2025年工程机械行业2024年与2025Q1业绩综述：工程机械，反转逻辑持续验证，内外需共振盈利周期上行

营业总收入：工程机械海外与国内共振，营业总收入持续增长

营业总收入：2025Q1工程机械五大主机厂合计营业总收入726亿元，同比增长12% .我们选取三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份五大主机厂作为工程机械板块研究样本进行整体数据分析。 工程机械海外与国内共振，海外市占率提升，国内周期筑底复苏有望上行。2024年工程机械五大主机厂营业总收入达2598亿元，同比增长3%。 2025Q1工程机械五大主机厂营业总收入达726亿元，同比增长12%，环比增长11%。

营业总收入：2024年山推股份营业总收入同比增长25%；2025Q1三一重工营业总收入同比增长19% 。2024年徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、山推股份营业总收入分别达917、784、455、301、142亿元，分别同比变 动-1%、+6%、-3%、+9%、+25%。 2025Q1徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、山推股份营业总收入分别达268、212、121、91、33亿元，分别同比变动 +11%、+19%、+3%、+15%、+3%。

区域结构：2024年海外市占率提升，出口驱动收入增长

区域结构：2024年工程机械五大主机厂国外（境外）收入、毛利占比达52%、61%，同比增长16%、17% 。2024年工程机械五大主机厂国外/境外收入、毛利占比达52%、61%，同比增长16%、17%，高于国内/境内同比增速-9%、- 14%； 2024年工程机械五大主机厂国外/境外整体毛利率（29%）大于国内/境内整体毛利率（20%）。 考虑到海外市占率提升及新兴国家出口增长、国内周期筑底复苏有望上行，未来工程机械海外与国内有望实现共振。

归母净利润：2025Q1内外销共振，降本控费推进，业绩增长显著

归母净利润：2025Q1工程机械五大主机厂合计归母净利润68亿元，同比增长42%。 2024年工程机械五大主机厂归母净利润合计达179亿元，同比增长19%。2025Q1工程机械五大主机厂归母净利润合计达68 亿元，同比增长42%，环比增长164%。 受益出口快速增长、国内周期复苏、内部降本控费及产品结构优化等因素影响，2025Q1工程机械五大主机厂业绩增长显著。

归母净利润：2024年柳工、山推业绩增速亮眼；2025Q1三一、 中联业绩增速表现突出

归母净利润：2024年柳工、山推业绩同比增长53%、41%；2025Q1三一、中联业绩同比增长56%、54% 。 2024年徐工、三一、中联、柳工、山推归母净利润分别为59.8、59.8、35.2、13.3、11.0亿元，分别同比增长12%、32%、 0.4%、53%、41%。  2025Q1三一、徐工、中联、柳工、山推归母净利润分别为24.7、20.2、14.1、6.6、2.7亿元，分别同比增长56%、26%、 54%、32%、14%。

毛利率：盈利能力增强，毛利率同比提升

毛利率：2025Q1工程机械五大主机厂合计毛利率为24.4%，同比提升0.2pct 。 经追溯调整，2024年工程机械五大主机厂合计毛利率达24.6%，同比提升1.2pct。 经追溯调整， 2025Q1工程机械五大主机厂合计毛利率达24.4%，同比提升0.2cpt。

归母净利率：盈利能力增强，行业归母净利率提升

归母净利率：2025Q1工程机械五大主机厂合计归母净利率为9.4%，同比提升2.0pct。 2024年工程机械五大主机厂合计归母净利率达6.9%，同比提升0.9pct。 2025Q1工程机械五大主机厂合计归母净利率为9.4%，同比提升2.0pct，环比提升5.5pct。

归母净利率：2024年和2025Q1三一重工归母净利率提升显著

归母净利率：2024年三一、柳工归母净利率同比提升1.5pct、1.3pct；2025Q1中联、三一归母净利率同比提升3.9pct、2.8pct 。2024年山推、中联、三一、徐工、柳工归母净利率分别为7.8%、7.7%、7.6%、6.5%、4.4%，分别同比提升0.5pct、0.3pct、 1.5pct、0.8pct、1.3pct。 2025Q1三一、中联、山推、徐工、柳工归母净利率分别为11.7%、11.6%、8.3%、7.5%、7.2%，分别同比提升2.8pct、3.9pct、 1.5pct、0.9pct、0.9pct。

ROE：行业整体盈利能力增强，五大主机厂ROE实现提升

ROE：2024年和2025Q1工程机械五大主机厂ROE实现提升。 2024年、2025Q1工程机械板块ROE达8.6%、3.2%，同比提升 1.1pct、0.8pct。 2024年、2025Q1山推股份ROE达20.4%、5.1%，分别同比提升 5.8pct、1.4pct，主要系山重建机并表等因素影响。

期间费用率：2025Q1财务费用率为-0.8%，同比下降1.8pct

财务费用率：2025Q1工程机械主要上市公司财务费用率为-0.8%，同比下降1.8pct 。2024年工程机械五大主机厂财务费用率为0.9%，同比提升0.8pct；2025Q1工程机械五大主机厂财务费用率为-0.8%， 同比下降1.8pct，环比下降1.4pct。 2024年工程机械五大主机厂合计汇兑损失为14.0亿元，2023年汇兑收益为9.3亿元。

现金流量：经营质量实现提升，经营活动现金流增长

经营活动现金流：2024年、2025Q1五大主机厂经营活动现金流同比增长75%、16%。 2024年、2025Q1工程机械五大主机厂经营活动现金流同比增长75%、16%。 2024年、2025Q1工程机械五大主机厂净现比为1.3、0.8。

资产负债表：负债率同比下降，经营质量提升

资产负债表：2024年、2025Q1工程机械五大主机厂资产负债率同比下降1.7pct、1.1pct 。 2024年工程机械五大主机厂资产负债率达57%，同比下降1.7pct；有息负债率达21%，同比下降1.4pct。 2025Q1工程机械五大主机厂资产负债率达57%，同比下降1.1pct；有息负债率达22%，同比下降0.03pct。

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