZn50国产周度TC 均价上升 100 元至 3600 元/金属吨，SMMZn50 进口周度TC均价持稳至 45 美元/干吨。本周 SMM 锌精矿在中国主要港口的库存总计31.6 万吨，环比上周下降 4.2 万吨。2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止5月30日国内精炼锌周产量 11.43 万吨，环比-2723 吨，同比+0.34 万吨。

需求：端午节假期来临，初端加工开工率大幅下降。本周国内镀锌周度开工率录得 52.17%，环比-9.86%，镀锌因黑色价格持续走低和淡季下内需拉动不足，企业端午放假较多，消费下降明显；压铸锌开工率为48.81%，环比-7.6%；氧化锌开工率为 60.08%，环比-1.95%。

库存变化：全球库存去化，国内库存持续偏低。本周国内SMM七地锌锭库存总量为 7.5 万吨，较上周-0.54 万吨，锌锭社会库存偏低；LME库存为13.91万吨，较上周-1.435 万吨。

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