厦门钨业（600549）研究报告：钨钼、正极材料、稀土产品多赛道占据龙头优势.pdf

厦门钨业（600549）研究报告：钨钼、正极材料、稀土产品多赛道占据龙头优势。钨钼全产业链布局加速扩产，下游深加工聚焦高端刀具市场。（1）上游：公司自 有四大钨矿山，截止 21 年末储量 36.53 万吨，未来钨矿自给率有望提升。（2）中 游：大部分产品为自用，其中 APT 产能 3.5 万吨左右，钨粉 21 年产能 2.5 万吨。 （3）下游：聚焦高毛利率的硬质合金（27.8%）和高端刀具（约 45%），跟随行 业国产高端替代迅速发展。硬质合金 21 年产能 8000 吨，23 年增加到 10000 吨； 整体刀具 21 年产能 800 万件，23 年产能扩张到 1000 万件；数控刀具 21 年产能 5000 万件，23 年产能扩张到 6000 万件。我们预计 2026 年硬质合金刀具消费额 将达到 321 亿元，2021-2026 年 CAGR=4%。当前硬质合金数控刀具国产化率仅 约 30%，且进口刀具多为高端产品，未来国产刀具厂商将充分发挥国内钨矿优势， 扩产革新加速国产替代。

光伏细钨丝替代逻辑通顺，厦钨 23 年光伏用钨丝产能可达 845 亿米。光伏细钨 丝以目前价格，180mm 宽，150μm 厚的硅片来看，单公斤方棒可获得 6.39 元收 益。预测到 25 年钨丝金刚线渗透率可达 100%，按照 CPIA 乐观情况的光伏装机 量估计，到 25 年钨丝母线的市场规模由 2021 年的几乎为 0 增长到 81.39 亿元， 公司光伏用钨丝产能可达 845 亿米。

钕铁硼永磁材料预计 22 年末扩产到 12000 万吨（21 年 8000 吨），驱动稀土板块 扩张。公司子公司长汀金龙作为老牌稀土企业，始终保持稳定的稀土矿及稀土冶 炼的指标，稀土金属及稀土氧化物盈利有望随稀土价格增长而不断增长，公司磁 材产能预计由 8000 吨扩产到 12000 吨。从行业来看，钕铁硼下游主要应用于风 电、新能源汽车、变频空调、工业永磁电机，预测到 25 年需求量可达 20.47 万吨， 2020-2025 年 GAGR=25.79%。

海璟基地投产，正极材料 23 年预计扩产到约 15.5 万吨（21 年 8 万吨），24 年扩 张到 21 万吨，25 年扩张到 24.5 万吨。公司是老牌钴酸锂龙头，21 年市占率近 50%，公司 4.45V 超前高压产品占比迅速提升，具有绝对的产品竞争优势。海璟 基地产能到 23 年将扩产到 8.5 万吨，公司三元正极产能将达到 15.5 万吨，较 21 年末 8 万吨几乎实现翻倍增长。公司三元材料走高镍、高电压双技术路线提高正 极材料的能量密度，产品种类齐全。公司 21 年三元正极材料市占率达 7%，预测 到 25 年全球三元正极材料需求量可达 300 万吨，2021-2025 年 GAGR=41.90%， 需求旺盛，叠加公司扩产景气度高。