2025年钨丝行业专题研究：钨丝渗透提速推动格局优化

钨丝经济性逐步体现，渗透率持续提升

光伏硅片切割耗材，钨丝线具备经济性

金刚线是光伏硅片切割重要耗材。金刚线是通过电镀的方法将金刚石微粉固结在高强度母 线上制成的线锯，与被切削物通过多线切割机进行高速磨削运动，从而达到切割目的。从 产业链上看，上游主要为母线（碳钢线、钨丝线）、金刚石微粉、金属镍等原材料；中游为 金刚线制造环节，包括母线预处理、金刚石微粉预处理、母线预镀镍、上砂、加厚镀镍、 水洗烘干等工序；下游主要为光伏硅片、磁性材料、蓝宝石等材料切割，其中用于光伏晶 硅切片的用量最大。金刚线为光伏硅片制造环节的重要耗材，通过高效切割有助于提升硅 片质量与生产效率，根据美畅股份 24 年 1 月投资者交流，以碳钢丝 32μm 线为例，单 GW 切片线耗约 60 万公里。

硅片薄片化驱动金刚线细线化持续推进。硅料为硅片生产最大成本来源，根据 CPIA 统计， 24 年 12 月 N 型硅片生产成本（不含折旧）为 0.124 元/W，其中硅料成本 0.069 元/W，占 比 56%，硅片薄片化有助于降低生产成本。根据 CPIA 预测，2030 年全球 P 型/TOPCon/HJT 硅片平均厚度分别为 140/110/90μm，较 2024 年下降 7%/15%/18%。随着下游对 N 型组件 需求提升，N 型硅片渗透率稳步提升，根据 CPIA 预测，2030 年 N 型硅片占比约 98%，较 2024 年提升 25pcts，驱动硅片薄片化持续推进。同时，硅片薄片化导致碎片率上升，相同 工艺下，线径较细金刚线在切割时对硅片损伤较小，良品率较高。根据 CPIA 统计，用于单 晶硅片的高碳钢丝母线平均直径已由 2018 年的 60μm 降低至 2024 年的 35μm，后续有望 继续下降。

碳钢线直径或接近产业化极限，钨丝线综合性能优，为下一代金刚线基材。金刚线细线化 导致其最小破断力下降，碳钢线直径或接近产业化极限。根据美畅股份 24 年 8 月投资者交 流，公司已实现碳钢 28 线（母线线径 28μm）产品量产，并推进 26 线产品实验，但细线 化难度较大。钨丝线综合性能更优，有望完全替代碳钢线：1）细线化空间大。根据破断拉 力公式?0 = (? ′ × ? 2 × ?0)/1000，其中?0为抗拉强度，?为直径，? ′为最小破断拉力系数。 根据新瑞昕公开转让说明书，钨丝破断拉力系数为同规格碳钢丝的 1.2-1.3 倍，在同等破断 力下可将线径做得更细。2）切片性能优。由于钨丝金刚线线径小、切割力强、耐腐蚀力强， 切片时硅片 TTV 低、A 品率高、线耗低，有助于提升硅片切割经济性。

钨丝线与碳钢线差价收窄，我们测算钨丝线或已初具经济性。1）价格：随着钨丝母线工艺 突破与产量释放，钨丝金刚线价格逐步下降，与碳钢金刚线价差逐步收窄。根据聚成科技 招股书，21-22 年二者价差分别为 42/38 元/km，而根据美畅股份 24 年 4 月投资者交流， 24Q1 母线价差为 17-18 元/km（价差主要体现在母线），结合虹鹭钨钼 24H2 多次下调钨丝 母线价格，我们预计 24 全年二者价差或为 15 元/km。2）线径：根据美畅股份投资者交流， 截至 24 年 8 月底，30 碳钢线出货占比 60%以上，24 及 26 钨丝线出货量占比 15%，我们 假定钨丝线径较碳钢线径细 5μm。3）良品率：结合聚成科技专利，我们假定钨丝线切片提 升 A 品率 1.5pct，降低碎片率 0.5pct。我们测算当钨丝线价格为 26 元/km，钨丝线切片 A 品率增益 1.5pct，硅片价格 1.35 元/片时，钨丝线切割已初具经济性。若钨丝线价格下降、 A 品率增益提升、线径下降、硅片价格回暖，钨丝线经济性有望进一步体现。

钨丝渗透率持续提升，预计 25-28 年全球钨丝金刚线需求 CAGR 为 41%

全球光伏新增装机或进入平稳增长阶段，预计 25-28 年 CAGR 为 11-15%。国内市场受分 布式光伏管理办法、新能源上网电价市场化改革等政策影响，短期分布式需求承压，根据 CPIA 预测，25 年国内光伏新增装机 215-255GW，同比下降 8-23%，中长期能源转型或驱 动光伏装机平稳增长。欧美市场由于德国、法国等国家电价补贴退坡，美国特朗普政府暂 停 IRA 补贴等影响，新增装机增速趋缓。中东、拉美等新兴市场电力需求增长较快，可再 生能源发展潜力较大，光伏装机需求较旺盛。根据 CPIA 预测，28 年全球光伏新增装机 793-935GW，对应 25-28 年 CAGR 为 11-15%。

考虑到 N 型硅片薄片化趋势有助于加速钨丝金刚线渗透，我们测算 28 年全球钨丝金刚线 渗透率为 98%，总需求达 6.8 亿公里，对应 25-28 年 CAGR 为 41%。核心假设如下：1） 全球光伏新增装机：参考 CPIA 保守情况预测，预计 25-28 年 CAGR 为 11%。2）N 型硅 片渗透率：根据 CPIA 预测，N 型组件渗透率逐步提升，预计 28 年为 97%。考虑到 N 型硅 片厚度低于 P 型硅片，且薄片化持续推进，或提升对钨丝金刚线的需求。3）线耗：根据美 畅股份投资者交流（24 年 1 月、23 年 2 月），32μm 碳钢金刚线单 GW 线耗约 60 万公里， 钨丝线可节省线耗 10%以上，因此我们预测 23 年切割 N 型硅片碳钢/钨丝金刚线单 GW 线 耗为 60/54 万公里，考虑到 P 型硅片较厚，线耗较低。根据美畅股份招股说明书，线径每 下降 10%，线耗增加 10%，考虑到细线化持续推进，金刚线最小破断力下降，我们假定线 耗持续提升。4）渗透率：根据厦门钨业投资者交流（24 年 4 月），23 年钨丝行业渗透率突 破 20%，考虑到 N 型硅片较薄，钨丝渗透率或较高，我们预计 23 年 N 型/P 型硅片钨丝渗 透率为 35%/20%，考虑到钨丝经济性逐步体现且 N 型硅片持续迭代，我们预计 N 型硅片 钨丝渗透率持续提升。结合以上假设，我们预计 28 年全球钨丝金刚线渗透率为 98%，对应 需求 6.8 亿公里，测算 25-28 年 CAGR 为 41%。

周期底部金刚线盈利承压，钨丝母线高壁垒驱动行业格局优化

金刚线供需错配，企业盈利承压

金刚线环节供需错配，价格持续下降，各企业盈利承压。由于光伏产业链供需错配，23Q4 起硅片价格大幅下跌。根据 InfoLink 统计，截至 24 年底，P 型 182 硅片/N 型 182 硅片价 格分别为 1.15/1.05 元/片，较 23 年底下降 43%/52%。TCL 中环、隆基绿能、双良节能等 硅片企业经营承压，我们预计其 24 年归母净利润同比大幅下降。为降低亏损，并响应行业 限产限价自律倡议，硅片开工率持续下降，其中 24Q4 已降至 50%以下。受下游硅片环节 经营承压，叠加 22-23 年金刚线新建产能释放，金刚线价格降幅较快。以美畅股份为例， 我们测算 24Q3 金刚线单价为 15.6 元/km，同比下降 54%。金刚线企业盈利承压，根据各 公司 2024 年业绩预告，仅美畅股份维持微利，高测股份、三超新材、岱勒新材均出现不同 程度亏损。

龙头企业凭借原材料自供与产能规模效应，成本优势显著。由于金刚线扩产周期较短，固 定资产投资较低，因此成本管控为行业竞争核心要素。1）原材料：龙头企业积极推进一体 化布局，提升原材料自供比例。美畅股份已布局黄丝、母线、金刚石微粉等环节，24Q1 碳 钢母线自供率已提升至 80%（较 23Q3 提升 15pct），有助于降低原材料成本。2）产能： 美畅股份年产能 2.16 亿公里（截至 24Q3 末），远高于其他厂商，有助于摊销单位人工与制 造费用。24 年以来金刚线价格持续下跌，头部企业成本优势显著，出货量小幅提升，9M24 美畅股份/高测股份金刚线销量 0.98/0.48 亿公里，同比+7%/+7%；二三线企业成本较高， 开工率持续走低，导致单位产品摊销的折旧、人工与制造费用进一步提高。

钨丝母线技术壁垒高，驱动行业格局优化

钨丝母线工艺流程长、技术壁垒高，制备难度远高于碳钢母线。1）工艺流程长：钨丝母线 制备需要将钨精矿煅烧为仲钨氨酸，经过煅烧、还原成纯钨粉，掺杂钠、铝、镧、铼、铷、 钴等元素制成合金钨粉，后续通过高温烧结、旋锻或轧制工艺制成钨条、钨杆，最终多次 拉拔制成钨丝母线，工序流程较长。而碳钢母线仅需外购盘条，经过多次拉拔即可制成， 工序较短。2）技术壁垒高：钨丝熔点高，制备钨杆需要在高温环境下氧化还原提纯并掺杂 元素，对杂质把控和生产控制难度较高，钨丝拉拔热拉与冷拉工艺均有应用；而碳钢母线 主要采用冷拉工艺，技术难度较低。

钨丝拉拔传统工艺为热拉，冷拉工艺具备生产成本低、效率高等优势，产业化进程加速。 传统钨丝拉拔环节主要采用热拉工艺，将石墨颗粒通过加温固化至钨丝表面并进行拉拔， 由于润滑方式导致石墨颗粒分散，易造成产品质量波动，同时持续高温加热易导致设备形 变，影响设备稳定性与生产效率。冷拉工艺通过洗白、电镀及多塔轮拉拔，可实现大幅提 升生产效率和产能并降低物料成本。目前高测股份逐步批量释放产能，福立旺也实现小批 量出货。

钨丝母线技术壁垒高，仅头部企业具备量产能力。目前仅厦门钨业具备大规模供应能力， 年产能达 1 亿公里，并规划新增年产能 1 亿公里，预计 2026 年投产；翔鹭钨业、中钨高新、 美畅股份、高测股份已投产部分产能，但产能规模远低于厦门钨业，其余企业主要处于研 发阶段，面临产品合格率低、产能爬坡慢等问题，尚未实现规模化量产。

钨丝母线自制有助于金刚线龙头强化成本+技术优势，驱动行业格局优化。由于钨丝母线生 产工艺难度大，经济价值高，厦门钨业 2024H1 细钨丝（主要为光伏钨丝母线）毛利率超 30%，实现钨丝母线自制有望大幅降低原材料成本。同时，掌握钨丝母线自制有助于金刚 线企业及时跟踪下游切片需求并推动技术迭代，而外购母线企业产品迭代速度或受制于与 钨丝母线供应商合作情况。考虑到钨丝母线自制对企业研发能力和研发投入提出更高要求， 二三线企业经营亏损幅度较大、在手现金储备有限，将进一步拉开与龙头企业在产品性能 与成本的差距，行业格局有望持续优化。

产业链标的梳理

美畅股份：金刚线一体化龙头，钨丝母线进展领先

金刚线行业龙头，原材料高比例自供。美畅股份成立于 2015 年 7 月，主要从事金刚石线的 研发、生产及销售，公司客户包括隆基绿能、弘元绿能、晶科能源、晶澳科技等国内领先 的光伏企业。公司 2020 年在创业板上市，募集资金净额 16 亿元，持续推动产能扩张，截 至 24 年 1 月，公司金刚线月产能突破 2000 万公里，位居行业首位。公司成本与技术优势 显著，已实现黄丝、母线、金刚石微粉等高比例自供，自研高切割力与无镀覆技术提升产 品性能，叠加产能规模优势显著，生产成本行业领先，出货量稳步提升，24M9 公司金刚线 销量 9836 万公里，同比+6.7%。

钨丝母线进展领先，月产量超 100 万公里。公司 23 年 8 月设立钨材料全资子公司，布局热 拉、冷拉和温拉工艺，实现钨粉-钨条-粗丝-细丝全产业链自主可控，结合自研高切割力金 刚石微粉，使其钨丝金刚线在断线率、耗线量等指标表现优异。根据公司 24 年 11 月投资 者交流，钨丝母线月产量超 100 万公里，持续推进工艺优化和设备改进。

高测股份：设备、金刚线、代工三业协同，薄片+细线闭环持续领跑

金刚线切割专家，设备、代工、耗材三业协同。高测股份成立于 2006 年 10 月，主要从事 高硬脆特性材料切割装备及切割耗材的研发、生产及销售。公司客户包括隆基绿能、通威 太阳能、晶澳科技、晶科能源等全球领先的光伏企业，以及环球晶圆、Wafer Works、美磁 科技、水晶光电等半导体材料、磁性材料与蓝宝石材料行业的领先企业。公司 2016 年向市 场推出光伏切片机和金刚线，2018 年成功将金刚线的应用延伸到半导体材料、磁性材料和 蓝宝石材料等其他高硬脆材料加工领域。2020 年在科创板上市，并于 2021 年进入切片加 工服务领域，与切片设备和耗材业务实现协同发展。2024 年公司推出钨丝母线冷拉工艺， 领先行业推出 21μm 线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业 领先地位。24 年前三季度公司金刚线累计出货 4800 万公里，在光伏行业承压阶段，公司 凭借细线化技术和成本优势，市占率有望提升。

钨丝冷拉工艺率先突破，有望助力公司盈利能力提升。公司 2024 年推出钨丝母线冷拉工艺， 实现钨丝母线细线化突破，领先行业推出 21μm 线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出 货规模快速提升，占据行业领先地位。钨丝冷拉能够实现能耗降低、细线化程度提高以及 切割良率提升，且单位公斤的钨棒可以出更多钨丝，降本空间大于碳丝。24 年第三季度金 刚线 1800 万公里出货量中钨丝金刚线占比约 48%，我们认为随着钨丝产业化进一步推进， 能够助力公司切片代工出片率提升以及金刚线业务市占率和盈利能力的提升，有望率先实 现盈利能力的反转。 目前公司切片代工、切割设备和金刚线三大业务形成良性循环。设备和金刚线业务发展为 切片代工业务带来订单，同时自产金刚线与设备技术相对优势推动切片代工业务具备低成 本优势、高良率与出片率；而切片代工业务不仅可以为研发提供资金，同时代工数据反馈 给设备/金刚线研发端，可进一步形成闭环优势，支持公司主体业务可持续发展。

岱勒新材：工艺优化持续推进，新业务打造第二成长曲线

金刚线老牌企业，持续推进工艺优化与钨丝母线自制。岱勒新材是国内第一家掌握金刚石 线核心技术并大规模投入生产的高新技术企业，产品主要应用于晶硅开方截断、磁材、玻 璃、石墨、石材切割等领域。公司持续推进工艺优化，截至 24 年 2 月，公司金刚线产能为 600 万公里/月，计划通过技术升级的方式提升现有产能。公司已掌握钨丝母线相关工艺技 术，尤其是后端的热拉、冷拉拨工艺，已具备批量化生产能力。由于下游金刚线需求不足， 价格持续下跌，导致公司经营承压，叠加计提资产减值影响，24 年实现营业收入/归母净利 润为 3.59/-2.44 亿元，同比下降 57.6%/316.6%。

积极布局光储氢、石材、半导体及机器人领域，打造第二成长曲线。1）石英砂：2023 年， 公司收购黎辉新材布局高纯石英砂，其下游行业为光伏及半导体行业，目前已具备中层砂 生产技术，规划新扩产 1.5 万吨/年。2）石材：公司 2023 年具备金刚线石材切割能力，2024 年组建销售团队进行客户服务。3）氢能：2023 年 8 月，公司受让翌上新能源 35%的股权， 主要产品石墨复合双极板在氢能电堆、液流储能方面均通过客户验证并具备产业化基础， 布局产能 300 万组。4）半导体及电子消费品： 2021 年，公司通过控股子公司长沙岱华进 行电子化学品及功能性材料布局，产品主要有抛光液、清洗剂、剥膜液、AF 防指纹剂、水 性保护膜等。其中，公司开发的 AF 抗指纹剂已成功应用于机器人操作屏幕的盖板部件，该 材料能有效减少指纹和污渍附着，提升触控屏透光率与耐用性。

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