2025年厦钨新能研究报告：消费提振利好钴酸锂，盈利能力持续修复

25H1 业绩大幅增长

(一)营收及盈利能力

消费领域需求向好，钴酸锂出货大涨。2025年上半年，公司营业收入实现75.3亿元，同比+18.0%，其中25Q2营收45.6亿元，同/环比+48%/+53%。报告期内受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长,消费电池原材料钴酸锂正极快速增长,公司25H1钴酸锂出货2.88万吨，同比+57%,我们预计02出货近1.7万吨，环比高增34%，下半年稳定向好;钴价驱动带来的涨价效应，公司钴酸锂业务业绩贡献显著。在三元&铁锂正极材料方面，公司25H1出货3.19万吨，同比+21%，目前考虑到三元降价压力，公司已调整生产策略优先满足钴酸锂生产出货，此外雅安一期铁锂项目仍处于爬坡阶段，二期产能推进建设，后续预计维稳。

25Q2公司毛利率环比微增。25H1公司销售毛利率10.0%，同比+0.48pcts。25Q2销售毛利率10.3%，同/环比-1.36/+0.67pcts，主要系钴酸锂涨价效应一定程度对冲了三元&铁锂带来的下滑，预计后续将企稳回升。

25Q2各项费用控制稳定,坚持保证研发投入。25H1公司期间费用率为4.8%,同比-0.5pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%/1.3%/3.2%/0.0%，公司坚持高比例研发投入.控费表现领先行业。25Q2公司期间费用率为4.6%，环比-0.4pcts，管理费率随规模扩大进一步下移。

2025年上半年公司资产减值损失为近900万元,同比大幅缩窄,主要系原材料降价幅度减小;信用减值损失0.16亿元，公司整体经营稳健。

公司利润增速大于营收增速，Q2盈利持续修复。2025年上半年公司归母净利润3.1亿元，同比+27.8%,增速高于营收增速;扣非净利2.9亿元,同比+32.2%。归母净利润率4.1%,同比+0.3pcts;扣非净利率3.9%，同比+0.4pcts。

25Q2公司归母净利润1.9亿元，同比+48%，环比+63%;扣非净利润1.8亿元，同比+53%,环比+61%。归母净利润率4.2%,同/环比-0.1/+0.3pcts;扣非净利率3.9%,同比持平,环比+0.2pcts。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率41.5%，处于行业较低水平。期末货币现金19.3亿元，同比-10%。公司流动比率/速动比率分别为1.63/0.99，处行业较低水平。

（三）营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为2.3次、3.01次、0.82 次、0.49 次。

(四)现金流情况

2502公司经营性现金流同比增长显著。2025H1公司经营性现金流净额为6.5亿元，同比31%。其中Q2经营性现金流3.74亿元，同比-14.6%，环比+37.1%。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考、25H1资本开支3.0亿，公司扩产进一步放缓。

钴酸锂正极材料龙头，气相法硫化锂技术领先

深耕锂电池正极材料，积极布局固态电池。公司前身为厦门钨业下属的电池材料事业部，自2004年开始锂离子电池正极材料的研发与生产，并于2016年12月新设公司独立运行，成为厦门钨业下属的专业从事锂离子电池正极材料的研发、生产和销售的子公司。自成立以来，公司一直专注于锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，2024年公司钴酸锂出货量稳居国内第一，三元材料出货量位于国内第四，行业龙头地位稳固。近期公司积极布局固态电池领域，通过氧化物与硫化物路线开发新型正极材料和固态电解质，并与2024年底与欣旺达在固态电池领域形成战略合作。

公司产能布局广泛，海外表现良好。公司现拥有10家控股公司和分公司，2家参股子公司和1所新能源材料研究院，拥有海沧、璟鹭、三明、宁德、雅安五大生产基地。厦门分公司建立了前驱体、钴酸锂、磷酸铁锂及三元材料生产线,现已形成前驱体年产36000吨、锂电正极材料年产 23000吨生产能力，是厦钨新能全序列产品的产业孵化基地。为实现海外布局，达成合作共赢，厦钨欧洲公司计划与合作伙伴Orano于2023年达成协议，在法国设立两家合资公司，进行锂电池正极材料及前驱体的研发、生产和销售，确保公司在锂电池产业链上的国际竞争优势。

产品矩阵丰富,钴酸锂龙头地位稳固。目前公司主要产品包括高电压钴酸锂、高电压三元材料高镍三元材料、高功率三元材料、磷酸铁锂、氢能材料等，其中公司高电压钴酸锂具有明显的技术领先优势,出货量稳居行业第一。高电压钴酸锂是体积能量密度最大的正极材料,具有工作电压高压实密度大、充放电速度快且稳定等优点，主要应用于中高端智能手机、笔记本电脑、平板电脑、小型无人机、电子烟以及TWS耳机为代表的可穿戴设备等各类新型消费电子产品领域，因其能够满足相关电子产品对电池高容量和外观轻薄等要求，是中高端3C消费电子最主流的正极材料。

管理层经验丰富，坚持产研一体化。公司管理层大多为博士、硕士学历，董事长为有色金属冶金专业博士,具有多年行业深耕经验,其主持或参与的研发项目曾获得国家科学技术进步奖一等奖国家技术发明奖二等奖、福建省科学技术奖二等奖、福建优秀新产品二等奖、厦门市科学技术进步奖一等奖等奖项。管理层重视研发，坚持产研一体化，公司拥有一支专业高效的研发团队，多数拥有较高的专业学历和丰富的研发经验，具备较强的持续自主创新和研发能力，连续攻克了3C锂电池、动力锂电池正极材料和氢能材料的多项关键核心技术，陆续推出了高电压钴酸锂、高电压三元材料、高功率三元材料、水热法磷酸铁锂、贮氢合金、固态储氢等多款产品;同时，公司加快 NI全新结构正极材料、新型磷酸盐系材料和全固态电池关键材料等产品的量产进度，不断优化产品结构，保持行业竞争优势，满足客户需求，树立品牌地位。

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