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有色金属行业分析：宏观局势反复，基本金属价格区间震荡。【本周关键词】：美联储对降息持谨慎态度，法院叫停关税后被上诉暂缓，美国对钢铁及铝追加关税至 50%。

最新美联储会议纪要显示，面对不确定性，采取谨慎的货币政策是适当的，降息概率下降。与此同时，美国关税政策变数不断，市场普遍抱有观望和担忧的心态。宏观局势反复叠加基本面缺乏方向指引，预计短期基本金属价格区间震荡。长期在供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

行情回顾：工业金属价格整体下跌，有色行业指数跑输市场。

1）工业金属价格整体下跌：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。

2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于4668.39 点，环比下跌2.40%，跑输上证综指 2.38 个百分点。小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属的涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55%。

宏观“三因素”总结：4 月经济动能拐点已现。

1）中国因素：5 月 PMI 小幅回升，需持续关注关税影响。据5 月31 日数据，2025年5月国内 PMI 为 49.5（前值为 49），环比上升 0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为 5 月制造业 PMI 的上行打开空间。根据5月19日数据，4 月固定资产投资完成额累计同比+4%（前值+4.2%），其中制造业累计同比+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比-10.3%（前值-9.9%）。

2）美国一季度 GDP 环比下降，核心 PCE 增幅收窄。一季度GDP环比下降，核心PCE 增幅收窄：根据 5 月 29 日数据，美国一季度GDP 同比+2.06%（前值+2.53%），环比-0.20%（前值+2.40%），是三年来的首次萎缩，由于美国公司要赶在特朗普的关税政策出台前进口外国商品，一季度进口额激增，拖累了经济增长。根据5月30日数据，4 月美国核心 PCE 当月同比+2.52%（前值2.67%）。

3）欧洲 5 月经济景气指数大幅回升。4 月欧元区CPI 当月环比为+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。欧洲 5 月经济景气指数回升。5 月欧元区ZEW经济景气指数为 11.6（前值-18.5）。

4）4 月全球制造业 PMI 重回收缩区间。4 月全球制造业PMI 指数环比下降0.5个百分点至 49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近4个百分点；需求端回落 1 个百分点至 49.8，尤其是出口订单环比回落近3个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。

基本金属：库存全面去化

1、对于电解铝，供给持平，库存去化顺畅，铝价横盘震荡

1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4386.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.13万吨，环比持平。

2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价20240元/吨，环比减 0.78%；行业 90 分位现金成本（含税）17393 元/吨，完全成本18376元/吨。

3）需求方面，铝加工板块开工率环比持平。截止2025 年5 月29日，铝加工企业平均开工率为 61.4%，环比持平。本周光伏边框样本企业开工延续分化格局，部分龙头企业开工率与上周持平，主要得益于其与头部企业合作为主，其生产暂未受制于531节点，6 月新订单已衔接。与此同时，部分中小型企业反馈，其光伏边框在手订单量仅能维持到 6 月中旬，开工率仍处于 30-40%的低位。