厦门钨业研究报告：刀具钨丝引领鳌头，稀土磁材未来可期 .pdf

厦门钨业研究报告：刀具钨丝引领鳌头，稀土磁材未来可期 。深耕钨行业 40 年，专注三大核心业务。公司前身是 1958 年成立的厦门氧化 铝厂，1982 年开始转向生产钨制品，2002 年在上交所上市。公司是国家组 建的大型稀土企业集团牵头企业之一。依靠持续的技术和管理创新，构建了 钨钼和稀土开采、冶炼、应用研发的完整体系，培育了包括三元材料、钴酸 锂，磷酸铁锂，锰酸锂等主流锂离子正极材料的研发和大规模制造能力。

拥有完整钨产业链，多项产能即将落地。公司实现了采选、冶炼到深加工的 全产业链布局。上游公司具备矿产资源优势，累计拥有 37.5 万金属吨的钨矿 储量；中游公司 APT 冶炼产能和粉末制造产能居于国内和世界前列；下游公 司重点发展切削工具和光伏用细钨丝，特别是钨丝凭借其优异的性能在光伏 领域的需求迅速增长，有望成为未来利润的主要增长点之一。公司拟于 2023 年定向增发为钨矿、钨丝、硬质合金切削工具三大项目募集资金，积极拓展 钨板块业务。

稀土行业地位高，重点发展稀土永磁材料。公司拥有从稀土采选、冶炼分离 到稀土深加工产品的完整产业链，具有较高的行业地位。我国稀土消费结构 中，占比最大的是永磁材料。作为驱动低碳化和工业智能化的核心材料，预 计稀土产品的需求将随着新能源汽车、智能制造、机器人、风电等终端应用 领域热度提升而协同增长。目前公司拥有 1.2 万吨的磁性材料产能，另有 5000 吨产能在建，磁材体量来到了国内的一线梯队。

公司业绩快速增长，电池材料为营收主力。公司近年来营收增长较快，2022 年营收 482.23 亿元，近五年的 CAGR 为 27.72%，2023H1 营收为 187.3 亿 元，同比减少 22.47%，主因电池材料板块需求疲软和原材料价格跌幅较大导 致。公司 2022 年毛利率为 13.61%，同比减少 2.63pct，主因原材料价格上 涨。近年来公司成本控制良好，销售、管理、财务费用率持续降低，研发投 入持续上升。由于新建项目较多，公司资金需求较高，现金流情况有所恶化。 公司资产负债率稳定在 60%左右，ROE 呈现上升趋势。在公司定增落地以后， 资产负债率将有明显的下降。