2025年中钨高新：优质钨矿资产注入夯实一体化根基，新兴需求领域布局前景良好

五矿旗下钨产业运营管理平台，业务一体化布局

公司控股权经历多次变更，中国五矿集团 2010 年入主成为实控人。公司 前身为海南金海股份有限公司，1996 年 12 月在深圳证券交易所挂牌上市， 2000 年 6 月更名为中钨高新材料股份有限公司。公司控股权经过多次变更， 2006 年 10 月湖南有色金属股份有限公司完成对广州中科信集团有限公司和 海南金昌旅游实业有限公司所持有公司合计 30.93%股权的收购，加之湖南有 色通过控制自贡硬质合金有限责任公司间接持有的 14.97% 股权，成为公司的 控股股东。2010 年 8 月中国五矿集团及其子公司五矿有色控股完成对湖南有 色集团的战略重组，成为公司实控人。2020 年 12 月控股股东湖南有色金属有 限公司与中国五矿股份有限公司完成公司全部股权的非公开协议转让，五矿 股份成为公司控股股东。

根据 Wind 数据，截至 2025 年三季度，中国五矿股份有限公司及其一致 行动人五矿钨业集团有限公司合计持有公司 60.12%的股份，中国五矿股份有 限公司仍然是公司的控股股东，实际控制人为中国五矿集团。

公司经历多次重组整合，逐步覆盖钨全产业链。实控人五矿集团入主前， 公司主营业务为硬质合金和钨、钼等有色金属及其深加工产品和装备的研制、 开发、生产、销售，处于钨产业链下游制造环节。中国五矿集团入主后，积 极主导和全力支持公司进行多次重大资产重组，一方面为解决同业竞争问题 和退市风险，注入旗下硬质合金相关业务和资产，夯实公司作为五矿集团唯 一的硬质合金产业平台地位。2013 年 9 月公司完成对株洲硬质合金集团有限 公司 100%股权、自贡硬质合金有限责任公司 80%股权收购的重大资产重组事 项，获得在国内硬质合金行业领先的两家企业资产；2018 年 12 月公司控股子 公司株洲钻石切削刀具股份有限公司完成收购德国 HPTec GmbH 公司 100% 的股权，战略布局高端硬质合金产业和海外业务平台；2020 年 10 月完成对南 昌硬质合金有限责任公司 84.97%股权的收购，进一步加强在硬质合金领域的 优势。 另一方面承诺择机注入钨矿山资产，使公司逐步建立起覆盖矿山资源、 冶炼及下游硬质合金制造的全产业一体化业务体系。2017 年 9 月公司受托管 理集团下属柿竹园公司、新田岭钨业、远景钨业、香炉山钨业和瑶岗仙矿业 合计 5 家钨矿公司股权，2024 年 12 月公司完成对柿竹园公司 100%股权的收 购，2025 年 10 月公司发布公告拟收购衡阳远景钨业有限责任公司 99.97%的 股权，公司上游钨资源布局正逐步展开。

公司目前已定位于中国五矿钨产业的运营管理平台。公司目前定位于中 国五矿钨产业的运营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一 体的完整钨产业链。在资源端，公司管理的钨矿山保有钨资源量 123 万吨， 占全国查明钨资源量的 11%；钼资源量 10.9 万吨，铋资源量 20.9 万吨，萤石 资源量 4700 万吨。在冶炼端，公司钨冶炼年生产能力 20000 吨，占全国 APT 产能的 10%。在下游产品端，公司硬质合金占国内市场的 25%以上份额，拥 有众多主导优势类产品，其中切削刀具、IT 工具，硬质合金棒材、球齿、轧 辊产品、粉末产品等处于国内领先水平，在国际上也有较高的知名度及影响 力。 公司主要业务板块包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、精矿及粉末产品及贸易及装备业务。其中切削刀具及工具业务产品包括整体刀 具、数控刀具、切削刀片（数控刀片，传统刀片）、IT 工具等；其他硬质合金 业务产品包括棒材、矿用合金、轧辊（含顶锤）、异型、精密零件、传统合金、 钻掘工具、成品工具；难熔金属业务产品包括钨钼制品、钽铌制品、硬面材 料（铸造碳化钨，热喷涂产品等）、钨丝；精矿及粉末产品业务包括钨精矿、 萤石精矿、钼精矿、铋精矿、碳化钨粉、蓝钨、黄钨、仲钨酸铵、混合料、 钴粉等。

公司产品在传统领域居于主导低位，同时广泛应用于新兴高端领域。硬 质合金的核心应用仍然集中在切削刀具（数控刀片、钻头等）、矿用工具（掘 进齿、盾构齿等）和耐磨零件（轧辊、模具、棒材等），传统工业领域尤其是 在汽车制造、机械加工、矿山开采、石油钻探、钢铁冶金等场景中，公司产 品均占据主导地位。新兴高端领域，航空航天领域硬质合金广泛应用于航空 结构件的高精度铣削和制造火箭发动机喷嘴、燃气轮机叶片等高温高压部件； 新能源汽车领域硬质合金用于锂电池极耳切割、壳体精密加工等，以及双极板涂层材料；人工智能领域硬质合金用于机器人的关节、手臂等关键零部件， 高精度传感器的外壳或关键部件制造，芯片制造的光刻、蚀刻等工艺中的模 具制造，以及数据存储设备中的关键零部件；半导体与电子信息领域硬质合 金产品用于印刷电路板微钻、硅晶圆切割合金刀片、手机中框 CNC 加工、折 叠屏铰链加工精密模具等。 公司各子公司在细分领域具备领先优势。公司旗下拥有国家“一五”重 点工程，被誉为“中国硬质合金工业摇篮”的株洲硬质合金集团有限公司， 全国五大矿产资源综合利用基地之一、被誉为“世界有色金属博物馆”的柿 竹园公司、国内领先的硬质合金切削刀具综合供应商株洲钻石切削刀具股份 有限公司，全球领先的 PCB 用精密微型钻头及刀具综合供应商深圳市金洲精 工科技股份有限公司，中国钨基硬面材料领域的领导者自贡硬质合金有限责 任公司，国内最大的钨粉末制品基地之一南昌硬质合金有限责任公司以及国 内最早的钨、钼、钽、铌等稀有金属生产基地、国内难熔金属产品类别最广、 系列最多的生产商之一中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司，国内领先的 钨钼制品生产商成都长城钨钼新材料有限责任公司。

公司营收稳步增加，优质矿山注入带动盈利中枢提 升

公司营收稳步增加，2024 年优质矿山注入带动盈利中枢提升。据 Wind 数据，公司 2019-2022 营收从 80.85 亿元增加到 130.8 亿元，年均复合增速 17.39%；归母净利润从 1.23 亿元增加到 5.35 亿元，年均复合增速 63.24%。 2023 年受硬质合金终端消费疲软，市场需求和价格持续低迷影响，公司营收 同比下降 2.63%；受行业竞争加剧，原辅材料价格持续上升双重挤压盈利空间 收窄，公司归母净利润同比下降 9.36%。2024 年公司产品布局优化及市场份 额提升带动产品销量增长，同时优质矿山资源注入增厚盈利，公司营收同比 增长 7.8%，归母净利润同比增长 17.47%。2025Q1-Q3 公司营收及业绩增速加 快，实现营收 127.55 亿元，同比增长 13.39%，增速较 2024 年全年大幅提升 5.59pct；归母净利润 8.46 亿元，同比增长 18.26%，增速较 2024 年全年提升 0.79pct。

2024 年以来公司毛利率及净利率回升，经营现金流保持良好态势。 2017-2023 年公司毛利率整体呈现长期震荡下滑走势，主要是彼时公司主要业 务集中在下游硬质合金，一方面行业竞争较为激烈，另一方面容易受到上游 矿产品价格波动影响，2022-2023 年原辅材料价格上涨，公司盈利受到挤压。 2024 年公司收购柿竹园公司后，补足钨矿资产业务，受益于钨价上涨及业务 结构调整，公司毛利率及净利率开始回升，2024 年及 2025 年前三季度公司毛 利率分别为 22.07%和 21.83%，同比分别提升 5.2pct 和 6.97pct；公司净利率 分别为 7.01%和 7.3%，同比分别提升 2.4pct 和 4.73pct。2024 年公司经营净现 金流较 2023 年大幅好转，2025 年前三季度经营现金流为负，主要是公司经营 规模持续扩大，原材料涨价较快及备货采购规模较大所致，历史来看公司经 营现金流多集中在四季度回款，但同比来看现金流状况大幅好转。

公司精益管理效果显著，费率总体控制得当，不断加大研发投入。近年 来公司持续推进精益管理和精益运营，总体费率呈现下降态势，2024 年公司 管理费率和销售费率分别为 5.14%和 3%，同比分别降低 0.16pct 和 0.02pct； 财务费率为 0.58%，同比上升 0.17pct，主要系当期人民币汇率变动产生汇兑 收益同比减少。2025 年 Q1-Q3 公司销售、管理和财务费率分别为 2.79%、4.25% 和 0.4%，同比变动分别为-0.09pct、-0.37pct 和-0.22pct，三项控费效果仍然显 著。公司近年来持续加大研发投入，2022 年以来研发费率总体上行，2024 年 及 2025Q1-Q3 研发费率分别为 4.71%和 4.37%，同比变动分别为+0.26pct 和 -0.03pct。

精矿及粉末产品业务占比提升，支撑公司营收及业绩增长。分业务看， 2024 年及 2025 年上半年精矿及粉末产品营收占比分别为 31.02%和 34.74%， 毛利占比分别为 33.19%和 41.18%，营收及盈利比重逐步提升。切削刀具及工 具、其他合金制品及难熔金属制品业务收入占比保持稳定，2024 年及 2025 年上半年切削刀具及工具收入占比分别为 21.63%和 21.68%，其他合金制品业 务收入占比分别为22.76%和23.13%，难熔金属制品业务收入占比分别为16.46%和 16.23%；切削刀具及工具业务毛利占比稳定，其他合金制品及难熔金属制 品业务毛利占比有所下滑，其中 2024 年及 2025 年上半年切削刀具及工具毛 利占比分别为 32.64%和 33.41%，其他合金制品业务毛利占比分别为 19.22% 和 14.83%，难熔金属制品业务毛利占比分别为 7.7%和 6.7%。而贸易及装备 业务占比大幅收缩，2025年上半年贸易及装备业务收入同比大幅降低58.71%， 尽管短期拉低公司营收，但随着其占比的持续降低，未来对公司营收增长的 影响将弱化。

分业务看，2025 年上半年公司精矿及粉末产品及切削刀具及工具毛利率 提升。2024 年公司精矿及粉末产品、切削刀具及工具、其他硬质合金及难熔 金属毛利率分别为 23.61%（同比+5.09pct）、33.3%（同比-1.72pct）、18.63% （同比-0.51pct）和 10.33%（同比-2.68pct），精矿及粉末产品业务毛利率大幅 提升是 2024 年公司盈利能力提升的主要驱动因素。2025 年上半年公司精矿及 粉末产品、切削刀具及工具、其他硬质合金及难熔金属毛利率分别为 25.11% （同比+0.62pct）、32.65%（同比+2.05pct）、13.58%（同比-1.85pct）和 8.74%（同比-2.04pct），精矿及粉末产品毛利率小幅提升，切削刀具及工具产品盈利 能力改善。