厦门钨业（600549）深度跟踪报告：兼具战略资源与高端制造属性的材料龙头.pdf

厦门钨业（600549）深度跟踪报告：兼具战略资源与高端制造属性的材料龙头。三大主业全面改善，公司业绩保持快速增长。2022 年厦门钨业实现营收 482.1 亿元，同比增长 51.3%，实现归母净利润 14.6 亿元，同比增长 23.8%。分板块 看，公司钨钼、正极材料和稀土业务利润总额分别同比增长 14%、95%和 17%。 2022 年公司计提资产减值 5.84 亿元，对业绩形成一定拖累。

钨业务有望迎来量价齐升，钼业务盈利弹性不容忽视。需求回暖背景下，2023 年钨价有望上涨，公司博白钨矿启动建设，未来自产钨矿量有望增长 40%。2022 年公司细钨丝销量同比增长 200%，公司作为行业绝对龙头有望继续享受光伏用 细钨丝市场爆发的行业红利。硬质合金及刀具业务稳健扩张，预计 2023 年公司 钨板块业务将享受量价齐升带来的盈利增厚。当前钼价涨至 17 年新高，公司拥 有完整的钼产业链，钼产能达到 1.1 万吨，钼价上涨有望为公司带来巨大的盈利 弹性。

稀土磁材产能迈入行业一线序列，海外稀土资源开发拉开大幕。截至 2022 年底 公司磁材产能扩至 12000 吨/年，另有 5000 吨产能在建，公司磁材业务快速追 赶行业龙头。金龙稀土引入战略投资者和员工持股有望带动公司稀土业务迎来 跨越式发展。公司联合赤峰黄金开发老挝稀土资源，与昆明市政府签署合作协 议前瞻性布局下游产业链，有望在海外稀土资源开发抢占先机。

锂电正极材料加速扩产，盈利能力不断增强。公司高电压技术领跑市场，2022 年公司巩固钴酸锂龙头地位，三元材料市场份额快速提升。公司正极材料产能 规划接近 40 万吨，产能扩张进入加速期。根据公司 2022 年业绩快报，我们计 算 2022 年公司正极材料单吨盈利增至 1.4 万元，较 2021 年翻倍。随着后续公 司正极材料扩产投资强度大幅降低，叠加资产负债率下降带来的财务费用节省 和规模效应，公司正极材料盈利能力有望继续抬升。公司与产业链上游供应商 深度绑定，保障原材料供应并提高成本优势。